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2010年將是全球經(jīng)濟繼續回復并低速增長(cháng)的一年，新興市場(chǎng)國家仍將成為耀眼的增長(cháng)極，但同時(shí)也面臨資產(chǎn)價(jià)格泡沫的威脅。2010年我們或許不會(huì )面臨嚴重的通脹，也不必擔心油價(jià)的高企。但外貿行業(yè)將會(huì )格外艱難，因為全球范圍內貿易保護主義壓力將繼續增強，短期資本流動(dòng)將繼續由中心國家流向外圍國家，因而面臨的壓力不會(huì )小于2009年。
如果說(shuō)2007年是美國次貸危機醞釀爆發(fā)的一年，2008年是全球金融危機濫觴擴展的一年，2009年是經(jīng)濟與市場(chǎng)觸底反彈的一年，那么2010年就是全球經(jīng)濟如何從救市政策中平滑退出，同時(shí)避免過(guò)早退出而造成的二次探底以及過(guò)晚退出而造成的資產(chǎn)價(jià)格泡沫與通脹壓力的一年。2010年各國政府面臨的壓力，或許并不次于2009年。
2009年全球范圍內波瀾壯闊的V型反彈，在很大程度上受到美國經(jīng)濟的帶動(dòng)。美國季度GDP環(huán)比增速，在2009年前三季度分別為-6.4%、-0.7%、2.2%。預計2009年第四季度美國GDP環(huán)比增速將達到3.0%，2009年全年GDP增速被上拉至-2.5%。盡管美國經(jīng)濟在2009年走出了前低后高的堪稱(chēng)完美的反彈，但這一趨勢難以在2010年繼續維持。分析GDP增長(cháng)背后的動(dòng)力支持，政府擴張性政策與企業(yè)再庫存化在其中扮演著(zhù)關(guān)鍵角色�！芭f車(chē)換現金”導致的汽車(chē)消費飆升、首次購房退稅造成的房地產(chǎn)銷(xiāo)售數量回升，以及企業(yè)生產(chǎn)量持續超過(guò)銷(xiāo)售量的庫存變動(dòng)，在2010年都可能難以持續。問(wèn)題在于，當政府擴張性政策退出以及企業(yè)庫存水平恢復正常之后，私人部門(mén)的消費與投資可能增長(cháng)乏力。一方面，失業(yè)率繼續高企，消費信貸持續萎靡，這兩個(gè)因素將制約2010年居民消費的增長(cháng)；另一方面，如果國內外消費需求繼續低迷，企業(yè)將沒(méi)有動(dòng)力推進(jìn)固定資產(chǎn)投資。由此筆者預計，美國經(jīng)濟將在2010年走出前高后低的行情，全年GDP增速或能達到1.5%。
歐元區與日本的增長(cháng)前景甚至不如美國。作為歐元區經(jīng)濟的主引擎，德國經(jīng)濟依然具有出口導向的特征。歐元區不少?lài)揖媾R財政赤字與政府債務(wù)飆升的麻煩，馬約在一定程度上已名存實(shí)亡。隨著(zhù)迪拜、希臘危機的次第擴展，不排除部分歐元區國家再度面臨主權信用評級被調降、發(fā)債成本直線(xiàn)上升的境況。歷經(jīng)持續20年的不景氣，日本政府在財政政策與貨幣政策方面的操作空間均已所剩無(wú)幾，人口老齡化以及嚴厲的移民政策造成整個(gè)社會(huì )的創(chuàng )新能力與勞動(dòng)生產(chǎn)率下降，至今仍在1990年代泡沫破滅后的蕭條時(shí)期中徘徊。
現在看來(lái)，在2010年，有兩類(lèi)國家經(jīng)濟增長(cháng)前景較為光明，一類(lèi)是以中國、印度為代表的新興市場(chǎng)國家，另一類(lèi)是以澳大利亞、新西蘭為代表的資源出口國。隨著(zhù)擴張性財政貨幣政策激活了國內的消費與投資需求，以及受全球金融危機打擊程度相對較淺，中、印等新興市場(chǎng)國家將在2009年的基礎上，繼續發(fā)揮著(zhù)引領(lǐng)全球經(jīng)濟增長(cháng)的引擎作用。由于新興市場(chǎng)國家整體對進(jìn)口資源的需求回暖，資源出口國也率先從金融危機中走了出來(lái)。為了應對總體需求過(guò)熱與通脹壓力，部分資源出口國甚至開(kāi)始收緊貨幣政策。
