近日，澳大利亞央行將基準利率上調25個(gè)基點(diǎn)至3.75%，這是該行自10月以來(lái)連續三次加息。我們認為，這足以說(shuō)明全球經(jīng)濟率先復蘇的澳大利亞已經(jīng)開(kāi)始體驗通脹壓力，而開(kāi)始采取實(shí)質(zhì)性收緊動(dòng)作，但這在全球范圍內并不具備實(shí)質(zhì)性緊縮意義。

　　各國退出政策將不同步

　　澳大利亞作為在本輪金融危機中最先復蘇的國家，率先連續加息是現實(shí)的選擇。
　　正如澳央行稱(chēng)，得益于消費者信心增強和全球對鐵礦石等原材料的需求，該國經(jīng)濟將進(jìn)入新一輪上升通道。數據顯示，澳大利亞當地各項經(jīng)濟數據正逐步企穩，其中9月零售銷(xiāo)售月率下跌0.2%，較今年2月低谷-2%已有明顯收窄；同時(shí)其第二季度GDP年率增長(cháng)0.6%，而另一方面通脹壓力已有所體現，如截至今年9月，澳大利亞通脹率為1.3%，接近澳大利亞央行2%至3%的通脹目標水平區間。市場(chǎng)預期澳大利亞央行將在2010年初進(jìn)一步上調利率，并于明年中旬升至4.5%。
　　澳大利亞的連續加息可能還會(huì )得到其他經(jīng)濟復蘇程度較快國家的呼應，如印度，近期數據顯示，印度第三季度GDP較上年同期增長(cháng)7.9%，增幅高于上個(gè)季度的6.1%，這是印度自1996年發(fā)布季度經(jīng)濟數據以來(lái)，季度增幅最大的一次。該國曾于10月27日已經(jīng)上調了銀行的準備金率，市場(chǎng)預期印度央行很快也會(huì )加息。
　　盡管如此，我們仍認為它們的加息在全球范圍內并不具備實(shí)質(zhì)性緊縮意義。這是因為這些國家大都屬于金融危機中的邊緣國，普遍具有較高的經(jīng)濟增長(cháng)潛力，過(guò)去也一貫維持著(zhù)較高的利率水平，它們雖然在金融危機中也受到了一定沖擊，但之后卻更多受益于各國為拯救全球金融危機而推出的全球大規模經(jīng)濟刺激計劃，因此有必要在金融危機減弱之際，盡快將利率調整到中性水平以保證經(jīng)濟增長(cháng)的持續性和通脹的可控性。
　　對于大多數金融危機中心國來(lái)說(shuō)，金融危機令它們的實(shí)體經(jīng)濟和金融系統遭遇了巨大打擊，如今雖然在政策的救助下有所恢復，但是受制于失業(yè)率上升，金融系統信貸功能沒(méi)完全恢復等因素影響，經(jīng)濟過(guò)度到自主性復蘇仍需要較長(cháng)時(shí)間的政策扶持，因此加息也就需要等更長(cháng)的時(shí)間。
　　這就造成全球刺激經(jīng)濟政策退出的不同步。它可能會(huì )進(jìn)一步加劇全球金融市場(chǎng)的震蕩。如以美國代表為主的金融危機中心國仍將在相當時(shí)間內維持寬松的貨幣政策，這就使得諸多資金可能更多流入率先復蘇的國家以賺取套息收益，這反而進(jìn)一步增強了該國的流動(dòng)性，加大該國資產(chǎn)泡沫壓力。這種情況時(shí)間持續越長(cháng)，未來(lái)一旦美國加息，可能就會(huì )給這些國家的經(jīng)濟以及金融系統造成更大的傷害。

　　中國央行加息仍待時(shí)日

　　中國也是全球經(jīng)濟最先復蘇的國家之一，本也應該在全球率先加息，但是對于央行來(lái)說(shuō)卻難以自主決定加息。
　　首先，中國雖然不是金融危機的中心國，但卻是最受累于危機的國家之一，中國出口增長(cháng)遭遇巨大沖擊，因此，只要歐美國家不明顯復蘇，中國出口未能明顯好轉，中國就很難下定決心實(shí)行緊縮政策。如果貿然加息，在出口還沒(méi)明顯好轉，投資轉消費的結構政策也難以短期實(shí)現之際，這可能會(huì )增加經(jīng)濟探底的風(fēng)險。
　　其次，加息對于中國這個(gè)市場(chǎng)化程度還不高的國家來(lái)說(shuō)，從來(lái)就不是緊縮的最先使用工具。這是因為驅動(dòng)中國經(jīng)濟過(guò)熱的因素往往內生于中國市場(chǎng)體系中的結構性缺陷，如要素市場(chǎng)價(jià)格過(guò)低，市場(chǎng)化程度不夠，一些經(jīng)濟體特別是國有企業(yè)對于利率不敏感等。在這些結構性缺陷沒(méi)有完全解決之前，作為總量緊縮政策的加息未必是抑制經(jīng)濟過(guò)熱的最主要工具。而如果選擇過(guò)早加息，往往反而會(huì )抑制結構的改善，如加息后會(huì )抑制政府需要扶持的民間投資和消費的增長(cháng)，不利于經(jīng)濟結構調整。
　　因此，中國央行往往相比于其他大國央行加息要更加滯后，這就不得不以增大國內的通脹壓力和預期為代價(jià)，但鑒于工業(yè)品領(lǐng)域由于產(chǎn)能過(guò)剩等原因還難以持續出現價(jià)格上漲，這種通脹壓力以及預期將更多體現在具有較高利率敏感性的資產(chǎn)價(jià)格持續上漲方面。對于這種類(lèi)型的通脹管理，無(wú)疑是對政府提出的巨大挑戰，政府需要更快的實(shí)施結構調整政策，以疏導更多的流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域，提升經(jīng)濟發(fā)展水平才能化解資產(chǎn)泡沫的危機，而這也是當前政府更多強調經(jīng)濟結構調整以化解通脹壓力的用意。

（作者單位：民族證券）