近期美國經(jīng)濟數據有些撲朔迷離。一方面，美國金融市場(chǎng)在美聯(lián)儲堅決大規模注資的推動(dòng)下，股市接連創(chuàng )出反彈新高，債券市場(chǎng)也一片繁榮，許多抵押債券的價(jià)格已經(jīng)比9個(gè)月前接近翻了一倍。房地產(chǎn)市場(chǎng)似乎也有見(jiàn)底回升的跡象，零售銷(xiāo)售也有穩定轉好的報道。在以中國為首的發(fā)展中國家經(jīng)濟全面復蘇的帶動(dòng)下，　美國跨國公司的贏(yíng)利也大幅好于預期。另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)的復蘇是否能夠持續，美聯(lián)儲及各國央行是否會(huì )很快進(jìn)入緊縮周期，以及美國就業(yè)市場(chǎng)是否能夠復蘇是困擾投資者的主要問(wèn)題。
　　不可否認的是，美國經(jīng)濟比一年前或9個(gè)月前，已經(jīng)大為改善了。當時(shí)擔心的主要問(wèn)題是美國是否會(huì )帶領(lǐng)全世界進(jìn)入第二次大蕭條。正因為這種擔心，當時(shí)的市場(chǎng)認為許多美國公司包括美國的大銀行都會(huì )倒閉，失業(yè)率可能會(huì )達到15%到20%，　西方社會(huì )可能會(huì )出現大規模由失業(yè)貧窮引起的騷亂。美聯(lián)儲在3月份力挽狂瀾，采用了與在二次大戰時(shí)相當的極度寬松貨幣政策，才將美國經(jīng)濟從大蕭條的道路上拉了回來(lái)，金融市場(chǎng)V形反轉，過(guò)去12個(gè)月真可謂驚心動(dòng)魄，經(jīng)濟猶如起死回生�，F在的問(wèn)題是美國經(jīng)濟能否持續復蘇，會(huì )不會(huì )有二次探底，已經(jīng)沒(méi)有人再擔心第二次大蕭條了。
　　然而，美國政府拯救經(jīng)濟與市場(chǎng)的方法是不均衡的。美國政府主要拯救了美國的大銀行和金融市場(chǎng)。美聯(lián)儲以零利率借給大銀行上萬(wàn)億美元，大銀行拿到這些資金之后，因為擔心壞賬問(wèn)題，并沒(méi)有將資金借給美國的中小公司或消費者，而是去買(mǎi)了美國的國債和其他公司債券或抵押債券，坐收3%~4%甚至更高的利息。這就是為什么美國實(shí)體經(jīng)濟復蘇得非常緩慢，因為美聯(lián)儲的注資大部分都停留在金融體系內部，　而沒(méi)有注入實(shí)體經(jīng)濟�！⊥瑫r(shí)美聯(lián)儲又在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)了上萬(wàn)億美元的各種債券，從而推高了這些債券的價(jià)值，而這些債券的持有人恰恰又是美國的大銀行和富有階層。當這些富有階層資產(chǎn)升值恢復信心之后，　他們是不會(huì )去多買(mǎi)消費品的，因為經(jīng)濟衰退并沒(méi)有對他們的日常消費造成很大影響，他們轉而到金融市場(chǎng)上去投機，購買(mǎi)股票、黃金、其他大宗商品和新的債券。這種金融市場(chǎng)的復蘇對消費復蘇的推動(dòng)是緩慢的，而沒(méi)有強勁的消費復蘇，就不會(huì )有強勁的生產(chǎn)復蘇和就業(yè)市場(chǎng)復蘇。所以，盡管華爾街的大銀行和對沖基金又開(kāi)始賺大錢(qián)、發(fā)大紅包了，美國的整體失業(yè)率仍在升高。
　　可以說(shuō)，美國政府的救市政策是明顯地偏向大銀行和金融機構的，是一種直接的利益輸送。美國的小銀行和中小公司并沒(méi)有受惠，仍在頻繁的倒閉。在各種利益集團爭奪對美國經(jīng)濟政策影響的較量中，華爾街仍然明顯地占著(zhù)上風(fēng)。華爾街似乎說(shuō)服了大多數美國人和美國政府接受了如果要想經(jīng)濟復蘇，就必須先讓金融體系也就是先讓華爾街先復蘇的理論。美國政府就沒(méi)有像中國政府一樣，直接將大量的資金通過(guò)各種基礎建設，刺激消費，和提高社會(huì )保障水平的政策，直接發(fā)到老百姓手中，用于刺激實(shí)體經(jīng)濟的復蘇。
　　美國政府的其他救市政策也包括一些直接刺激投資與消費的政策，例如撥款給州政府用于道路的維修和擴建，對開(kāi)發(fā)新能源的投資與補貼，舊車(chē)換新車(chē)，對第一次購房者進(jìn)行補貼，延長(cháng)失業(yè)救濟金發(fā)放的時(shí)間等等。但是這些政策的力度相對于美國整體經(jīng)濟的規模而言都不夠大，而且執行的時(shí)候也不像中國那樣“堅定不移”、“堅決貫徹”，總是有各種反對聲音。部分行業(yè)經(jīng)濟稍微有所啟動(dòng)，刺激政策馬上就有被取消的可能，所以市場(chǎng)總是擔心這些行業(yè)的復蘇是不是穩定的。而缺少投資與消費信心的經(jīng)濟是很難很快而全面復蘇的。
　　總之，美國經(jīng)濟復蘇正處于微妙時(shí)期，能否順利進(jìn)入創(chuàng )造就業(yè)機會(huì )，降低失業(yè)率的全面復蘇要看下一階段美國政府的政策導向。如果美聯(lián)儲過(guò)早地進(jìn)入緊縮周期或者美國政府過(guò)早地停止刺激經(jīng)濟的政策，那么美國經(jīng)濟還是有二次衰退的可能性。從目前美聯(lián)儲官員的政策信號來(lái)看，美聯(lián)儲過(guò)早緊縮的可能性并不大。除非美國的失業(yè)率下降到8%以下，美聯(lián)儲應當不會(huì )有實(shí)質(zhì)性的緊縮政策。目前美國的銀行體系中有上萬(wàn)億美元的多余資金并沒(méi)有被利用，而在金融危機去年9月全面爆發(fā)之前，多余資金只有不到50億美元。所以只要美聯(lián)儲不升利率，只是減少一些銀行體系內的多余資金，應當就不算是實(shí)質(zhì)性的緊縮。美國政府的財政政策應當也只會(huì )做溫和調整，因為目前失業(yè)率仍然高居不下，而明年11月美國將迎來(lái)兩年一度的中期選舉，民主黨政府如果想保住目前民主黨同時(shí)控制政府和參眾兩院的態(tài)勢，必然會(huì )采取積極配合的財政刺激政策，爭取能讓失業(yè)率在明年開(kāi)始大幅下降，營(yíng)造良好的競選氣氛。

作者系美國奧普拓全球宏觀(guān)對沖基金創(chuàng )始人兼首席交易員）