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| 2009-11-20 作者:王永利 來(lái)源:第一財經(jīng) |
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資本市場(chǎng)中的衍生品具有風(fēng)險管理和價(jià)格發(fā)現的重要功能，是金融發(fā)展過(guò)程中不可或缺的交易工具。從歷史上看，衍生品之所以總與危機聯(lián)系在一起，其原因不在于衍生品本身，而在于缺乏適度、必要的監管。格林斯潘也承認他原來(lái)所堅持的反對加強對金融市場(chǎng)監管的觀(guān)點(diǎn)是錯誤的。
貨幣、銀行、多元化金融體系是適應經(jīng)濟貿易發(fā)展的需要而產(chǎn)生、成長(cháng)和不斷完善的，又反過(guò)來(lái)促進(jìn)、刺激了經(jīng)濟貿易的發(fā)展和社會(huì )交往與進(jìn)步。從根本上說(shuō)，金融是以經(jīng)濟貿易為基礎的，要以服務(wù)經(jīng)濟貿易發(fā)展為宗旨，而不能脫離經(jīng)濟貿易盲目發(fā)展，否則，其發(fā)展就可能失控，其反作用力就可能產(chǎn)生可怕的負作用。不幸的是，現在這種情況已經(jīng)出現，全球性金融危機已經(jīng)爆發(fā)，經(jīng)濟衰退壓力巨大。
作為全球性嚴重的金融危機和經(jīng)濟衰退，上一次發(fā)生在上世紀20年代末、30年代初，因此，現在發(fā)生的金融危機和經(jīng)濟衰退可以說(shuō)是百年一遇。但仔細觀(guān)察，二者發(fā)生的根源是不同的，前者主要是工業(yè)化急速發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)能階段性嚴重過(guò)剩造成的，而這次危機則主要是全球金融的過(guò)度發(fā)展并過(guò)度刺激經(jīng)濟貿易，嚴重偏離經(jīng)濟貿易發(fā)展實(shí)際應有水平造成巨大金融資產(chǎn)泡沫最終破裂引發(fā)的。
危機的爆發(fā)要求金融發(fā)展必須回歸理性。然而，由于種種原因，金融的發(fā)展越來(lái)越偏離基礎和宗旨。
首先，這反映在貨幣投放缺乏嚴格有效的制約機制，全球貨幣過(guò)度投放。
在貨幣逐步擺脫金銀束縛轉化為信用貨幣、記賬貨幣之后，貨幣投放盡管也會(huì )受到貨幣政策目標，主要是通貨膨脹水平的約束，但根本上取決于貨幣當局，特別是政府的偏好，很大程度上是一種人為控制。
2008年美國聯(lián)邦政府財政報告數字顯示，政府債務(wù)達到65.5萬(wàn)億美元，超過(guò)其GDP的4倍，超過(guò)全世界的生產(chǎn)總值。英國《金融時(shí)報》2008年11月刊登羅布·阿諾特的文章稱(chēng)，美國政府、社會(huì )保障、企業(yè)、個(gè)人、非營(yíng)利組織的債務(wù)合計已達到其GDP的8倍。美國的債務(wù)已經(jīng)相當巨大，這都意味著(zhù)美元的大量投放。而美元作為世界貨幣，其過(guò)度投放必然造成全球流動(dòng)性的嚴重過(guò)剩。
從中國的情況看，2002年末各金融機構本外幣存款總計為18.34萬(wàn)億元，2006年末達到34.80萬(wàn)億元，2008年末達到47.84萬(wàn)億元，2009年10月末達到60.08萬(wàn)億元。這些數字中還未包括證券公司、基金公司等金融機構存放在銀行的存款。這反映出貨幣投放速度大大超出經(jīng)濟增長(cháng)速度。
全球貨幣的過(guò)度投放，必然會(huì )在一定時(shí)期刺激經(jīng)濟加快發(fā)展。但這種經(jīng)濟增長(cháng)的基礎和質(zhì)量實(shí)際上存在很大問(wèn)題，是難以長(cháng)期持續發(fā)展的。
其次，還反映在金融創(chuàng )新和交易活動(dòng)越來(lái)越偏離經(jīng)濟貿易發(fā)展的實(shí)際需要。
