如果此輪全球金融危機有什么教訓可以吸取的話(huà),那就是資產(chǎn)品價(jià)格應該列入央行的貨幣穩定考察范圍。
　　近日關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹的一系列爭論中,來(lái)自于央行貨幣政策司司長(cháng)張曉慧的文章——《關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策的思考》引起廣泛關(guān)注。文章指出,通貨膨脹機理發(fā)生了變化,經(jīng)濟全球化是通貨膨脹機理變化的推動(dòng)因素。一方面,全球化大大增強了工業(yè)生產(chǎn)和供給能力,抑制了一般性商品價(jià)格上漲;另一方面,全球化帶來(lái)的經(jīng)濟發(fā)展,也大大增加了對初級產(chǎn)品和資產(chǎn)的需求。加上金融投機的推動(dòng),初級產(chǎn)品和資產(chǎn)價(jià)格更容易出現大幅上漲。在這兩方面因素的共同作用下,近年來(lái)通貨膨脹主要表現為 “結構性”物價(jià)上漲（即一般性商品價(jià)格上漲慢、初級產(chǎn)品和資產(chǎn)價(jià)格漲幅大）。等到CPI明顯全面上漲時(shí),往往已處在經(jīng)濟金融泡沫最后破裂的前夜。
　　貨幣政策成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn),這不僅因為貨幣政策是宏觀(guān)調控的有力武器,是資本市場(chǎng)的主要風(fēng)向標,更因為央行的貨幣政策被視為經(jīng)濟景氣周期的信號。從金融危機爆發(fā)前數次上調存款準備金率、上調存貸款基準利率,到去年下半年以來(lái),央行連續4次下調存款準備金率、5次下調存貸款基準利率的“雙降”措施。好處在于寬松的貨幣政策可以消除通縮預期,投資拉動(dòng)GDP保持在7%以上,資本市場(chǎng)熱火朝天——滬綜指翻番,一線(xiàn)城市房?jì)r(jià)上升。
　　經(jīng)歷過(guò)資本市場(chǎng)泡沫周期的管理者不可能不注意到目前經(jīng)濟周期與以往的不同之處。早在2007年,央行在《二OO七年第二季度中國貨幣政策執行報告》中開(kāi)辟專(zhuān)欄,介紹國外央行人士關(guān)于貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格的觀(guān)點(diǎn)。在此專(zhuān)欄中,央行以“資產(chǎn)價(jià)格不應成為貨幣政策目標”,“貨幣政策應關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格”為題來(lái)歸納主流經(jīng)濟體央行的態(tài)度。當時(shí),央行傾向性地認為資產(chǎn)價(jià)格只能作為貨幣政策的“關(guān)注”方向,而不應成為政策目標。
　　聯(lián)合證券專(zhuān)門(mén)針對央行的資產(chǎn)價(jià)格態(tài)度發(fā)表分析文章,指出,過(guò)去幾十年的數據證明,全球經(jīng)濟增長(cháng)的波動(dòng)性在減弱,通貨膨脹更是自20世紀70年代末期達到頂峰之后,在全球范圍內開(kāi)始大幅回落,且通脹的可變性降低、沖擊的時(shí)間變短,但金融周期性特征卻更為顯著(zhù)。并且,金融體系的周期如果伴隨著(zhù)資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng),往往會(huì )在金融危機的爆發(fā)后引發(fā)較為嚴重的經(jīng)濟蕭條。
　　由于此前央行只將資產(chǎn)價(jià)格作為關(guān)注目標,因此,2007、2008年貨幣政策逆周期調整的滯后,與不關(guān)心資產(chǎn)價(jià)格有直接的關(guān)系。
　　人們對于極度寬松的貨幣政策越來(lái)越不安,市場(chǎng)揣測一些資金流入了股市與樓市,而沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟,未來(lái)銀行的壞賬風(fēng)險令人擔憂(yōu)。
　　為了平息擔憂(yōu),在最新一期的《求是》雜志中,國務(wù)院副總理李克強撰文表示,當前中國經(jīng)濟處于企穩向好的關(guān)鍵時(shí)期,應繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,全面落實(shí)和充實(shí)完善刺激經(jīng)濟的一攬子計劃和相關(guān)政策措施。此前一個(gè)多月內,國務(wù)院總理溫家寶5次強調實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。7月21日,國家主席胡錦濤在黨外人士座談會(huì )上再次強調:今后要繼續把保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展作為經(jīng)濟工作的首要任務(wù),保持宏觀(guān)經(jīng)濟政策的連續性和穩定性,繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。7月29日,滬深兩市雙雙暴跌,當晚,央行通過(guò)官方網(wǎng)站再度表態(tài),將繼續執行適度寬松的貨幣政策。而這是央行在6天之內第三次做出此番表態(tài)。
　　目前央行通過(guò)數量工具對貨幣進(jìn)行微調,如果經(jīng)濟形勢有明確的復蘇跡象,央行將做出更加明確的表態(tài),資本市場(chǎng)與樓市的價(jià)格必在央行貨幣政策的錨定之列。如果信貸可以通過(guò)資本市場(chǎng)提升貨幣的流動(dòng)性,央行怎么不能加息降低資本市場(chǎng)的熱度和降低流動(dòng)性？渠道非常暢通。
　　看看央行貨幣政策委員會(huì )委員樊綱最近的訪(fǎng)談吧�！耙坏┬刨J萎縮問(wèn)題解決了,一旦市場(chǎng)的流動(dòng)性開(kāi)始出現過(guò)剩的問(wèn)題了,就要及時(shí)的調整,及時(shí)轉變貨幣政策的操作”。
　　央行貨幣政策的調整,無(wú)法解決產(chǎn)能過(guò)剩、無(wú)法提高市場(chǎng)效率,但要改變資金的流向,變更資本市場(chǎng)的預期,則是綽綽有余的。資本市場(chǎng)的大泡沫由美聯(lián)儲發(fā)端,由其他央行助力,同時(shí)也會(huì )由他們結束。目前我國幣政策被綁架,不等于可以長(cháng)期被綁架。