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| 2009-07-28 蘇培科 來(lái)源:中國經(jīng)濟時(shí)報 |
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從上半年的“經(jīng)濟數據”來(lái)看，中國經(jīng)濟已經(jīng)出現復蘇好轉的跡象。但是，通貨膨脹像一個(gè)幽靈，徘徊在各個(gè)角落，通脹預期下的資產(chǎn)價(jià)格炒作空前高漲，而天量信貸和龐大的貨幣供應量又讓人感到擔憂(yōu)。
下半年會(huì )不會(huì )出現惡性通貨膨脹？貨幣政策會(huì )不會(huì )發(fā)生調整？資產(chǎn)價(jià)格泡沫是否會(huì )進(jìn)一步吹大？對此，坊間爭議較大。
從目前的市場(chǎng)情形來(lái)看，人們似乎已經(jīng)徹底忘記剛剛發(fā)生過(guò)的金融危機，火熱的股市和瘋狂的樓市，把悲觀(guān)的人們迅速從危機陰影中帶入通脹預期的幻想中。但是，實(shí)際通脹與通脹預期是兩回事，實(shí)際通脹除了充裕的流動(dòng)性助推之外，還要有商品的供不應求。目前，全世界都處于產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)中，短期內出現惡性通脹的可能性似乎不大。但是，通脹預期的提前炒作，中國資本市場(chǎng)令人忐忑的盛宴，都讓人不得不對下半年的宏觀(guān)政策走向格外關(guān)注。
從目前的各種跡象來(lái)看，今年下半年和未來(lái)兩三年中國很有可能會(huì )實(shí)施“明松暗緊”的貨幣政策。貨幣政策的方向可能不會(huì )發(fā)生根本性的改變，那么與泡沫共舞的格局將不可避免。
�。玻埃埃鼓晟习肽�，新增貸款７．３７萬(wàn)億元，Ｍ２增長(cháng)２８．５％，已遠遠超過(guò)全年“最低５萬(wàn)億元”和“１７％”的目標，“適度寬松的貨幣政策”儼然成為“非常寬松”。于是，有人建議應盡快收緊貨幣政策，不能再讓信貸高速增長(cháng)，防止銀行不良資產(chǎn)的反彈和國內惡性通貨膨脹的爆發(fā)。
中國收緊貨幣就一定能夠抑制通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫嗎？答案是否定的。上一輪的通脹和貨幣政策就是最好的例子。記得當時(shí)為了抑制資產(chǎn)價(jià)格和食品價(jià)格的暴漲，中國央行實(shí)施了緊縮的貨幣政策，結果“緊”倒了一大批中小企業(yè)，“緊”了實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域，而資產(chǎn)品市場(chǎng)的流動(dòng)性泛濫程度不但沒(méi)有絲毫減弱，反而異�；钴S，直到金融危機爆發(fā)后才逐漸發(fā)生逆轉。
現在，很多學(xué)者建議中國央行實(shí)施緊縮的貨幣政策來(lái)抑制通脹預期，但是照此行事很有可能會(huì )重蹈上一輪貨幣政策的覆轍。顯然，我們要總結教訓：上一輪的“緊縮”政策之所以失效，主要是由于人民幣升值預期下的熱錢(qián)大量流入，不但完全對沖了國內的宏觀(guān)政策，而且加劇了國內資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。
首先，從今年一、二季度的外匯儲備增加額來(lái)看，二季度大幅增加１７７９億美元，比一季度的７７億美元增加了二十多倍，其中不明來(lái)源的資金達１２１８．９４億美元，占絕大多數，而這些資金正是來(lái)賭下半年中國收縮流動(dòng)性的“熱錢(qián)”。如果我們現在盲目收縮，則正中“熱錢(qián)”的下懷。
對于熱錢(qián)涌入的跡象，相關(guān)部門(mén)已經(jīng)檢測到了。目前，外管局開(kāi)始對跨境資本流動(dòng)實(shí)行均衡管理。前幾天發(fā)布的《境內機構境外直接投資外匯管理規定》欲對一些輸入型的流動(dòng)性通過(guò)“走出去”的政策來(lái)對沖，但是結果未必有效。因為，目前經(jīng)濟復蘇唯一可以看到希望和亮點(diǎn)的地方在中國，現在我們鼓勵外匯“走出去”，顯然不合常理、不符合資本流動(dòng)的屬性。
其次，如果全世界各國央行都在“放水”，而中國央行單獨收縮流動(dòng)性，采取簡(jiǎn)單的“一刀切”緊縮政策，中國就成了“冤大頭”，中國的實(shí)際財富就會(huì )被稀釋并面臨流失。因為在全球化的格局下，財富分配具有全球性的特征。
再其次，“一刀切”的貨幣緊縮政策可能會(huì )讓中國經(jīng)濟出現反復。據央行前副行長(cháng)吳曉靈透露，我國上半年７．３７萬(wàn)億元的新增貸款中，其中有４８％都是中長(cháng)期貸款，而這些貸款項目的建設周期大都在兩三年以上，也就意味著(zhù)這些貸款在未來(lái)兩三年內不能輕易收縮，否則不但會(huì )制造出大量的“爛尾”項目，還會(huì )讓貸款“打水漂”。
明白了這些之后，我們就不難理解中央為何要三番五次地強調：“宏觀(guān)政策取向不能改變，繼續堅定不移地實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策�！�
盡管不能隨意調整貨幣政策的方向，但是對于銀行機構的信貸結構和信貸方向進(jìn)行適當調整非常必要，將信貸資金貸向真正需要錢(qián)的中小企業(yè)，讓信貸資金高效配置，防止粗放型貸款造成大面積的金融風(fēng)險。
同時(shí)，下半年的宏觀(guān)決策需要多方權衡和戰略性部署，需要從“危機管理”過(guò)渡向“泡沫管理”，宏觀(guān)政策切勿再“頭痛醫頭腳痛醫腳”。中國要想宏觀(guān)平衡，要想收縮流動(dòng)性，必須先要對熱錢(qián)進(jìn)行適當的管制，進(jìn)行必要的資本管制，不能再讓其肆意流進(jìn)流出，否則“熱錢(qián)”通過(guò)“旁門(mén)左道”涌入，不但會(huì )對沖緊縮的貨幣政策，還會(huì )加劇中國央行投放基礎貨幣的壓力，輸入型通脹和輸入型泡沫會(huì )更加嚴重。
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