淪陷于“百年一遇”危機中的世界經(jīng)濟近期似乎否極泰來(lái)。復蘇的言論已不絕于耳,復蘇的證據也在不斷出現。然而,眼下的復蘇也許只是危機后低水平上的“超跌反彈”,世界經(jīng)濟是否已重回可持續復蘇之路,目前難有定論。

　　一重迷霧:金融緊縮松幾許？

　　隨著(zhù)去年9月15日雷曼兄弟公司破產(chǎn),始于美國次貸危機的金融危機開(kāi)始橫掃全球。其后,金融、消費領(lǐng)域的“去杠桿化”引發(fā)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的“去庫存化”,總需求的大幅萎縮導致總供給急劇調整,上世紀“大蕭條”以來(lái)最嚴重的經(jīng)濟衰退最終降臨。
　　在這一過(guò)程中,金融市場(chǎng)的急速收縮使世界經(jīng)濟深度“缺血”。不過(guò),在雷曼引爆金融危機一年后,從主要資金和風(fēng)險價(jià)格看,緊縮情況已大為緩解。
　　作為市場(chǎng)浮動(dòng)利率基準的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（ＬＩＢＯＲ）目前已處在歷史最低水平。一年來(lái),ＬＩＢＯＲ變化巨大。3個(gè)月美元ＬＩＢＯＲ的峰值出現在去年10月份,達到4．825％,目前則大幅回落到0．325％左右的水平。另一個(gè)核心指標ＬＩＢＯＲ－ＯＩＳ（隔夜指數掉期）息差也從一年前364個(gè)基點(diǎn)的歷史最高位降至美聯(lián)儲前主席格林斯潘界定的25個(gè)基點(diǎn)以?xún)日�常區間。
　　在經(jīng)歷了2008年的極度風(fēng)險厭惡后,最近半年來(lái)資金的風(fēng)險偏好逆轉明顯,瑞銀集團最新公布的全球風(fēng)險偏好指數已經(jīng)回升到“傾向嘗試風(fēng)險”區域,接近危機前的水平。隨著(zhù)市場(chǎng)條件好轉,中等規模的并購消息近期不斷傳出。
　　資金由緊轉松的變化,首先得益于全球各主要央行超常規貨幣政策的實(shí)施,市場(chǎng)由此獲得充足的流動(dòng)性和信用注入。以美國為例,美聯(lián)儲當前的資產(chǎn)負債表下可以看到金額龐大的抵押貸款支持證券、定期資產(chǎn)支持證券和商業(yè)票據等,這意味著(zhù)眾多機構通過(guò)向美聯(lián)儲出售或抵押這類(lèi)風(fēng)險資產(chǎn)獲得大量資金。在銀行系統主導的間接融資渠道并不順暢的情況下,隨著(zhù)市況好轉,美國深廣的資本市場(chǎng)也為其他方式的融資提供了條件。
　　但是應該看到,目前美國銀行類(lèi)機構的狀況仍不樂(lè )觀(guān)。雖然第二季度美國各主要銀行業(yè)績(jì)環(huán)比有較大改善,但其背后是會(huì )計準則變化、壞賬特別處理等因素。目前,銀行體系的整體資本充足率依然不足,“有毒資產(chǎn)”仍懸而未決,過(guò)去曾創(chuàng )造超額利潤的盈利模式無(wú)以為繼,商業(yè)地產(chǎn)和信用卡領(lǐng)域有可能成為新的風(fēng)險源頭。這些都使銀行系統業(yè)績(jì)增長(cháng)的可持續性受到懷疑。
　　從美聯(lián)儲最近一期的銀行高級信貸主管調查中可以看出,多數銀行仍在、并將繼續對企業(yè)和個(gè)人借貸維持高門(mén)檻。同時(shí),由于市場(chǎng)前景不明朗和財富縮水等因素,企業(yè)和個(gè)人的融資欲望明顯低于歷史平均水平。
　　目前,如何看待金融信貸因素對美國乃至全球經(jīng)濟復蘇的影響,各界存在分歧。瑞銀集團美國首席經(jīng)濟學(xué)家毛瑞·哈里斯認為,銀行系統問(wèn)題不會(huì )明顯阻礙美國的經(jīng)濟復蘇。而另外一些學(xué)者則指出,銀行體系對任何經(jīng)濟體都舉足輕重,如果不能恢復正常,就會(huì )限制貨幣供應的乘數效應。各央行輸入的大量資金“血液”就不能順暢反復地流動(dòng)于整個(gè)經(jīng)濟系統之中。世界銀行副行長(cháng)林毅夫日前接受新華社記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示,金融系統崩潰或已避免,但金融市場(chǎng)問(wèn)題遠未解決。

