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| 2009-07-09 馬紅漫 來(lái)源:上海證券報 |
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幾乎是在同一時(shí)間，央行與銀監會(huì )對當下寬松的貨幣信貸政策提出了警示。銀監會(huì )網(wǎng)站日前刊登了紀委書(shū)記王華慶的講話(huà)，指出信貸支持經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí)要切實(shí)防范可能出現的金融風(fēng)險，并認為“嚴重的情況下甚至可能出現系統性風(fēng)險”。而央行研究局局長(cháng)張健華則在《中國金融》雜志上撰文建議，在保持貨幣政策總體寬松的同時(shí)，適時(shí)適度微調。
來(lái)自金融監管部門(mén)的聲音理應引起市場(chǎng)各方的高度關(guān)注。
事實(shí)上，自去年12月23日央行下調存貸款基準利率之后，利率這一價(jià)格型貨幣政策工具已有半年多的時(shí)間未曾被動(dòng)用。在此期間，以信貸投放為主的數量型寬松貨幣政策工具成為主角，市場(chǎng)預計今年上半年新增信貸將達到7萬(wàn)億元的天量規模。而正是伴隨著(zhù)天量信貸投放，有關(guān)貨幣政策將會(huì )逐步微調的觀(guān)點(diǎn)也越來(lái)越多。在筆者看來(lái)，如果說(shuō)貨幣政策作用主要在于總量經(jīng)濟指標的話(huà)，那么適度寬松貨幣政策的成效已基本顯現，未來(lái)該政策將在保持基調不變的情況下，更加側重于微調與預調。
寬松的貨幣政策能夠對總量經(jīng)濟指標優(yōu)化發(fā)揮作用，但同時(shí)卻無(wú)法解決經(jīng)濟運行的結構性問(wèn)題。對于前者，在各項保增長(cháng)政策的共同作用下，市場(chǎng)各方對能夠實(shí)現“GDP保八”的目標基本達成共識。而對于后者，側重于宏觀(guān)總量的調控政策并無(wú)助于經(jīng)濟結構性問(wèn)題的解決，比如中小企業(yè)融資、居民收入水平、消費意愿提升等問(wèn)題都沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性破解。兩者間的矛盾，恰好為貨幣政策調整提供了最佳時(shí)機：宏觀(guān)調控總量目標的逐步實(shí)現，減輕了貨幣政策未來(lái)強力實(shí)施的壓力，而經(jīng)濟結構的優(yōu)化本身又非貨幣政策所能否發(fā)揮效力的所在。以此而言，選擇適時(shí)適度地微調、預調貨幣政策的時(shí)間窗口已經(jīng)打開(kāi)。
洶涌澎湃的信貸資金被投入到市場(chǎng)中，盡管這是實(shí)現“保增長(cháng)”政策目標的必須舉措，但同時(shí)也醞釀了相當大的宏觀(guān)經(jīng)濟與金融市場(chǎng)風(fēng)險。目前全球市場(chǎng)普遍對未來(lái)可能到來(lái)的通貨膨脹表示擔憂(yōu)，特別在美國大肆濫印鈔票的作用下，很有可能在今年年底就將出現一波明顯的物價(jià)上漲。在這一背景下，如果國內自身的流動(dòng)性不僅沒(méi)能及時(shí)收縮，反而同樣出現貨幣供給泛濫的問(wèn)題，極有可能會(huì )加重通貨膨脹的現實(shí)壓力，是為宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險。微觀(guān)方面，商業(yè)銀行在鼓勵信貸的導向之下，在一定程度上放松了對信貸的審核要求。近期所查處的一些案例表明，特別是在房產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)域，商業(yè)銀行放松信貸監管，甚至超越二套房貸款支持違規放貸的問(wèn)題已較為突出。此外，還有專(zhuān)家推算，信貸資金中有近1.16萬(wàn)億貸款資金流入了股市。由此，一旦房地產(chǎn)和股市等投資市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，就極有可能蔓延成為全面的信貸金融市場(chǎng)風(fēng)險，這將構成對中國經(jīng)濟平穩復蘇的威脅。
在物價(jià)指數還處于同比負增長(cháng)的情況下，市場(chǎng)開(kāi)始普遍預期通脹產(chǎn)生。如此劇烈的市場(chǎng)變化，不利于保持宏觀(guān)經(jīng)濟的平穩健康發(fā)展，對此貨幣政策當有所作為。事實(shí)上，以貨幣政策的適時(shí)微調而言，如果能夠對政策的分寸把控得當，則非常有可能讓通脹預期消弭于襁褓之中。這是可以有相關(guān)理論依據為支撐的。自上世紀90年代末開(kāi)始，信息經(jīng)濟學(xué)作為經(jīng)濟學(xué)的前沿理論大行其道，其中有關(guān)心理預期對現實(shí)經(jīng)濟走勢的反作用，在理論上基本成熟。按照理性預期的基本觀(guān)點(diǎn)，一個(gè)被公眾所共同預測到的經(jīng)濟趨勢往往會(huì )出現預料之外的變化，或者即便趨勢能夠依舊，但達不到之前預測的幅度，或者該趨勢根本就未有展現。究其原因就在于，一旦經(jīng)濟趨勢被準確預期，那么市場(chǎng)就會(huì )出現大量對沖行為，由此會(huì )遏制預期趨勢的運行。就以當下的通脹預期為例，如果貨幣政策從現在開(kāi)始就在寬松基調下保持實(shí)質(zhì)性的觀(guān)望操作，甚至開(kāi)始適度收縮過(guò)剩的流動(dòng)性，則不僅能減少貨幣供給過(guò)剩的風(fēng)險，而且還可以逐步逆轉市場(chǎng)對通貨膨脹暴發(fā)的預期，最終有效避免讓“通脹預期”變?yōu)椤巴浛只拧薄?BR> 或許正是基于同樣的考慮，7月7日央行在公開(kāi)市場(chǎng)上以正回購的形式回籠資金，回籠規模達到1700億元，并提高了相關(guān)回購利率5個(gè)基點(diǎn)。這極有可能是調控部門(mén)收緊貨幣政策的試探性操作。（作者系上海第一財經(jīng)頻道主持人，經(jīng)濟學(xué)博士）
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