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| 2009-12-24 作者:吳慶 來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道 |
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轉軌要求運用轉軌性的貨幣政策工具，但這不意味轉軌性工具優(yōu)于市場(chǎng)化工具。
12月22日下午，在中國金融學(xué)會(huì )主辦的2009“中國金融論壇”上，央行行長(cháng)周小川認為：中國的貨幣政策應該是多目標的，目前實(shí)際采用的“四大目標綜合平衡”做法是合適的；貨幣政策工具多多益善，有些工具即使現在不用，也應該保留下來(lái)以備不時(shí)之需。
在1995年以前，中國的貨幣政策目標與宏觀(guān)調控目標完全一致：經(jīng)濟增長(cháng)、物價(jià)穩定、充分就業(yè)和國際收支平衡。但是，追求多目標導致貨幣政策顧此失彼。轉變發(fā)生在1995年，在經(jīng)濟體制改革方案的設計過(guò)程中，對貨幣政策目標的認識發(fā)生了轉變。1995年通過(guò)的《中國人民銀行法》將貨幣政策目標都被限定為“保持幣值的穩定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)”（第三條）。這一條在2003年的修訂版中被完整保留下來(lái)。它的含義很清晰：首先，充分就業(yè)和國際收支平衡不包括在貨幣政策目標之內；其次，貨幣政策的“雙目標”并不具有同等的地位：保持幣值是直接目標，促進(jìn)增長(cháng)是間接目標。
然而，《中國人民銀行法》應有的法律約束力仍然很不夠。其次，根據周行長(cháng)在演講中透露的信息，即使作為改革的目標，實(shí)現得也不夠。最后，如果周行長(cháng)的講話(huà)中包含著(zhù)輿論導向的話(huà)，具有轉軌時(shí)期過(guò)渡性質(zhì)的多目標貨幣政策還會(huì )繼續維持下去。
央行也許可以自主選擇貨幣政策目標，但無(wú)法選擇貨幣政策工具。這就像趕馬車(chē)的人無(wú)法用腳踩剎車(chē)一樣。市場(chǎng)化的工具只能在邊際上改變銀行和企業(yè)的預期收益。而在影響國有銀行和國有企業(yè)決策的變量當中，經(jīng)濟收益只是一個(gè)不那么重要的因素。因此，正如周行長(cháng)所說(shuō)，再貸款利率在中國“確實(shí)沒(méi)有多少人注意”。而轉軌性質(zhì)的數量型工具，例如周行長(cháng)特別提到的存款準備金率，可以直接產(chǎn)生效果。在轉軌過(guò)程中，這樣的工具當然必須保留。
其實(shí)，還有比存款準備金率更具轉軌性質(zhì)的工具，例如信貸規�？刂�。第一次取消規�？刂频臅r(shí)候，被當成了市場(chǎng)化的改革，沒(méi)有顯示出擴張效果。但是，這個(gè)取消是暫時(shí)的。時(shí)而取消、時(shí)而恢復的規�？刂�，成了轉軌時(shí)期最有力度的貨幣政策工具。去年年底再次取消規�？刂频臅r(shí)候，恢復規�？刂频念A期十分強烈。銀行為了抓住難得的機會(huì )而拼命貸款，因此產(chǎn)生了極大的擴張作用。其他轉軌性質(zhì)工具包括：監管力度、對商業(yè)銀行不透明的窗口管理，以及有管理的浮動(dòng)匯率。
然而滿(mǎn)滿(mǎn)的工具箱并不能保證就能實(shí)現貨幣政策目標。首先，多目標之間必然會(huì )出現不相容的情況。例如在短期，通脹和失業(yè)此消彼長(cháng)（菲利普斯曲線(xiàn)），貨幣政策必然顧此失彼。其次，轉軌體制中的制度缺陷會(huì )使貨幣政策在某些情況下失效。例如保羅·克魯格曼指出，在固定匯率、資本自由流動(dòng)和獨立的貨幣政策三者之中，至少要放棄一個(gè)。這就是所謂“不可能的三合一（impossible
trinity）”。中國不會(huì )讓匯率自由浮動(dòng)，又不能完全管住跨國資本進(jìn)出，因此實(shí)際上放棄了“不可能的三合一”的最后一條，使得美聯(lián)儲貨幣政策的松緊直接影響到中國國內的流動(dòng)性，中國公開(kāi)要求美聯(lián)儲而不是人行管理好貨幣。
總之，轉軌過(guò)程中特殊的經(jīng)濟體制要求中央銀行制訂適應性的貨幣政策、運用轉軌性的貨幣政策工具。但是，這并不意味著(zhù)多目標的貨幣政策放之四海而皆準，更不意味著(zhù)轉軌性的工具優(yōu)于市場(chǎng)化的工具。馬車(chē)夫的韁繩與汽車(chē)司機的方向盤(pán)沒(méi)有多少可比性。
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