　　二重迷霧:消費重啟待何時(shí)？

　　今年第二季度以來(lái),美國和英國經(jīng)濟的下滑速度明顯放緩,日本、德國和法國經(jīng)濟已恢復增長(cháng),以中國為首的部分新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始加快。國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟學(xué)家?jiàn)W利維耶·布蘭查德認為,世界經(jīng)濟的復蘇“已經(jīng)開(kāi)始”。不過(guò),細查之下,這種復蘇很可能是低水平上的反彈,而非實(shí)質(zhì)性好轉,其主要依賴(lài)的是生產(chǎn)部門(mén)極度收縮后的庫存重建和政府的大規模財政支出。
　　美國經(jīng)濟數據“看上去很美”,實(shí)際國內生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）從第一季度的萎縮6．4％大幅改善到第二季度的萎縮1％。但如果與去年同期相比,第二季度仍收縮了3．9％。而且,ＧＤＰ構成中最重要的個(gè)人消費支出雖然在第一季度出現意外增長(cháng),但第二季度再次萎縮。
　　有專(zhuān)家指出,如果消費不能重啟,經(jīng)濟難以進(jìn)入自主增長(cháng)的軌道。但在全球主要經(jīng)濟體中,決定消費的首要因素——可支配收入的現期情況不佳,預期也不樂(lè )觀(guān)。金融和房地產(chǎn)投資產(chǎn)生的財富效應也已明顯削弱,消費回暖很難一蹴而就。
　　以美國為例,今年以來(lái)該國消費者的實(shí)際可支配收入月度變化波動(dòng)不定,6月、7月連續出現了負增長(cháng),7月份消費信貸按年率也出現34年以來(lái)的最大降幅。此外,危機前幾乎不存錢(qián)的美國人現在把近5％的收入儲蓄起來(lái)。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主約瑟夫·斯蒂格利茨認為,美國的家庭儲蓄率可能會(huì )升至7％－9％。
　　人們不花錢(qián)的一個(gè)重要原因是勞動(dòng)力市場(chǎng)形勢嚴峻。8月份美國失業(yè)率達到9．7％的26年來(lái)最高點(diǎn),多數經(jīng)濟學(xué)家預計未來(lái)數月該指標將持續走高,年底會(huì )突破10％。盡管失業(yè)率一般被看做滯后的經(jīng)濟指標,但就業(yè)市場(chǎng)的持續疲軟仍會(huì )使消費者產(chǎn)生負面預期,進(jìn)而壓縮支出。8月份的蓋洛普民意調查顯示,美國31％的工人擔心被裁,去年同期這一比例僅為15％。
　　不僅在美國,全球范圍內多數經(jīng)濟體都在承受“失業(yè)之痛”。歐元區的失業(yè)率在7月份升至9．5％,為10年來(lái)最高點(diǎn)。日本的失業(yè)率則在7月份升至5．7％的歷史最高水平。日本政府9月份的最新月度經(jīng)濟報告罕見(jiàn)地突出了失業(yè)問(wèn)題�！盁o(wú)就業(yè)復蘇”的字眼已頻繁見(jiàn)諸媒體,國際貨幣基金組織總裁多米尼克·斯特勞斯－卡恩在剛剛結束的二十國集團財長(cháng)和央行行長(cháng)會(huì )議上說(shuō),如果處理不好,失業(yè)問(wèn)題將對經(jīng)濟產(chǎn)生新的沖擊。

