目前市場(chǎng)部分人士對中國經(jīng)濟的二次探底表現出擔憂(yōu)，這與二季度數據出來(lái)之后的喜悅之情相比，簡(jiǎn)直是天壤之別。我們認為中國經(jīng)濟今年既不能也不會(huì )二次探底。
　　經(jīng)濟之所不能二次探底，是一種政治上的考慮，也是一種對未來(lái)后果不堪設想的擔心。試想，如果三季度經(jīng)濟增長(cháng)率低于8%，全年經(jīng)濟增長(cháng)率低于7.5%的話(huà)。政府還有沒(méi)有能力如前期的刺激那樣，將經(jīng)濟重新拉上8%上來(lái)？
 　　為什么經(jīng)濟增長(cháng)不能低于8%？如果低于了8%，失業(yè)壓力將會(huì )極大。多年來(lái)，8%是一個(gè)經(jīng)濟問(wèn)題可能轉化為政治問(wèn)題的極限數字，將經(jīng)濟增長(cháng)降低到8%以下而社會(huì )保持穩定是一個(gè)不能進(jìn)行的實(shí)驗。

　　中國經(jīng)濟不會(huì )二次探底

　　單純從投資的角度來(lái)看，中國經(jīng)濟將會(huì )在第三和第四季度U形復蘇，不會(huì )二次探底。市場(chǎng)所擔心的投資資金來(lái)源不足的擔心是多余的，上半年銀行放出的貸款很多并沒(méi)有進(jìn)入到投資領(lǐng)域。且不論傳言的1.2萬(wàn)億流入股市的中長(cháng)期貸款隨著(zhù)政府的嚴控而回流固定資產(chǎn)投資，單是從投資的資金來(lái)源與投資完成額的關(guān)系就可以看出，至少今年內，投資不差錢(qián)。
　　截至2009年七月，投資資金來(lái)源113619億元，投資完成額為95932億元，余額為17687億元，余額占投資完成額的比重為18.44%，遠高于2008年13.72%的水平。按目前的水平，2009年七月到位的資金可以完成2008年投資的76%，而在2008和2007年同一時(shí)期，只能完成70%與71%。
　　我們認為，未來(lái)城鎮固定資產(chǎn)投資仍將延續小幅回落的趨勢，1-8月份城鎮固定資產(chǎn)投資累計增速在32.5%左右。按我們的預測，至12月底，投資累計增速基本上月降0.5個(gè)百分點(diǎn)，全年保持在30%左右。
　　因此，中國投資的冬糧已經(jīng)備齊，隨著(zhù)春季新增貸款的重新發(fā)放，至少在明年的二季度之前，投資的資金來(lái)源都不會(huì )特別緊張。我們擔心隨著(zhù)明年通脹提升的加快，在二季度后貨幣當局開(kāi)始真正收緊貨幣，財政消耗過(guò)大，而國際復蘇并不理想的背景后，中國經(jīng)濟的未來(lái)才開(kāi)始真正面臨不確定性。因此，二次探底的擔心應在明年秋天，而不是現在。

　　未來(lái)經(jīng)濟仍存五方面風(fēng)險

　　中國未來(lái)的宏觀(guān)系統性風(fēng)險包括以下幾點(diǎn)：1）央行擔心通脹，快速收緊貨幣； 2）資金從虛擬經(jīng)濟進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟；3）中美復蘇節奏決定了國際資金的流向；4）央行錯誤的決策，形成貶值預期；5）財政赤字超過(guò)5%，政府拖延變革。
　　從目前的形勢來(lái)看，只有第一項，貨幣當局出于對通脹的擔心而過(guò)早地收緊貨幣使得市場(chǎng)產(chǎn)生了系統性風(fēng)險增大的擔心。從我們的監控來(lái)看，后面四項可能產(chǎn)生的系統性風(fēng)險目前并沒(méi)有產(chǎn)生。特別是第3-5項，在國際復蘇帶來(lái)外部沖擊不是足夠大的時(shí)候，中國的宏觀(guān)風(fēng)險將不會(huì )如市場(chǎng)擔心的那么大。
　　我們認為，在2010年第二季度之前，投資者可以暫時(shí)不必考慮這些系統性的風(fēng)險。目前的宏觀(guān)風(fēng)險是各部門(mén)對宏觀(guān)走勢的不同意見(jiàn)使市場(chǎng)產(chǎn)生了避險的考慮，隨著(zhù)十七屆四中全會(huì )的召開(kāi)，這些爭論都會(huì )轉化為統一的宏觀(guān)調控基調上來(lái)。因此，政策不確定的風(fēng)險很快就會(huì )消失。

（作者單位：中信建投證券 ）