貨幣供應的不斷增長(cháng)會(huì )直接推動(dòng)通貨膨脹，是貨幣學(xué)派最經(jīng)典的論斷之一。但是現在許多人在使用這個(gè)著(zhù)名結論時(shí)，常常忽略了重要的前提假設。實(shí)際上，這個(gè)得到許多實(shí)證研究證實(shí)的結論認為，在經(jīng)濟充分就業(yè)的情況下，如果貨幣供應仍保持快速增長(cháng)，最后會(huì )引發(fā)惡性通貨膨脹。
　　如果用通俗點(diǎn)的語(yǔ)言表述，這個(gè)結論背后的經(jīng)濟學(xué)含義和通脹形成機理是，在經(jīng)濟均衡水平上，也就是在經(jīng)濟偏熱的情況下，繼續增加貨幣發(fā)行，會(huì )推動(dòng)經(jīng)濟暫時(shí)偏離均衡水平，投資和消費需求也在短期超過(guò)供給。這種短期供給不足也會(huì )同時(shí)推動(dòng)工資水平相應上漲。在短期的過(guò)度投資和消費行為以及工資水平上漲的共同推動(dòng)下，價(jià)格水平也就偏離均衡水平上漲。
    短期內充分就業(yè)的均衡水平不會(huì )提高，換句話(huà)說(shuō)，短期內沒(méi)有技術(shù)進(jìn)步和其他非要素投入的因素的改變，潛在增長(cháng)率是不可能提高的。那么短期偏離產(chǎn)出均衡水平的狀態(tài)也就是不穩定的、不能持續，很快就不得不在新的價(jià)格水平上回到原來(lái)的充分就業(yè)的產(chǎn)出水平。這時(shí)候如果繼續增加貨幣發(fā)行，上面的過(guò)程就會(huì )重復發(fā)生，結果是價(jià)格水平不斷上升，通脹形勢就會(huì )惡化了。
　　一般情況下，價(jià)格水平上漲并不等同于惡性通脹。而在經(jīng)濟偏熱時(shí)持續快速上漲的價(jià)格水平，就會(huì )迅速形成拉動(dòng)價(jià)格水平超過(guò)經(jīng)濟可承受水平的惡性通脹。筆者一直認為，2007年到2008年上半年的通脹是貨幣現象，就是因為在那一輪通脹形成過(guò)程中，中國經(jīng)濟具備了貨幣學(xué)派的理論假設的環(huán)境和條件。
　　2004年至2007年是中國經(jīng)濟增長(cháng)最快的時(shí)期，按照發(fā)改委信息中心的計算，中國經(jīng)濟在這一階段的潛在增長(cháng)率在9%至10%之間，而實(shí)際年平均經(jīng)濟增長(cháng)均超過(guò)10%。也就是說(shuō)，實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)已超過(guò)潛在增長(cháng)率，也就是有偏熱傾向了。與此同時(shí)，外匯儲備在2004年首次突破千億大關(guān)以后，不斷以更快的速度增長(cháng)。那幾年，通過(guò)流入外匯的結匯帶來(lái)的過(guò)剩流動(dòng)性，或者說(shuō)新增貨幣發(fā)行，也每年創(chuàng )出新紀錄。
　　那段時(shí)期，中國經(jīng)濟在經(jīng)濟偏熱時(shí)不斷增加貨幣發(fā)行，貨幣學(xué)派經(jīng)典的理論論證情況也就開(kāi)始顯現了。資本不斷流入結匯造成的貨幣發(fā)行，不斷積累的過(guò)剩流動(dòng)性，通過(guò)銀行系統作用產(chǎn)生的乘數效應，都成為推動(dòng)經(jīng)濟短期過(guò)熱和價(jià)格上漲的動(dòng)力，為價(jià)格水平快速上升提供了必要條件。2007年年中豬肉價(jià)格大幅上升，遂成通貨膨脹導火線(xiàn)，或者說(shuō)成為那一輪通脹的充分條件。價(jià)格水平從2004年的2%的增長(cháng)率，被一路推高到2008年2月的8.7%，使2008年上半年的平均價(jià)格增長(cháng)水平達到8.1%。高于政府設定的4%的通脹可承受水平一倍以上。
　　從2007年下半年到2008年初，國際大宗產(chǎn)品價(jià)格特別是石油價(jià)格大幅上漲，引爆全球通貨膨脹，70個(gè)國家的通脹超過(guò)兩位數。而世界通脹形勢惡化對國內的那一輪通脹在2008年上半年達到8.1%的峰值有推波助瀾的作用。輸入型通脹的影響在2008年上半年是非常明顯的。
　　應該強調，2004年政府適時(shí)啟動(dòng)的緊縮貨幣政策，對控制2007年到2008年上半年發(fā)生的嚴重通脹是非常重要的。如果沒(méi)有那一階段的緊縮貨幣政策，通脹水平很可能會(huì )突破10%。
　　筆者一直強調，資本流入是2005年開(kāi)始的國內流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因，也是那一輪通脹形成的直接的和主要的原因。綜合資本流入提供貨幣供給增長(cháng)和國際大宗產(chǎn)品價(jià)格上升推動(dòng)通脹兩大因素，可以說(shuō)，上一輪通脹是輸入型的，并非由傳統意義上的寬松貨幣政策造成。但是，在經(jīng)濟偏熱的時(shí)候，不斷流入的資本結匯與傳統的貨幣發(fā)行對通脹形成的直接影響也沒(méi)有什么不同，這與貨幣學(xué)派的理論也是完全吻合的。
　　當前，經(jīng)濟還沒(méi)有走出危機，經(jīng)濟增長(cháng)還在企穩的過(guò)程中，并不能滿(mǎn)足貨幣學(xué)派關(guān)于貨幣快速增長(cháng)會(huì )拉動(dòng)通脹的經(jīng)典結論的前提。所以，把當前寬松的貨幣供應增長(cháng)與通貨膨脹聯(lián)系起來(lái)，缺乏理論和實(shí)踐的支持。不過(guò)，保持真正的適度寬松的貨幣政策，確保貨幣供應合理增長(cháng)，對于經(jīng)濟穩定持續增長(cháng)也非常重要。

（作者系銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家）