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| 2010-01-14 作者:社評 來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道 |
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1月12日，央行以迅雷不及掩耳之勢祭出了時(shí)別19個(gè)月的上調存款準備金率政策。0.5個(gè)百分點(diǎn)的上調比例依屬微調，但其釋放出的強烈信號意義卻令市場(chǎng)關(guān)注。全球股市和商品市場(chǎng)聯(lián)袂走弱。
央行上調準備金率雖時(shí)點(diǎn)意外，但理?yè)浞�。其一，去年四季度中國�?jīng)濟增長(cháng)可能要超越預期。其二，通脹壓力越發(fā)突出。其三，今年1月份以來(lái)銀行信貸狂飆再次彰顯等等。同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫累積性加速上漲，給央行收攏貨幣帶來(lái)了防泡沫理?yè)?
需要指出的是，放置于全球背景下，央行上調法定準備金率也實(shí)屬必需。一般地講，由于當前人民幣事實(shí)上是實(shí)行爬行釘住美元的匯率策略，這客觀(guān)上牽制了中國貨幣政策的靈活性。央行上調準備金率之前，美聯(lián)儲事實(shí)上就已出臺了數量收緊的貨幣政策。即中國央行的貨幣政策客觀(guān)上需要參考美聯(lián)儲的貨幣政策走向，特別是利率政策，在美聯(lián)儲不調息的情況下，如果中國央行祭出加息政策將干擾人民幣匯率的穩定，增加人民幣升值壓力和導致海外熱錢(qián)的涌入。
然而，自2008年四季度以來(lái)，美歐等國持續了一年有余的雙寬松財金政策，實(shí)際上已為中國央行帶來(lái)了必須收攏過(guò)剩貨幣流動(dòng)性的壓力。由于美歐等國央行通過(guò)從市場(chǎng)購入有價(jià)證券注入貨幣流動(dòng)性，是以降低市場(chǎng)有價(jià)證券供給和提高市場(chǎng)貨幣供給為特征，為商品的貨幣價(jià)格上漲提供了必要條件。這本質(zhì)上是一種地道的利用通脹刺激經(jīng)濟之政策。但由于美歐等國金融市場(chǎng)信貸緊縮、債務(wù)緊縮依舊持續，美聯(lián)儲通過(guò)定量寬松注入的大量貨幣流動(dòng)性無(wú)法轉變?yōu)榻?jīng)濟的生產(chǎn)迂回，產(chǎn)生生產(chǎn)的乘數效應和累積效應，從而促進(jìn)經(jīng)濟有效復蘇。因而，由定量寬松等產(chǎn)生的過(guò)剩貨幣流動(dòng)性，部分為金融機構窖藏，部分變成了金融機構在美聯(lián)儲等各國央行的超額準備金；還有一部分借助各國政府刺激計劃對大宗商品的需求概念而進(jìn)入國際大宗商品市場(chǎng)炒作。另外相當一部分則借助脫鉤論概念而涌入中國等新興市場(chǎng)國家。
事實(shí)上，去年下半年以來(lái)，中國國際收支遺漏與誤差項目上由出超（外匯流出）轉變?yōu)榱巳氤ㄍ鈪R流入），而且呈現出了不斷擴大的態(tài)勢。從而以翔實(shí)的數據證明了國際熱錢(qián)涌入中國。而在中國當前的結售匯制度下，熱錢(qián)的涌入不僅造成了基礎貨幣投放量的擴展，而且也會(huì )加劇中國資產(chǎn)價(jià)格的泡沫化風(fēng)險。特別是中國一線(xiàn)城市的房市，去年下半年以來(lái)，境外熱錢(qián)的蹤跡隨處可見(jiàn)，房?jì)r(jià)干漲現象相當突出�？梢�(jiàn)，當前美聯(lián)儲等國極度寬松貨幣政策持續，不可避免地給中國帶來(lái)了貨幣政策的數量收緊壓力。因此，即便美聯(lián)儲短期內不會(huì )收緊貨幣政策，中國央行也需采取數量收緊的貨幣政策。
當前央行提高準備金率并不意味著(zhù)適度寬松貨幣政策的改變，是適度寬松貨幣政策靈活性的一種體現。同時(shí)，今后央行收攏過(guò)剩流動(dòng)性或將更頻繁倚重準備金率、央票發(fā)行和公開(kāi)市場(chǎng)炒作等數量調控之政策組合，以體現適度寬松的靈活性。今年的貨幣政策將體現出數量政策打頭陣、價(jià)格政策適當助陣的數量為主價(jià)格為輔的特征；當然，這仍屬適度寬松之序列。
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