承接2009年9.6萬(wàn)億元的貨幣信貸天量釋放之后，2010年央行、銀監會(huì )等監管層定調7.5萬(wàn)億元適度寬松的貨幣政策。然而在1月初信貸快速飆升——截至1月19日已達1.45萬(wàn)億元，距去年同期的1.62萬(wàn)億元僅一步之遙，短期內收閘信貸成為央行不得不啟用的政策工具。據相關(guān)媒體披露，近期已有工行等數家大型中資銀行暫停發(fā)放新貸款，與此同時(shí)，數家被央行點(diǎn)名實(shí)施差別存款準備金率的商業(yè)銀行已于1月26日繳款。
　　宏觀(guān)經(jīng)濟調控好比在波濤洶涌的大海中掌控巨輪，既需提前規劃處理好合適的線(xiàn)路來(lái)駛向最終的目的地，同時(shí)也要把握政策的提前量和滯后性，及時(shí)調整航向來(lái)躲避迎面巨浪和漩渦。貨幣信貸在2009年全面放松為GDP增速“保八”、中國經(jīng)濟迅速走出低谷，甚至為未來(lái)2－3年內經(jīng)濟穩步增長(cháng)奠定了堅實(shí)的基礎，但是這樣短期集中釋放的“猛藥”難免會(huì )出現較為劇烈的并發(fā)癥狀，后續的經(jīng)濟政策微調、甚至局部中等規模的調整實(shí)為必要。
　　因此從理論上來(lái)說(shuō)，實(shí)體經(jīng)濟中流動(dòng)性溢出，導致資產(chǎn)價(jià)格泡沫顯現，并且通脹預期加劇時(shí)，通過(guò)貨幣政策調控公眾預期是當然的政策選擇。與此同時(shí)，財稅與產(chǎn)業(yè)政策維持前期的積極狀態(tài)，以促使實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)出保持復蘇活力，并刺激就業(yè)，確保宏觀(guān)經(jīng)濟出現“高增長(cháng)、低通脹”的良性格局，避免潛在的“高通脹、低增長(cháng)”滯漲出現是當前中央宏觀(guān)調控決策層所面臨的首要重任。
　　其中在宏觀(guān)調控中扮演“黑臉”角色的貨幣信貸政策，必須及時(shí)留意實(shí)體經(jīng)濟環(huán)境的變化，保持政策調整的靈活性。更為重要的是合理引導公眾對通脹、貨幣信貸的預期。這方面的經(jīng)濟理論已有貨幣政策的預期分析闡述清楚，其基本原理在于央行必須要“誤導”公眾的預期。也即央行在經(jīng)濟上升時(shí)期為控制通脹而收緊貨幣信貸，但是并不能讓公眾顯著(zhù)地認識到緊縮的出現，從而不會(huì )大幅降低消費與投資，將經(jīng)濟增長(cháng)維持在低通脹與高增長(cháng)并存的狀態(tài)下，那么央行的最終調控目標就實(shí)現了。
　　事實(shí)上，在這一領(lǐng)域曾經(jīng)備受贊譽(yù)的是FED前任主席格林斯潘——此君因其長(cháng)期低利率寬松貨幣政策引發(fā)此次次貸危機，成為主要被批判對象之一，然而其在引導公眾預期領(lǐng)域的確有不凡的功力。通過(guò)在公開(kāi)場(chǎng)合釋放一些突出，但又不失全面的政策調控信號，引導公眾投資消費行為趨于理性化，如格林斯潘就任后期所采用的公開(kāi)講話(huà)與小幅利率調控的手法，頻繁地升息或降息，巧妙引導美國經(jīng)濟避開(kāi)陷入緊縮和過(guò)度擴張的困局。
　　這也充分表明了，公眾預期本身并不可怕，掌握合理引導預期的政策工具才是關(guān)鍵。就中國目前的宏觀(guān)經(jīng)濟調控現狀而言，央行在2010年的主要任務(wù)可以認為是“防通脹，更要防衰退”，也即在強化貨幣信貸合理投向、防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫顯現的同時(shí)，穩定基本物價(jià)，刺激實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)與就業(yè)提升，使消費日益成為經(jīng)濟增長(cháng)的主引擎。
　　1月份信貸爆發(fā)性釋放可以看作是去年超寬松信貸政策的慣性延遲，事實(shí)上相當部分的信貸額度是用于去年所未能滿(mǎn)足的需求。因此在有針對性的強化信貸管理——如每日上報信貸增量、對部分銀行實(shí)施懲罰性的準備金率以后，2月份的信貸增速應有所緩解。因此央行應強化公開(kāi)市場(chǎng)操作、信貸窗口指導與存款準備金率等中低烈度的貨幣政策操作力度，給予公眾通脹將會(huì )得到有效遏制的預期，同時(shí)在適度寬松的貨幣信貸政策下，實(shí)體經(jīng)濟所受的沖擊將會(huì )較為有限。
　　當然，如果通脹預期－資產(chǎn)炒作－通脹加劇的循環(huán)仍未能打破，尤其是2009年飆升的樓市投資熱潮，那么果斷實(shí)施強力的利率調整政策也在所難免。重點(diǎn)在于利率調控的幅度與時(shí)機選擇，既要保持足夠的提前量，以防情況出現惡化，同時(shí)也要保持適當的調控力度，防止實(shí)體經(jīng)濟復蘇的勢頭受到過(guò)于嚴厲貨幣政策的沖擊。

(作者系復旦大學(xué)金融學(xué)博士)