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| 宏觀(guān)經(jīng)濟 非�！�7+1” |
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隨著(zhù)今年5月份經(jīng)濟數據的陸續公布，越來(lái)越多的證據表明我國經(jīng)濟復蘇的跡象日益明顯。我們判斷，2009年全年我國經(jīng)濟增長(cháng)率將在8%左右。具體來(lái)說(shuō)，中國經(jīng)濟將在“去庫存”與“去產(chǎn)能”中進(jìn)行自我修復，并將貢獻7%的GDP增長(cháng)率；此外，政策進(jìn)一步的刺激也可以完成1%的增長(cháng)率貢獻。因此，2009年下半年宏觀(guān)經(jīng)濟運行將呈現一個(gè)“非常7+1”的態(tài)勢。
在政策大力刺激的作用下，以及上下一致“保增長(cháng)”的背景下，我國的固定資產(chǎn)投資在今年注定將一直提供超預期的數據；居民消費在“家電下鄉”等各項優(yōu)惠政策的作用下，也仍將穩定增長(cháng)；然而，外需在一系列出口刺激政策下并沒(méi)有太多起色，世界經(jīng)濟仍深陷衰退泥潭之中，國內經(jīng)濟對出口不能指望太多。
具體而言，世界經(jīng)濟結束金融恐慌進(jìn)入可預期的衰退階段，金融危機已經(jīng)轉化為經(jīng)濟危機，預計外需在半年內還將持續同比下跌15%以上，中國的實(shí)體經(jīng)濟將不得不繼續等待機遇；政府通過(guò)直接投資擴大了公共需求，通過(guò)補貼誘導與金融信貸條件改善，較好地刺激了內部市場(chǎng)需求，投資在三季度會(huì )保持在30%以上的增速，而以汽車(chē)與房地產(chǎn)為代表的消費也將維持在15%左右的名義增長(cháng)水平上。此外，全年通貨膨脹率預計在0.5%。今年2-8月中國經(jīng)濟進(jìn)入長(cháng)達7個(gè)月的通貨緊縮期，9月后物價(jià)將開(kāi)始變正，11月與12月將維持在2%的水平上，全年物價(jià)上漲率預計不超過(guò)0.5%。
但值得注意的是，經(jīng)濟雖然在穩步復蘇，但是增長(cháng)的內部需求與消失的外部需求并不匹配；企業(yè)的利潤雖然探底回升，但是并不盡如人意；公共財力的消耗在勉力維持，如果不完成投資的空中接力，財政赤字率將突破4%，直逼5%，經(jīng)濟系統性風(fēng)險將因此逐步加大。
我們判斷，2009年下半年的宏觀(guān)經(jīng)濟運行取決于市場(chǎng)自我修復與公共財力消耗的博弈。危機對中國經(jīng)濟不是什么新鮮的事情，中國三十年的經(jīng)驗足以應對本次危機。一般來(lái)講，公共政策的實(shí)施要么是已有的成功經(jīng)驗翻版，要么是國外成功案例的本土化。因此，歷史的經(jīng)驗有助于我們走出危機。
中國三十年的增長(cháng)是一個(gè)工業(yè)化、市場(chǎng)化與城市化交互演化的過(guò)程。改革三十年來(lái)，中國出現過(guò)三次重大的危機——1978年、1992年與1998年，對于這三次危機，我們都是通過(guò)迅速提升市場(chǎng)化來(lái)解決問(wèn)題的，繼而延續了城市化突前、工業(yè)化跟進(jìn)的大套路。我們發(fā)現到目前為止，現階段解決危機只不過(guò)是通過(guò)直接投資與補貼消化庫存并加上提振信心來(lái)解決問(wèn)題。如果認同本次危機的嚴重程度不亞于前幾次，那么政策或將在未來(lái)面臨進(jìn)一步調整。
我們認為，政府負債擴張的結果是經(jīng)濟的虛分實(shí)離，即實(shí)體經(jīng)濟的恢復速度遠遠趕不上資產(chǎn)價(jià)格的增長(cháng)速度，中國可能正進(jìn)入一個(gè)硬啟動(dòng)下的資產(chǎn)重估過(guò)程。在全球貨幣定量寬松的大背景下，國際資金的流動(dòng)將會(huì )進(jìn)一步推高中國的資產(chǎn)價(jià)格；此外，地方政府強力化解財政危機的行為，也必然會(huì )導致資產(chǎn)價(jià)格上漲。從貨幣政策來(lái)看，在美元即將大規模濫發(fā)的背景下，資源品價(jià)格飛漲，全球通脹預期已經(jīng)到來(lái)，國內第四季度貨幣政策可能會(huì )從極度寬松向適度寬松轉變。
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