流動(dòng)性第二階段特征已經(jīng)有所體現。流動(dòng)性釋放有兩個(gè)階段：第一階段靠發(fā)信貸，第二階段靠居民儲蓄存款增速回落。通脹預期最好的發(fā)酵環(huán)境就是實(shí)體經(jīng)濟回升，但同時(shí)流動(dòng)性極其寬松。一旦通脹預期在居民部門(mén)形成，流動(dòng)性就會(huì )進(jìn)入第二階段，即我們所說(shuō)的儲蓄存款增速甚至整體存款增速下降，這個(gè)過(guò)程主要源自于居民部門(mén)對資產(chǎn)配置的改變，從無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)轉向風(fēng)險資產(chǎn)。
美元外溢加劇通脹預期。中期內，我們認為美元波動(dòng)更大程度上將體現一種周期的特征，而這種周期性體現在：在世界經(jīng)濟不同周期階段，美國和其他國家經(jīng)濟波動(dòng)的差異比較。一般而言，在世界經(jīng)濟周期繁榮階段，美元出現大幅單邊貶值的可能性較大；在全球經(jīng)濟衰落階段或者初步復蘇階段，美元反而相對強勢，這其實(shí)反映了美國經(jīng)濟作為世界經(jīng)濟核心的領(lǐng)導地位作用。當世界經(jīng)濟衰退時(shí)，美國成為相對安全的避風(fēng)港，即使美國經(jīng)濟比較差，但是其他經(jīng)濟會(huì )更差，美元具有避險功能；當世界經(jīng)濟復蘇時(shí)，毫無(wú)疑問(wèn)有賴(lài)于美國經(jīng)濟的復蘇，因此在世界經(jīng)濟復蘇初期美元反而較強。但一旦世界經(jīng)濟繁榮時(shí)，通常美元會(huì )面臨貶值，原因在于美國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟繁榮時(shí)，盡管也會(huì )比較繁榮而且是世界經(jīng)濟繁榮的前提，但是其他發(fā)展中國家的經(jīng)濟具有更高的彈性，資本具有更高的回報率，這使得在經(jīng)濟繁榮期里非美貨幣具有更大的吸引力。
短期內，由于美國采取了定量寬松的貨幣政策，從而產(chǎn)生了美元貶值預期，美元貶值預期和美元外漏又導致國際大宗商品價(jià)格的上升和通脹預期，進(jìn)而美國長(cháng)債利率上升，并引起長(cháng)期抵押貸款利率跟隨性上升，并可能反過(guò)來(lái)抑制美國經(jīng)濟復蘇。顯然，美國政府在面臨兩難選擇，在上述邏輯下，市場(chǎng)對美元的貶值預期很難消失，但是美國又不可能放任這種趨勢下去抑制美國經(jīng)濟，所以美國政府可能一方面會(huì )繼續實(shí)施定量寬松，另一方面會(huì )宣稱(chēng)維護強勢美元。
另外，前文也提到市場(chǎng)具有自發(fā)調節能力，當美國國債收益率又提升到一定高度時(shí)，對資本的吸引力又會(huì )產(chǎn)生。因此，中短期美元走勢可能處于“貶值-升值-貶值-升值”的弱勢波動(dòng)格局。即使在這種背景下，美元外流和漏出的趨勢可能也還會(huì )繼續，非美國家的資產(chǎn)價(jià)格很可能會(huì )受到國際資本流入推動(dòng)，直至通脹出現、全球貨幣政策扭轉或者美國經(jīng)濟強勢復蘇。
從歷次國際資本流動(dòng)引發(fā)金融泡沫和危機的邏輯過(guò)程看，大體上是在國際間經(jīng)濟增長(cháng)差異較大或者國際間資本回報率出現較大差異的時(shí)候，當前階段，有可能醞釀較大的國際資本流動(dòng)現象。日本70年代之后資產(chǎn)價(jià)格具有很強的資本國際流動(dòng)推動(dòng)背景，作為類(lèi)似于70年代初期階段日本的國家，我們既需要警惕國際資本流動(dòng)產(chǎn)生的潛在危機，同時(shí)也要利用國際資本流動(dòng)對資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生推升作用帶來(lái)的投資機會(huì )。
總體而言，當流動(dòng)性釋放繼而通脹預期成了挽救經(jīng)濟衰退的必然結果，流動(dòng)性第二階段便順理成章；而美元作為國際儲備貨幣以及美國貨幣政策方式似乎在加重流動(dòng)性外漏、資產(chǎn)價(jià)格上漲和通脹預期，當通脹預期兌現時(shí)，這一過(guò)程可能宣告結束。就中國而言，貨幣正缺口的明顯收窄最早可能在四季度下旬才能到來(lái)，這將主要源于名義GDP回升以及貨幣供給同比基數抬高。
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