在2009年下半年，我們已開(kāi)始體驗全球范圍內貿易保護主義浪潮的反彈。2010年，將是全球貿易保護主義進(jìn)一步肆虐的一年。對發(fā)達國家政府而言，在私人部門(mén)消費與投資增速乏力的背景下，通過(guò)限制進(jìn)口來(lái)改善凈出口業(yè)績(jì)，是刺激經(jīng)濟增長(cháng)的必然選擇。比如對美國政府而言，實(shí)施貿易保護主義，可以同時(shí)刺激經(jīng)濟增長(cháng)與改善國際收支。況且，2010年還是美國國會(huì )中期選舉之年，在失業(yè)率高企的背景下，通過(guò)成功塑造一個(gè)外部“不道德的”競爭者，從而將民眾對政府的憤怒感傾瀉出去，將是民望逐漸走低的奧巴馬政府的必然選擇。高失業(yè)率+中期選擇=貿易保護主義，這個(gè)公式將繼續得到驗證。除發(fā)達國家外，新興市場(chǎng)國家也會(huì )此起彼伏地采取種種貿易保護主義措施。
對于中國這樣繼續奉行出口導向增長(cháng)戰略的國家而言，2010年將是外貿行業(yè)格外艱難的一年。
2009年的國際資本流動(dòng)在一、二季度之間發(fā)生了方向轉變。在2009年第一季度，受發(fā)達國家金融機構去杠桿化的作用，短期國際資本由新興市場(chǎng)國家流向發(fā)達國家。從2009年第二季度至今，由于發(fā)達國家金融機構開(kāi)始重新配置風(fēng)險資產(chǎn)，短期國際資本開(kāi)始由發(fā)達國家流向新興市場(chǎng)國家。在這新一輪的資本流動(dòng)中，由于美元利率保持在0-0.25%的水平，導致美元取代日元成為新的融資貨幣（Funding
Currency），美元套利交易大行其道。一方面受到國內寬松貨幣信貸政策的推動(dòng)，另一方面受到短期國際資本流入的拉動(dòng)，新興市場(chǎng)國家的資產(chǎn)價(jià)格再度出現泡沫化趨勢，尤其是以中國為代表的一些國家的房地產(chǎn)市場(chǎng)。
盡管近期的迪拜、希臘風(fēng)波短期內降低了全球投資者的風(fēng)險偏好，出現了美元反彈、套利交易平倉、短期資本回流的局面，但這恐怕只是個(gè)短暫的間歇期。筆者認為，2010年上半年，短期國際資本將繼續由發(fā)達國家流向新興市場(chǎng)國家，并進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格泡沫。短期國際資本流動(dòng)的再度逆轉，可能發(fā)生在2010年下半年，甚至更遠的某個(gè)時(shí)點(diǎn)。而資本流動(dòng)逆轉的導火索，既可能是美聯(lián)儲連續加息，也可能是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹導致投資者情緒的突然轉變。
簡(jiǎn)言之，2010年將是全球經(jīng)濟繼續回復并低速增長(cháng)的一年，新興市場(chǎng)國家仍將成為耀眼的增長(cháng)極，但同時(shí)也面臨資產(chǎn)價(jià)格泡沫的威脅。2010年我們或許不會(huì )面臨嚴重的通脹，也不必擔心油價(jià)的高企。但因為全球范圍內貿易保護主義壓力將繼續增強，短期資本流動(dòng)將繼續由中心國家流向外圍國家，所以需要高度警惕短期國際資本的再度逆轉。
盡管這些年來(lái)經(jīng)濟學(xué)者預測未來(lái)的記錄不佳，可每到新年到來(lái)之際，大家總還要預測一下新年的多種變化可能。筆者不是擁有水晶球的魔法師，上述預測可能再度被不確定性所推翻。但這反復讓預言者折戟的不確定性，恰恰是經(jīng)濟研究的迷人之處。
（作者系中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟政治研究所國際金融室副主任） |