　　三重迷霧:刺激計劃怎退出？

　　根據國際貨幣基金組織提供的數據,截至今年6月份,二十國集團成員為應對危機而承諾的各類(lèi)經(jīng)濟刺激計劃涉及的資金總規模已經(jīng)接近12萬(wàn)億美元,這其中包括了擴張性貨幣政策和刺激性財政政策的各項內容。
　　在危機高潮期,全球主要央行聯(lián)手大幅下調基準利率,美、英等國貨幣當局更采取了不尋常的大規模量化寬松政策。央行從最后貸款人變?yōu)榈谝毁J款人,向金融系統和實(shí)體經(jīng)濟注入大量基礎貨幣,維持了金融穩定和市場(chǎng)信心,避免了全面崩潰局面的出現。
　　在財政政策上,各國政府也不遺余力。美國本財年財政赤字預計將達1．58萬(wàn)億美元,占當年ＧＤＰ的12％。英國本年度財政赤字將達到1750億英鎊（1英鎊約合1．65美元）。日本的年度財政支出預算規模也達102萬(wàn)億日元（1美元約合95日元）。
　　不少經(jīng)濟學(xué)家認為,強力“藥方”在大病之際不可或缺,但也有很大“副作用”,如果不能被妥善調和,重疾初愈的世界經(jīng)濟在康復的過(guò)程中可能“虛不受補”,出現新的疾患。
　　這其中,通脹就是一個(gè)重大風(fēng)險。美國著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家阿瑟·拉弗就警告說(shuō):“盡管深度衰退帶來(lái)的短期陣痛非常劇烈,但兩位數的通脹造成的長(cháng)期后果才是毀滅性的�！痹谒�看來(lái),現在美國的通脹風(fēng)險甚至較上世紀70年代危機時(shí)更高,當時(shí)通脹率一度接近15％。
　　此外,目前條件下各國的巨額財政赤字無(wú)法依靠加稅扭轉,只能憑借債支撐。沉重的公債負擔將推高長(cháng)期利率,增加整個(gè)經(jīng)濟運行的成本。對此許多市場(chǎng)人士表示了深度擔憂(yōu)。穆迪公司資深副總裁克里斯廷·林多就呼吁警惕公共財政危機爆發(fā)的風(fēng)險。
　　正因如此,國際機構、各國政府以及研究人士對建立“退出策略”已有普遍共識。但“退出策略”真正的難點(diǎn)在于實(shí)施的時(shí)機和尺度。晚退出,退出不徹底,可能會(huì )導致通脹風(fēng)險加劇;早退出,收縮過(guò)度,又可能釜底抽薪,危及復蘇進(jìn)程。決策者無(wú)疑面臨兩難選擇和重大挑戰。
　　目前,主要發(fā)達經(jīng)濟體政府仍認為,應在一段較長(cháng)時(shí)間內保持寬松政策,危機環(huán)境下防止二次衰退比預防經(jīng)濟過(guò)熱更為現實(shí)和重要。但回溯歷史,高通脹和資產(chǎn)泡沫的形成往往與此前的決策遲鈍和偏差相關(guān)。
　　格林斯潘治下的美聯(lián)儲長(cháng)期實(shí)行低利率政策,促成了美國房地產(chǎn)的畸形繁榮,為本輪危機埋下種子。雖然說(shuō)目前全球需求不振,但作為成本因素的大宗商品價(jià)格今年已經(jīng)出現強勁反彈,有些品種價(jià)格甚至創(chuàng )出新高,這可能為通脹壓力的形成提供條件。目前,一些經(jīng)濟情況相對較好的經(jīng)濟體已經(jīng)開(kāi)始把政策重點(diǎn)轉向預防通脹風(fēng)險。8月份以色列央行在全球率先宣布調高利率。美林證券國際經(jīng)濟研究主管里卡多·巴別埃里預計,未來(lái)數月澳大利亞、韓國和印度可能開(kāi)始升息。
　　伴隨全球經(jīng)濟危機的退潮,各貨幣當局的政策方向開(kāi)始出現異化,這將對各經(jīng)濟體的匯率、資產(chǎn)價(jià)格和外貿等產(chǎn)生影響,從而導致更多的政策博弈出現,進(jìn)而為全球經(jīng)濟帶來(lái)新的變數。

