該來(lái)的總是要來(lái)。雖然美國政府一直以來(lái)都強調經(jīng)濟復蘇政策不會(huì )在形勢完全轉好之前輕易退出，但是美聯(lián)儲已經(jīng)開(kāi)始醞釀市場(chǎng)退出機制。伯南克近期公開(kāi)表示：已為未來(lái)取消非常規經(jīng)濟刺激措施制定了一個(gè)強有力的策略，雖然加強監管依然是避免危機重演的最佳途徑，但美聯(lián)儲必須對加息持開(kāi)放態(tài)度。
　　從近期數據來(lái)看，雖然高失業(yè)率、消費動(dòng)力不足與中小銀行倒閉風(fēng)潮依然困擾美國，但是即便是相對于早已復活的金融市場(chǎng)體系而言，整個(gè)經(jīng)濟體系的復蘇征兆亦可算初步確立。生產(chǎn)領(lǐng)域美國供應管理協(xié)會(huì )(ISM)的去年12月制造業(yè)指數自11月的53.6升至55.9，創(chuàng )下2006年4月以來(lái)的最高水準，就業(yè)領(lǐng)域ISM分項指數則從50.8小升至52.0。
　　由于就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境有所好轉，消費者信心也有所上揚。紐約經(jīng)濟咨商理事會(huì )近期公布數據表明12月消費者信心指數揚升到52.9，高于11月修正后的50.6，升至3個(gè)月高點(diǎn)。此外，次貸危機的根源——房地產(chǎn)行業(yè)出現緩慢復蘇跡象。據近期發(fā)布的標準普爾/凱斯席勒房?jì)r(jià)指數，全美20大都會(huì )區2009年10月指數上揚0.4%至季節性調整的145.36。以全美來(lái)看，目前房?jì)r(jià)已位于2003年秋季的水平。
　　實(shí)體經(jīng)濟初步復蘇的確立，引發(fā)美股主要指數近期的較大漲幅，其中道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數更是連續收漲，1月12日收盤(pán)漲45.80點(diǎn)，至10664.00點(diǎn)，漲幅0.45%，創(chuàng )下去年11月9日以來(lái)最大單日漲幅，也是2008年10月1日以來(lái)的最高收盤(pán)水平。不過(guò)，這同時(shí)也給未來(lái)美國經(jīng)濟后續穩健增長(cháng)埋下了通脹與過(guò)度繁榮的隱患。
　　作為格林斯潘的繼承人，伯南克有理由吸取前者的歷史教訓，應對危機的寬松貨幣政策不能因為市場(chǎng)壓力而推遲撤出，否則低利率政策遲早會(huì )推動(dòng)美國金融經(jīng)濟再現泡沫化進(jìn)程。當然，就目前世界經(jīng)濟狀況而言，雖然出現二次回調的可能性已大大下降，即便是偏向悲觀(guān)的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主克魯格曼也坦承：美國經(jīng)濟在2010年下半年再度滑入衰退的可能性大約為三分之一。
　　但是，最優(yōu)的策略，卻依然不是直白宣布明確的退出計劃。從經(jīng)濟學(xué)預期理論的角度出發(fā)，貨幣政策的最優(yōu)化在于控制實(shí)體經(jīng)濟參與者的預期。簡(jiǎn)明扼要地說(shuō)，就是讓實(shí)體經(jīng)濟參與者以為經(jīng)濟復蘇刺激政策仍在延續，從而有動(dòng)力采取更多相對激進(jìn)的經(jīng)濟參與行動(dòng)，如企業(yè)家重新擴大再生產(chǎn)，從而提高產(chǎn)出與就業(yè)；消費者提升消費信心，從而刺激產(chǎn)出與進(jìn)出口增加等等。
　　然而，實(shí)際上美聯(lián)儲的貨幣政策已在慢慢收緊，這樣既能保障實(shí)體經(jīng)濟的穩步復蘇，又能避免寬松性貨幣政策過(guò)度延續帶來(lái)的后續經(jīng)濟泡沫化壓力。在調控市場(chǎng)參與者預期方面，不得不說(shuō)，伯南克尚需向其前任格林斯潘學(xué)習。公開(kāi)發(fā)言要具備一定的前瞻性，同時(shí)又不乏相應的政策靈活性。如何把握其中的分寸與度量，從某種意義上來(lái)說(shuō)更像是某種藝術(shù)，而非技術(shù)。
　　對于中國來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲可能到來(lái)的加息或許是個(gè)好消息。從實(shí)體經(jīng)濟角度出發(fā)，至少美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟未來(lái)復蘇已抱有相當大的把握，一旦美國經(jīng)濟明顯好轉，那么中國的貿易出口壓力將會(huì )有所緩解，以克魯格曼為代表的重商主義貿易保護政策自然退散。這對釋放中國過(guò)剩產(chǎn)能與就業(yè)壓力、保障經(jīng)濟增長(cháng)長(cháng)期穩定不無(wú)裨益。
　　從金融經(jīng)濟的角度出發(fā)，美聯(lián)儲前期過(guò)于寬松的低利率政策已成為推動(dòng)熱錢(qián)流入中國等新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家的主要原因之一。而這些熱錢(qián)過(guò)快流入已對當地金融投資品市場(chǎng)穩定與通脹治理構成了極大威脅。如果伯南克能夠盡快采取加息政策，那么利差空間收窄將會(huì )迫使部分游資回流，同時(shí)美元貶值也會(huì )受到抑制。中國等新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家的外匯資產(chǎn)保值與出口增長(cháng)極可能受益。

（作者系復旦大學(xué)金融學(xué)博士）