伴隨著(zhù)上半年信貸資金的持續增長(cháng)和資產(chǎn)價(jià)格的快速上升，關(guān)于信貸資金流入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題的討論再度升溫。有人認為，上半年約1.6萬(wàn)億、20%的信貸資金（違規）進(jìn)入股市。也有分析稱(chēng)，上半年2萬(wàn)億、30%的信貸資金（違規）進(jìn)入股市。果真如此么？
　　信貸資金進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)不一定全都違規，要分析信貸資金流入資產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題，首先要弄清楚，信貸資金是合規進(jìn)入還是違規進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)。
　　違規的情況主要分兩類(lèi)：一是信貸資金違反有關(guān)規定、不符合貸款標準或者改變貸款用途而進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)；二是信貸資金（直接或者間接）進(jìn)入股市。企業(yè)和居民向銀行借款、并用其原來(lái)的自有資金進(jìn)入股市則屬于“灰色地帶”。實(shí)事求是地說(shuō)，由于資金流向比較復雜、資金性質(zhì)難以區分，信貸資金違規流入資產(chǎn)市場(chǎng)的金額很難準確判斷�？紤]到數據可得性問(wèn)題，筆者以下主要以信貸資金進(jìn)入股市為例加以闡述。
　　6月末，商業(yè)銀行“納入廣義貨幣的其他存款”（其主體是股票交易保證金）為14060億元，比年初增加5250億元。當然，實(shí)際流入股市的資金（包括信貸資金和其他資金）與保證金的增量不一致，因為部分保證金會(huì )轉變?yōu)殂y行一般存款或者轉變?yōu)榉倾y行金融機構在銀行體系的存款（購買(mǎi)股票、基金）。假設因為上半年股市保持總體升勢，沒(méi)有資金流回銀行體系，那么流入股市資金的最大值應該是非銀行金融機構存款的增量。而上半年非銀行金融機構存款的增量約為11200億元。而在上述增量中，大部分是企業(yè)、居民以自有資金購買(mǎi)股票、基金或者打新股�？梢�(jiàn)，1.6萬(wàn)億或者2萬(wàn)億信貸資金違規進(jìn)入股市的觀(guān)點(diǎn)站不住腳。
　　一般認為，票據資金違規入市的“嫌疑”較大。但是這種觀(guān)點(diǎn)也值得商榷。首先，上半年票據融資增長(cháng)過(guò)快，有銀行“以量補價(jià)”、票據融資風(fēng)險較低、企業(yè)轉存套利等因素，而更重要的原因是票據利率是完全市場(chǎng)化的，而貸款利率下限是受管制的。在年初銀行間市場(chǎng)利率大幅走低的情況下，企業(yè)傾向于用票據融資替代短期貸款，以便低成本地滿(mǎn)足其流動(dòng)資金需求。詳細的數據分析也表明，上半年新增票據融資和新增短期貸款占新增企業(yè)貸款的比重走勢，都呈現“此消彼長(cháng)”的關(guān)系。這說(shuō)明企業(yè)票據承兌或貼現，主要是出于補充自身流動(dòng)資金的需要。
　　其次，票據融資在一季度增長(cháng)較快，二季度后則增速明顯下降。而股票市場(chǎng)在二季度后的漲幅明顯大于一季度。兩者的變動(dòng)趨勢在時(shí)間上并不一致，也從另一個(gè)側面印證了票據融資并沒(méi)有大規模入市。
　　據此，筆者認為，信貸資金直接違規流入資產(chǎn)市場(chǎng)的情況并不普遍。當然，從整個(gè)銀行業(yè)的信貸數據很難觀(guān)察到企業(yè)信貸資金違規進(jìn)入股市的現象。在實(shí)際操作中，即使有少數企業(yè)借用信貸資金違規流入股市，也往往是會(huì )先輾轉于多個(gè)企業(yè)在多個(gè)銀行開(kāi)立的賬戶(hù)，銀行自查發(fā)現企業(yè)信貸資金違規入市十分困難，監管部門(mén)或者審計部門(mén)要查清楚也有相當難度。

（作者系金融業(yè)從業(yè)人士）