5月份，隨著(zhù)宏觀(guān)調控政策效果的進(jìn)一步顯現，國民經(jīng)濟運行繼續朝著(zhù)積極方向發(fā)展，多項宏觀(guān)經(jīng)濟指標顯示，經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始顯現出企穩回升跡象。但是，增長(cháng)基礎仍不牢固。當前社會(huì )上有一種觀(guān)點(diǎn)認為，中國經(jīng)濟已經(jīng)開(kāi)始復蘇，資產(chǎn)價(jià)格包括股票、房地產(chǎn)、大宗商品以及黃金等價(jià)格明顯回升，接下來(lái)需要防止的是有可能會(huì )出現的通貨膨脹問(wèn)題，因此，宏觀(guān)調控沒(méi)必要再出臺新的政策，甚至要作適應性調整。
　　對此，我們認為，當前我國面臨的需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題仍很突出，短期內外需持續下降的局面難以扭轉，民間投資還不能有效接過(guò)政府投資的接力棒，在這個(gè)時(shí)候如果就過(guò)早調整政策，由防通縮轉變?yōu)榉赐�脹的�?huà)，經(jīng)濟回升的勢頭將難以持續。因此，要堅定地保持政策的連續性和穩定性，防止經(jīng)濟增長(cháng)出現反復或震蕩。

　　經(jīng)濟運行繼續企穩向好

　　5月份，經(jīng)濟增長(cháng)繼續朝著(zhù)積極的方向發(fā)展，企穩回升跡象更加明顯。突出表現在：
　　工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快，尤其是重工業(yè)增速出現轉折性變化，預示著(zhù)經(jīng)濟開(kāi)始企穩回升。從我國歷次經(jīng)濟波動(dòng)的情況來(lái)看，當經(jīng)濟增長(cháng)處于下降時(shí)，輕工業(yè)增長(cháng)會(huì )快于重工業(yè)，而經(jīng)濟走出低谷時(shí)往往重工業(yè)增長(cháng)領(lǐng)先于輕工業(yè)。重工業(yè)增加值占全部規模以上工業(yè)增加值七成左右，5月份重工業(yè)增長(cháng)出現轉折性變化、且超過(guò)輕工業(yè)增速，表明本輪經(jīng)濟開(kāi)始走出低谷且回升跡象趨于明顯。但是，當前工業(yè)增速加快主要是靠政府投資及基礎設施投資快速增長(cháng)所帶動(dòng)，更多地體現了恢復性，這種增長(cháng)勢頭能否保持，關(guān)鍵取決于短期內需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題能否得到有效緩解。
　　外貿出口繼續大幅下滑，但內需增長(cháng)十分強勁。盡管中央為穩定出口采取了一系列措施，但5月當月出口降幅達26.4%，比4月份降幅又加深了3.8個(gè)百分點(diǎn)，出口持續超出預期大幅下滑，對就業(yè)以及整個(gè)經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生了嚴重不利影響。不過(guò)，內需增長(cháng)勢頭較為強勁，尤其是固定資產(chǎn)投資高位加速增長(cháng)，同時(shí)消費品市場(chǎng)持續較旺。內需、尤其是固定資產(chǎn)投資持續快速增長(cháng)，相應地可以部分彌補因出口回落對經(jīng)濟增長(cháng)造成的拖累，宏觀(guān)經(jīng)濟企穩回升的勢頭有望得以鞏固。
　　貨幣信貸繼續較快增長(cháng)，對經(jīng)濟企穩回升形成了有力的支撐。M1從年初的6.68%飆升至5月的18.69%，表明企業(yè)存款增加，商業(yè)活動(dòng)相對開(kāi)始有所活躍，經(jīng)濟活動(dòng)中的現實(shí)需求有可能增加。同時(shí)，M2與M1的喇叭口繼續收斂，貨幣的乘數也將會(huì )增大。信貸投放在4月份有所減少的情況下，5月份比4月份投放又有所增加。金融對擴大內需及整個(gè)經(jīng)濟觸底回升發(fā)揮了非常重要的作用。
　　市場(chǎng)預期繼續向好。5月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數已連續3個(gè)月保持在50%以上，新出口訂單指數10個(gè)月來(lái)首次超過(guò)50%。股市持續上行，鋼材、銅、鋁等主要原材料價(jià)格明顯上漲。這些均表明市場(chǎng)的信心正在逐漸地恢復。

