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去年9月15日，美國著(zhù)名投資銀行雷曼兄弟公司宣告破產(chǎn)，拉開(kāi)了席卷全球的金融危機的序幕。觀(guān)察危機爆發(fā)一年來(lái)的金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟，我們可從此次危機中得到以下經(jīng)驗和教訓。
分散投資理論在危機期間失靈。分散投資是投資組合理論的重要結論，它從理論上論證了那句一直風(fēng)行投資行業(yè)的諺語(yǔ)：“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。我們一直認為，在世界范圍內和在不同投資類(lèi)別之間配置資產(chǎn)可以獲得分散投資的好處，也就是說(shuō)在不影響組合預期收益率的情況下風(fēng)險在降低。然而，在此次危機中，我們發(fā)現這樣錯了。
分散投資理論在危機期間失靈的原因主要有兩個(gè)。
首先，各國資本市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有像今天這樣聯(lián)系得如此緊密。經(jīng)濟全球化是當今世界經(jīng)濟中的最大特點(diǎn)，而經(jīng)濟全球化又必然導致貿易、投資和金融的全球化。當美國市場(chǎng)開(kāi)始下跌時(shí)，投資者把資金從其它資本市場(chǎng)撤回美國，從而引發(fā)多米諾骨牌似的下跌。當投資者急需現金的時(shí)候，他們不計成本地拋售所有投資，包括股票、債券、商品和基金等，就連傳統的避險天堂——黃金在此次危機中也未能幸免。
其次，次貸產(chǎn)品上的分散投資是一種假象。從房?jì)r(jià)的角度來(lái)看，次貸產(chǎn)品的分散投資是風(fēng)險轉移，而不是分散投資理論成立的基石風(fēng)險分享，也就是說(shuō)當一個(gè)投資品種（比如股票）下跌的時(shí)候，另外的投資品種卻在上升（比如債券）。因此，當美國房?jì)r(jià)出現全國性普降后，次貸產(chǎn)品的分散投資并沒(méi)有減少風(fēng)險，而是風(fēng)險在不同的投資者之間轉移。
我們得到的這個(gè)教訓并不是建議把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里，而是要充分意識到分散投資理論的局限性。
要真正理解每一項投資的風(fēng)險。即使是最有經(jīng)驗的市場(chǎng)老手都有可能被復雜的投資產(chǎn)品欺騙。去年10月，當花旗集團還在說(shuō)“隨著(zhù)2008年即將過(guò)去，我們預計盈利將回歸常態(tài)”的時(shí)候，當瑞銀集團還在說(shuō)著(zhù)“我們投行業(yè)務(wù)將有相當積極的回報”時(shí)，幾乎一夜之間，花旗集團和瑞銀集團卻成為次貸危機中最大的輸家，那些看起來(lái)相當安全的按揭貸款證券化產(chǎn)品CDO給他們帶來(lái)了數十億美元的損失。因此，金融機構要真正理解他們所持投資產(chǎn)品的風(fēng)險，對于個(gè)人來(lái)說(shuō)也同樣是如此。
確保投資組合擁有足夠的流動(dòng)性。投資者犯的最大錯誤之一就是誤以為自己的投資組合擁有足夠的流動(dòng)性并可以很容易地以較小的代價(jià)變現，但事實(shí)往往并非如此。一些管理著(zhù)較大基金會(huì )的經(jīng)驗豐富的投資者都驚奇地發(fā)現：當次貸危機襲來(lái)時(shí)，他們在對沖基金、私募股權和其他一些品種上的投資很難做到全身而退。要知道，他們在投資之初可是做了很好的流動(dòng)性匹配的。
不要忽視政府干預的必要性。政府采取的激進(jìn)干預市場(chǎng)的做法看樣子好像避免了一場(chǎng)深度衰退，或者是一場(chǎng)大蕭條，這似乎表明強勢政府有時(shí)候是市場(chǎng)經(jīng)濟的朋友，而不是敵人。但是問(wèn)題依然存在，諸如過(guò)大的財政赤字和支出將最終演繹通貨膨脹等。
不能讓金融機構大到不能倒。曾經(jīng)有一段時(shí)間，不斷有批評者指出，像房地美和房利美這樣的公司變得太大了，雷曼兄弟的負債太高了，以至于當他們倒閉的時(shí)候，整個(gè)社會(huì )都無(wú)法承受其傾倒之重，政府被迫直接參與市場(chǎng)。
一定要考慮到最壞情況可能會(huì )發(fā)生。太多太多的投資者將資金投入到與房地產(chǎn)有關(guān)的投資中去了，他們確信房地產(chǎn)價(jià)格絕不會(huì )出現全國范圍的普遍下跌，他們確信手中持有的“AAA”級按揭貸款證券化產(chǎn)品沒(méi)有任何信用風(fēng)險，因為按揭貸款的證券化過(guò)程給人的安全感太過(guò)強烈了。這些人想當然地認為：第一，按揭貸款一般都有首付，要虧先虧掉投資者的首付；第二，首付虧完了以后還有房地產(chǎn)抵押在那里；第三，如果還不行，還可以繼續追償購房者本人的其他資產(chǎn)和工資等；第四，何況在證券化里面還有分層設計和債券保險商，即使前面三關(guān)都沒(méi)擋住，下面還有最底層的投資者和債券保險商兜著(zhù)�？傊痪湓�(huà)，投資者高估了按揭貸款證券化產(chǎn)品的安全性。居安思危，在市場(chǎng)一片繁榮的時(shí)候，一定要考慮到最壞的情況會(huì )發(fā)生。
不要太悲觀(guān)。英語(yǔ)里面有一句古話(huà)：每一次危機都是一次機會(huì )。如果從漢語(yǔ)的“危機”字面來(lái)看，它也是有危險之中存在機會(huì )、危險和機會(huì )并存的意思。
（作者單位：民族證券） |