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隨著(zhù)三季度各項經(jīng)濟數據的公布，中國經(jīng)濟由復蘇到轉強的跡象已經(jīng)十分明顯。接下來(lái)人們可能擔心的問(wèn)題是，通脹是否在明年成為現實(shí)的壓力。在美元貶值的背景下，不僅大宗商品價(jià)格出現攀升，而且人民幣升值壓力也再度加大，外匯的流入給貨幣政策帶來(lái)新的挑戰，中外多數經(jīng)濟研究機構都預測2010年我國的GDP增長(cháng)率將超過(guò)9%，這樣的態(tài)勢似乎與2007年有點(diǎn)類(lèi)似。那么，政府是否會(huì )退出早先為保八而制定的經(jīng)濟刺激政策呢？筆者認為，為了緩解產(chǎn)能過(guò)剩和就業(yè)壓力，中國還將保持宏觀(guān)經(jīng)濟政策穩定性，而對經(jīng)濟結構的調整已進(jìn)入“時(shí)間窗口”。
出口仍需靠投資來(lái)替代
今年中國經(jīng)濟的增長(cháng)主要是靠投資來(lái)拉動(dòng)的，出口下滑對GDP負拉動(dòng)估計接近3個(gè)百分點(diǎn)，這是過(guò)去16年來(lái)凈出口對GDP拖累最大的一年，實(shí)際上也反映了全球貿易的萎縮。通過(guò)投資來(lái)取代出口導向型模式實(shí)質(zhì)上是無(wú)奈之舉。
雖然9月份出口負增長(cháng)率有所收窄，但前三季度還是為-21%，由于美國等西方國家開(kāi)始抑制信用消費和采取貿易保護措施，中國出口規模明年也難以恢復到2008年的水平，估計增長(cháng)率為10%左右，凈出口對GDP的貢獻將為零。出口不振對中國的不利影響是產(chǎn)能過(guò)剩和就業(yè)壓力。而反觀(guān)歐美GDP由負變正，其中凈出口指標起了很大作用，但即便如此，西方國家失業(yè)率還在上升，更會(huì )加劇各國經(jīng)濟自給自足的傾向。因此，為了緩解產(chǎn)能過(guò)剩和就業(yè)壓力，中國還將保持宏觀(guān)經(jīng)濟政策穩定性。
對經(jīng)濟刺激政策退出擔憂(yōu)的一個(gè)重要理由是通脹預期，人們普遍擔心規�？涨暗男略鲑J款將引發(fā)CPI的上漲。從歷史上看，當M1增速超過(guò)M2時(shí)，往往出現嚴重的通脹。而事實(shí)上，前三季度CPI同比仍下降1.1%，說(shuō)明貨幣供應量對CPI的傳導機理已經(jīng)發(fā)生了變化。我們看到，資產(chǎn)價(jià)格（股票、房地產(chǎn)、黃金等）卻已經(jīng)大幅上漲，說(shuō)明巨額貨幣的能量已經(jīng)在資產(chǎn)領(lǐng)域釋放。尤其是我國房?jì)r(jià)水平已經(jīng)率先創(chuàng )出新高，與西方國家低位徘徊的局面形成鮮明對照。這一方面反映出我國的人口紅利和城市化對房地產(chǎn)繁榮的支撐作用，另一方面，則暗示著(zhù)我國居民收入結構存在的問(wèn)題。物價(jià)走勢從本質(zhì)講是供給和需求決定的，供給方面，我們面臨的是產(chǎn)能過(guò)剩；需求方面，作為消費主體的中低收入階層，在就業(yè)壓力增加的情況下收入難以提高。而高收入階層則可以通過(guò)投資房地產(chǎn)和股市來(lái)提高其收入水平，但其邊際消費傾向是非常低的。因此，2010年CPI水平估計在3%以下，其中上漲的主要因素是占CPI比重34%的食品價(jià)格，而食品價(jià)格多受季節性因素影響，很難作為央行的貨幣政策依據。
筆者認為，從全球來(lái)看，除少數國家會(huì )退出經(jīng)濟刺激政策外，包括美國在內的主要西方國家都不會(huì )貿然退出，但即便不退出，他們的政策效應也會(huì )遞減，中國出口的前景仍然難以根本好轉。所以，中國更不能改變現有的經(jīng)濟政策。更何況如此眾多的投資項目一旦上馬，都必須追加投資，否則就容易使銀行壞賬顯性化。
調結構已進(jìn)入時(shí)間窗口