　　經(jīng)濟持續回升基礎仍不牢固

　　雖然中國經(jīng)濟繼續呈現景氣回升態(tài)勢，但還不宜過(guò)于樂(lè )觀(guān)，經(jīng)濟增長(cháng)的基礎仍不牢固，政策力度如果把握不當或過(guò)早放松，經(jīng)濟就有可能出現反復或震蕩。
　　出口大幅下降的局面短期內難以扭轉。從國際上看，盡管在各國應對金融危機政策措施的推動(dòng)下，近來(lái)經(jīng)濟衰退的速度有所減緩，消費者和生產(chǎn)者信心有所恢復、房地產(chǎn)市場(chǎng)有所企穩、股票市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)價(jià)格明顯回升，但最新公布的5月份的經(jīng)濟數據表明，世界及美國經(jīng)濟形勢仍然相當嚴峻。美國5月份工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比下降了1.1%，跌幅超出市場(chǎng)預期；美國工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能利用率從4月份的69%下降至68.3%，制造業(yè)的產(chǎn)能利用率降至65%，創(chuàng )1948年美聯(lián)儲開(kāi)始報告這項數據以來(lái)的最低值。5月份美國失業(yè)率上升為9.4%，是1983年8月份以來(lái)最高的；歐元區和日本的失業(yè)率也創(chuàng )多年新高。據國際勞工組織5月份預計，2009年全球失業(yè)率可能高達6.8%，為1991年來(lái)的最高水平，這勢必影響居民收入和消費的回升，對我國短期內出口扭轉頹勢形成很大壓力，出口大幅下降的局面有可能還會(huì )持續一段時(shí)間。從長(cháng)期來(lái)看，金融危機導致美歐等國已經(jīng)開(kāi)始調整過(guò)度消費的模式，未來(lái)我國出口還想像以往那樣保持兩位數的高速增長(cháng)幾乎不大可能。
　　投資增長(cháng)仍然主要依靠政府，民間投資尚待激活。影響民間投資增長(cháng)的原因：一是世界經(jīng)濟存在很大的不確定性，民間投資信心尚難恢復；二是在當前產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)普遍供大于求的格局下，傳統投資領(lǐng)域回報率低，國內絕大多數企業(yè)創(chuàng )新能力不足，市場(chǎng)沒(méi)有新的利潤增長(cháng)點(diǎn)的情況下，民營(yíng)企業(yè)投資十分謹慎，觀(guān)望情緒相當普遍；三是民營(yíng)企業(yè)、尤其是中小企業(yè)融資依然困難；四是壟斷行業(yè)民營(yíng)資本難以進(jìn)入，深層次的體制和政策障礙成為制約民間投資難以啟動(dòng)的重要原因。如本輪擴大內需的重點(diǎn)領(lǐng)域基礎設施(如鐵路)以及金融、教育、醫療等公共服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)入壁壘過(guò)高，民間資本投資受到很大的限制。我們認為，下一步應盡快把改革和清理制約民間投資增長(cháng)的體制性和政策性障礙作為宏觀(guān)調控的一項至關(guān)重要的內容，全面激活民間投資，擴大民間投資的準入領(lǐng)域，為民間投資提供更多優(yōu)質(zhì)項目，盡快形成政府和民間投資共同拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的局面。
　　有效需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾短期內難以有效緩解。盡管投資和工業(yè)均出現了回升勢頭，但仔細觀(guān)察我們便可發(fā)現，二者增長(cháng)極不匹配。前5個(gè)月城鎮固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)32.9%，規模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比僅增長(cháng)6.3%，其中國有經(jīng)濟更是表現出巨大的反差。前5個(gè)月國有及國有控股企業(yè)投資增幅高達40.6%，而工業(yè)增加值僅增長(cháng)0.6%，明顯低于集體企業(yè)5.2%和股份制企業(yè)8.7%的增速。國有企業(yè)投資高增長(cháng)主要是政府項目和技改投資所帶動(dòng)，工業(yè)增長(cháng)低迷則主要是由于產(chǎn)能過(guò)剩導致企業(yè)開(kāi)工率不足。以往的情況表明，投資增速和工業(yè)增速應該是相對應的關(guān)系，如此高的投資增速對應的應該是更高的工業(yè)增長(cháng)速度。目前這種投資強勁擴張而工業(yè)增速回升相對緩慢的情況表明，有效需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾仍很突出，發(fā)電量、進(jìn)口和價(jià)格走勢更進(jìn)一步說(shuō)明這一點(diǎn)。
　　上述分析表明，有效需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩仍然是制約中國經(jīng)濟能否真正企穩并進(jìn)入上升通道的主要問(wèn)題，在當前全球和中國普遍產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品價(jià)格形成較大下行壓力的情況下，我國短期內面臨的仍然是通貨緊縮壓力而不是通貨膨脹，因此，目前我們大可不必擔心因貨幣和信貸迅速增長(cháng)而導致通貨膨脹，宏觀(guān)調控的重點(diǎn)也應該是防通縮，而不是防預期中的通貨膨脹。

　　建議及早安排第四批中央投資

　　我們認為，在固定資產(chǎn)投資強勁增長(cháng)帶動(dòng)下，未來(lái)一段時(shí)間宏觀(guān)經(jīng)濟有望繼續恢復性增長(cháng)，初步預計，上半年GDP增長(cháng)6.5%左右。但對于目前經(jīng)濟運行出現的回升態(tài)勢還不能過(guò)于樂(lè )觀(guān)，中國經(jīng)濟真正走出低谷、進(jìn)入新一輪上升通道，還有待于世界經(jīng)濟轉暖和國內制約經(jīng)濟增長(cháng)的深層次矛盾緩解。
　　在目前形勢下，宏觀(guān)調控政策決不可松懈，要堅定地保持政策的連續性和穩定性，針對外部需求短期難以好轉和民間投資啟動(dòng)面臨較大困難的情況，建議及早安排第四批中央投資，確保一次性啟動(dòng)經(jīng)濟成功。