　　四重迷霧:復蘇之途幾波折？

　　在復蘇之勢漸起之際,對全球特別是發(fā)達經(jīng)濟體的前景預判可謂眾說(shuō)紛紜。Ｖ形、Ｕ形、Ｗ形、Ｌ形等種種路徑的提出,正說(shuō)明本次復蘇的復雜性和不確定性。
　　樂(lè )觀(guān)派認為,一系列數據的明顯好轉說(shuō)明目前的復蘇強勁有力。不少商業(yè)研究機構近期發(fā)表報告,認為美國經(jīng)濟Ｖ形反彈的幾率明顯增加。
　　不過(guò),在白宮經(jīng)濟顧問(wèn)勞倫斯·薩默斯等許多美國經(jīng)濟高層人物看來(lái),Ｖ形走勢的可能性不大。成功預測本輪危機的紐約大學(xué)教授努里爾·魯比尼也指出,最初幾個(gè)季度,美國經(jīng)濟會(huì )在重新補充庫存和產(chǎn)出從接近“大蕭條”水平回升的拉動(dòng)下快速增長(cháng),之后將出現寬Ｕ形走勢,今后幾年內經(jīng)濟都將活力不足,而且不排除二次衰退的可能。
　　對于未來(lái)全球經(jīng)濟復蘇的動(dòng)力之源,各界也意見(jiàn)相左�？ǘ髟诮邮苡浾邔�(zhuān)訪(fǎng)時(shí)認為,在世界各大經(jīng)濟體中,美國經(jīng)濟將率先復蘇,其他經(jīng)濟體將跟進(jìn)。但林毅夫及其他一些經(jīng)濟學(xué)家則認為,在當前各大經(jīng)濟體中,中國經(jīng)濟已率先復蘇,而且與以往情況不同的是,新興經(jīng)濟體正成為牽引世界經(jīng)濟復蘇的火車(chē)頭。
　　有專(zhuān)家指出,即便發(fā)達經(jīng)濟體需求恢復到正常水平,未來(lái)需求進(jìn)一步擴大的條件也不充分。危機后,以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體的透支消費模式已經(jīng)出現轉變,在人口增長(cháng)乏力、資本和技術(shù)因素沒(méi)有出現突變、財政約束、新消費誘因沒(méi)有建立的情況下,發(fā)達經(jīng)濟體再現經(jīng)濟繁榮并非易事。
　　那么,未來(lái)全球需求增加的動(dòng)力恐怕仍需從新興市場(chǎng)尋找�？紤]到經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入重要轉型階段、消費和產(chǎn)業(yè)升級、投資活躍度上升、儲蓄水平很高等因素,未來(lái)新興市場(chǎng)的增長(cháng)空間仍然巨大。
　　瑞銀新興市場(chǎng)首席經(jīng)濟學(xué)家喬納森·安德森日前估計,即便是在危機后的低水平上,未來(lái)5年發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟年均增速也將僅有1．5％到2％。而新興經(jīng)濟體的年均增速有望達到5％到6％,亞洲（除日本）更有望以年均7％以上的速度持續增長(cháng)。
　　長(cháng)期看,世界經(jīng)濟的復蘇和再度繁榮或將更多取決于“增量”而非“存量”的變化。以“金磚四國”等為代表的新興經(jīng)濟體的發(fā)展軌跡,將對世界經(jīng)濟格局產(chǎn)生深遠影響。