我國經(jīng)濟存在結構性問(wèn)題由來(lái)已久，過(guò)去三十年采取的沿海地區優(yōu)先發(fā)展和出口導向型策略，成功地推動(dòng)經(jīng)濟高速持續增長(cháng)，同時(shí)也留下了地區差異、城鄉差異和貧富差異等諸多結構性問(wèn)題。在次貸危機擴散到全球之前，當局已經(jīng)著(zhù)手開(kāi)展以促內需為目標的結構調整，但由于經(jīng)濟下滑過(guò)快，只能在今年采取以保增長(cháng)為目標的投資刺激政策，隨著(zhù)房?jì)r(jià)的繼續上升及產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的凸顯，結構性問(wèn)題更加突出。為此，在全球經(jīng)濟進(jìn)入復蘇階段、中國在明年增長(cháng)幅度又將超過(guò)今年的情況下，調結構恰逢其時(shí)。
今年11月末或12月初的中央經(jīng)濟工作會(huì )議是值得關(guān)的。我們預計，積極財政政策和適度寬松貨幣政策的基調不會(huì )改變。但在財政政策方面，我國一向較為保守，加之今年的財政收入完成情況將好于預期，故明年赤字規模應該不會(huì )突破占GDP3%的底線(xiàn)。
在貨幣政策方面，首先是對M2增長(cháng)率目標的確定，2009年政府工作報告的目標是17%，實(shí)際上可能達到27%以上，超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)；2010年估計增長(cháng)目標仍將為17%，我們預期還會(huì )上升至19%。根據M2與貸款之間的對應關(guān)系，新增貸款可能達到7.6萬(wàn)億左右，雖比今年9.4萬(wàn)億左右有所回落，但新增貸款規模約增加19%，并不算少。
在匯率方面，今年9月份外匯增加618億美元，外匯流入呈現加快趨勢，由于升值預期上升，匯率再度上升的可能性也加大了，年度目標預計在6.6-6.7元兌1美元之間�；谑譁睾偷耐泬毫蜕祲毫�，明年加息的可能性不大，而上調準備金率的概率還是有的，這是為了吸收外匯流入所導致的過(guò)剩流動(dòng)性。
在明確工作重點(diǎn)任務(wù)方面，由于過(guò)去連續三年中央工作會(huì )議都提農業(yè)問(wèn)題，所以本次會(huì )議可能不再重復，而把“擴內需、調結構”作為重點(diǎn)工作任務(wù)的可能性較大。因此，明年調結構的著(zhù)眼點(diǎn)可以從以下幾個(gè)方面去判斷：
一是促消費方面，應該會(huì )加大力度，繼續落實(shí)、完善促進(jìn)消費和提高居民收入的各項政策，如近日財政部公布《關(guān)于規范地方政府消費券發(fā)放使用管理的指導意見(jiàn)》，實(shí)際上也為地方政府在促消費方面提供指導。
二是在規范投資方面，加強對前期投資項目的梳理，重點(diǎn)會(huì )推進(jìn)中央投資項目建設，而對地方投資項目要嚴格審核和控制，同時(shí)將出臺鼓勵促進(jìn)民間投資健康發(fā)展的辦法。
三是在產(chǎn)業(yè)政策方面，主要重心將放在推進(jìn)結構調整和節能減排方面，結構調整首先將整治過(guò)剩行業(yè)，如針對鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風(fēng)電設備六大過(guò)剩行業(yè)進(jìn)行調控和引導，節能減排方面值得期待的是能否出臺進(jìn)一步的扶持和優(yōu)惠政策。
四是在區域經(jīng)濟政策方面，盡管今年以來(lái)陸續出臺了不少促進(jìn)區域發(fā)展的鼓勵政策，但這些政策的出臺更帶有些保增長(cháng)背景下的鼓勵性質(zhì)和長(cháng)遠性質(zhì)。隨著(zhù)出口導向型模式的效果弱化，下一步將重點(diǎn)發(fā)展哪個(gè)區域值得關(guān)注。此外，現有的行政區劃是否需要調整，使得我們的資源配置更加合理，也是2010年的一個(gè)議題。
五是在完善社會(huì )保障和縮小貧富差距方面，將繼續推進(jìn)醫藥衛生體制改革，推進(jìn)新型農村社會(huì )養老保險試點(diǎn)，通過(guò)多種途徑來(lái)提高中低收入者收入，縮小貧富差距。
六是在規范金融制度和行為方面，主要將針對年初以來(lái)借“保八”之名在信貸和舉債等方面出現的問(wèn)題，進(jìn)行整治和規范，如規范地方政府及其平臺公司的舉債和擔保承諾行為；加強控制信貸規模，引導金融機構優(yōu)化信貸結構，增強貸款增長(cháng)的可持續性。（作者系國泰君安證券首席經(jīng)濟學(xué)家） |