全球流動(dòng)性的嚴重過(guò)剩和經(jīng)濟貿易的虛熱發(fā)展，推動(dòng)了金融產(chǎn)品創(chuàng )新和金融市場(chǎng)的發(fā)展，拓展了金融創(chuàng )利的空間，全球化發(fā)展和信息科技進(jìn)步又為國際資金的跨境流動(dòng)創(chuàng )造了極其便利的條件，吸引了越來(lái)越多的社會(huì )資金和社會(huì )精英進(jìn)入金融領(lǐng)域，在刺激金融快速發(fā)展的同時(shí)，也加劇了全球金融領(lǐng)域的動(dòng)蕩和風(fēng)險。
反思近十年來(lái)金融市場(chǎng)大量交易的金融創(chuàng )新產(chǎn)品，如對信貸等資產(chǎn)進(jìn)行包裝創(chuàng )造出資產(chǎn)支持證券（ABS），或者專(zhuān)門(mén)的按揭貸款支持證券（MBS）等，再對ABS、MBS等進(jìn)行包裝，創(chuàng )造出債權擔保憑證CDO（Collateralised Debt Obligation）等；創(chuàng )造出基于衍生產(chǎn)品風(fēng)險分散的信用違約互換CDS（Credit Default Swap）等；基于股價(jià)指數、匯率指數、利率指數、金價(jià)指數等也創(chuàng )造出各種指數期貨；用于賣(mài)空股票的短期裸賣(mài)，利率期限互換產(chǎn)品CMS(Constant Mature Swap)等，有多少真正促進(jìn)了經(jīng)濟和貿易的發(fā)展呢？
實(shí)際上很多并沒(méi)有起到促進(jìn)作用。相反，由于吸引了大量社會(huì )資金投入金融炒作，不僅大大滋長(cháng)了社會(huì )投機風(fēng)氣，而且金融機構作為中介，不管買(mǎi)賣(mài)雙方是賺是賠，只要交易量擴大，都會(huì )獲得可觀(guān)的中間收入，推動(dòng)政府和社會(huì )越來(lái)越擴大對金融服務(wù)業(yè)的投入，反而削弱了實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的資金來(lái)源和人力資源。
但不幸的是，在全球爆發(fā)嚴重的金融危機之前（甚至直到今天），這種問(wèn)題并沒(méi)有為人們所警惕，更難以得到有效遏制。相反，金融業(yè)的快速發(fā)展，特別是進(jìn)入2000年以來(lái)全球金融業(yè)高速發(fā)展，資本利潤率不斷創(chuàng )下歷史新高，大大超出一般加工業(yè)，金融業(yè)的發(fā)展對一國經(jīng)濟乃至國家的國際影響越來(lái)越大（這方面的表現美國尤為突出），金融業(yè)的發(fā)展也就越來(lái)越受到國家和社會(huì )（資金和人才）的廣泛追捧，越來(lái)越多的城市致力于打造國際或區域金融中心，越來(lái)越多的國家致力于金融創(chuàng )新，片面加快金融發(fā)展。這就使金融發(fā)展在畸形軌道上一發(fā)而不可收拾，最終引發(fā)全球性嚴重的金融大危機和經(jīng)濟大衰退。
現在必須從這次全球嚴重的金融危機中深刻吸取教訓，推動(dòng)金融發(fā)展回歸理性，推動(dòng)全球經(jīng)濟金融實(shí)現長(cháng)期平穩可持續發(fā)展。
應該對金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)進(jìn)行全面梳理，仔細論證各種金融產(chǎn)品和交易對促進(jìn)經(jīng)濟和貿易發(fā)展所發(fā)揮的作用，積極而審慎地對待金融創(chuàng )新，做到去偽存真，保持和發(fā)展應有的，消除和控制虛假的，在此基礎上切實(shí)加強金融各領(lǐng)域全方位的國際協(xié)調監管。
這里，明確金融創(chuàng )新和發(fā)展的宗旨對加強金融監管至關(guān)重要，因為只有這樣，才能明確監管的標準和尺度，才能真正增強監管的主動(dòng)性和嚴肅性。否則，就往往使監管因為害怕阻礙創(chuàng )新和發(fā)展而不敢大膽作為，而只能在出現問(wèn)題之后才實(shí)施監管，難免落得“馬后炮”的形象。
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