央行11日發(fā)布的三季度貨幣政策執行報告提出，按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，結合國際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制。加之奧巴馬訪(fǎng)華，引發(fā)市場(chǎng)對于人民幣大幅升值的遐想，中國B(niǎo)股因此而暴漲。
　　盡管自去年9月份金融危機升級以來(lái)，人民幣又回到了盯住美元的狀態(tài)，之后美元經(jīng)歷了一波“過(guò)山車(chē)”之旅，客觀(guān)地講，到目前為止，人民幣有效匯率比之去年9月份之前的狀態(tài)其實(shí)并未貶值多少。但是全球貿易環(huán)境卻發(fā)生了天翻地覆的變化，在大家日子都不好過(guò)的情況下，人民幣招致歐洲、東亞貿易國抱怨，實(shí)屬正常。
　　在我看來(lái)，這一次市場(chǎng)純屬瞎熱鬧。人民幣短期內壓根就升不了，或者講不太可能放棄盯住美元。中國人民銀行行長(cháng)周小川6日表示：“人民幣升值的國際壓力并不大�！边@應該是大實(shí)話(huà)。
　　盡管美國以外的世界都在嗷嗷叫，但是中國最大的利益攸關(guān)者——美國，對于人民幣匯率卻罕見(jiàn)地低調。除了有時(shí)為了政治的票倉，偶爾會(huì )無(wú)關(guān)痛癢地講兩句，伯南克和蓋特納幾乎就沒(méi)有太多意見(jiàn)了。美國人心里清楚得很，全球最大的盯住美元的超級經(jīng)濟體一旦拋棄美元錨，美元跌勢很可能加速，這將給可控的弱美元政策帶來(lái)無(wú)盡的麻煩。在美元風(fēng)雨飄搖之際，人民幣的盯住某種程度是對美元最大的幫助。
　　倘若人民幣顯著(zhù)升值意味著(zhù)美國人進(jìn)口成本上升，消費需求將進(jìn)一步萎縮，經(jīng)濟復蘇將更加艱難。而硬幣的另一面，是中國沒(méi)有更多錢(qián)買(mǎi)美債，政府的債務(wù)困境只可能進(jìn)一步惡化，從而激發(fā)市場(chǎng)美元做空的情緒，失控的弱美元是蓋特納和伯南克最不愿意看到的結果。而對于中國來(lái)講，需要的是經(jīng)濟和就業(yè)的穩定、出口恢復能頂住政府投資日益遞減的功效�？梢哉f(shuō)，這是各取所需。當然，中國跟那些將貨幣掛鉤于美元的國家一樣，為此可能付出的代價(jià)，是必然要“進(jìn)口”越來(lái)越嚴重的資產(chǎn)泡沫和物價(jià)通脹。中國人儲蓄在為對抗通脹做貢獻的同時(shí)，也逐漸被稀釋。盡管這也許是不得已而為之，但卻是我們要明白的真相。
　　關(guān)于人民幣匯率，我一直的觀(guān)點(diǎn)是，解決之道一定要超越人民幣匯率形成機制本身，人民幣匯率的困境只不過(guò)是投資和消費內部失衡的一個(gè)必然結果，而不是原因。因為國際收支失衡本質(zhì)上是一個(gè)內在的宏觀(guān)經(jīng)濟總量問(wèn)題，并不直接取決于貿易政策或產(chǎn)業(yè)競爭力，最終取決于國民儲蓄率和投資率，因為它們決定了資本的國際流動(dòng)。而國民儲蓄率和投資率這兩個(gè)變量，幾乎不受貿易政策的影響，更不會(huì )受到其他國家貨幣升值或貶值的影響，儲蓄與投資的長(cháng)期失衡，顯然最終是由一個(gè)經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)模式?jīng)Q定的。
　　將人民幣匯率作為一個(gè)工具來(lái)調控，不僅什么結果都得不到，而且會(huì )把問(wèn)題推向更加難以解決的境地。對于這一點(diǎn)，貨幣當局一定要充分吸取匯改以來(lái)的經(jīng)驗教訓，不能教條化。如果早早把升值預期勾起來(lái)，最后就是自己又得手忙腳亂地對沖流動(dòng)性。
　　理論上講，實(shí)際匯率上升=名義匯率上升+通脹。勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步所導致的實(shí)際匯率上升，要么名義匯率升上去，要么價(jià)格漲上去，如果名義匯率升得不到位的話(huà)，必然只能通過(guò)通貨膨脹來(lái)釋放。因此，理論上名義匯率大幅升值可以抑制通貨膨脹。然而，任何理論一旦到了操作層面，最重要的不是理論本身而是約束條件。我們近些年勞動(dòng)生產(chǎn)率在加速，但其中有多少是制度創(chuàng )新、技術(shù)進(jìn)步的結果？短期內通過(guò)壓低要素價(jià)格高投入，也能取得同樣的結果，這種資本密集型的模式能否持續？如果不可持續，當下人民幣實(shí)際匯率上升多少就有些虛火。
　　實(shí)際匯率冒虛火的情況下，盯住美元，美元貶值則意味著(zhù)名義有效匯率很可能也跟隨出現貶值，故此，泡沫或是物價(jià)通脹的壓力就要顯現出來(lái)了。由此觀(guān)之，治本之道在于去虛火的根源。虛火在，人民幣的有效匯率根本穩定不下來(lái)，即便我們改變一下現行匯率政策的規則，從盯美元重新回到盯住所謂“一攬子”，那也是枉然。
　　老實(shí)講，在一個(gè)價(jià)格還存在扭曲的經(jīng)濟體中，貨幣當局根本不可能評估名義匯率到底要升多少，升得夠不夠，只要資源依然按政府的行政意志而配置，均衡匯率就沒(méi)有太大意義。坦率地講，當下人民幣對美元6.8：1的價(jià)格中，有多少是熱錢(qián)預期所造成、有多少是經(jīng)濟失衡價(jià)格扭曲造成、有多少是美元貶值造成的，剔除這些因素后，人民幣真正又被低估了多少？我至今沒(méi)有看到哪位中國經(jīng)濟研究者用西方經(jīng)濟學(xué)的模型能推演出來(lái)。

（作者系社科院中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任）