2010年貨幣政策要保持連續性和穩定性，增強針對性和靈活性。2010年適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策并不會(huì )有根本性的改變，而是在具體的實(shí)施方式上有所調整。2010年的貨幣政策調控應該趨向均衡、有效，以更好地促進(jìn)經(jīng)濟穩定健康較快發(fā)展。
　　新年伊始，中央銀行決定，從2010年1月18日起，上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是自2008年10月以來(lái)央行首次調整存款準備金率。顯然，此次上調存款準備金率快于市場(chǎng)預期。再加上近日央票利率的微幅變化，市場(chǎng)各方開(kāi)始擔憂(yōu)，適度寬松的貨幣政策、甚至宏觀(guān)經(jīng)濟政策是否有重大變化？如果我們仔細分析2009年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議和2010年初召開(kāi)的中國人民銀行工作會(huì )議的精神，2010年適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策并不會(huì )有根本性的改變，而是在具體的實(shí)施方式上有所調整。中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確提出，2010年貨幣政策要保持連續性和穩定性，增強針對性和靈活性。中國人民銀行工作會(huì )議不僅強調“保持貨幣政策的連續性和穩定性，繼續實(shí)施適度寬松的貨幣政策，著(zhù)力提高政策的針對性和靈活性，把握好政策實(shí)施的力度、節奏和重點(diǎn)”，而且要“把握好貨幣信貸增長(cháng)速度，引導金融機構均衡放款，避免過(guò)大波動(dòng)”。
　　一、上調存款準備金率，降低今年經(jīng)濟波動(dòng)的幅度
　　首先，上調存款準備金率的目的就是降低今年經(jīng)濟波動(dòng)的幅度。同時(shí)，上調存款準備金率并不會(huì )導致銀行體系的流動(dòng)性緊張，也不會(huì )改變貨幣政策的“適度寬松”。由于2009年為了應對日益嚴峻的外部環(huán)境和國內經(jīng)濟滑坡的風(fēng)險，中央銀行實(shí)施的貨幣政策之寬松是十分罕見(jiàn)的。2009年貨幣信貸增長(cháng)率出現了歷史性的增長(cháng)率和增長(cháng)額，全年信貸增長(cháng)額達到9.5萬(wàn)億左右。因此，天量貨幣供應量和信貸增長(cháng)帶來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性極大的充裕，對經(jīng)濟整體擴張效應顯著(zhù)，刺激了經(jīng)濟的逐步回升。但同時(shí)，也為2010年如何更好地實(shí)施貨幣政策帶來(lái)了更高的要求。中央銀行貨幣政策既要繼續維持對投資與消費、尤其是消費的支持，保持市場(chǎng)流動(dòng)性繼續充裕；又為了降低今年經(jīng)濟波動(dòng)的幅度，就必須防止新的過(guò)度流動(dòng)性出現，尤其是防止通貨膨脹預期的提升。上調存款準備金率，就是針對新年剛開(kāi)始商業(yè)銀行就大幅度發(fā)放信貸的一個(gè)明確的政策信號：今年中央銀行不希望看到由于信貸過(guò)度增長(cháng)導致流動(dòng)性失控。0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準備金對銀行實(shí)質(zhì)性影響很小，政策信號的提示意義是主要的。
　　其次，貨幣政策調控應該是常態(tài)化調控，降低經(jīng)濟波動(dòng)的幅度。2010年貨幣信貸供應應該恢復均衡增長(cháng)。貨幣政策對經(jīng)濟的調控有反周期的特點(diǎn)。所謂貨幣政策反周期調節，就是指貨幣政策逆經(jīng)濟風(fēng)向而動(dòng)。即當經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)快、通脹壓力加大時(shí)，就實(shí)行從緊的貨幣政策。反之，當經(jīng)濟增長(cháng)率下滑，或者有衰退風(fēng)險之時(shí)，貨幣政策則要適度寬松。但是，總體上，貨幣政策反周期調節是為了保持貨幣信貸均衡供應，保持經(jīng)濟平穩運行。即在經(jīng)濟波動(dòng)很大時(shí)，貨幣政策反周期調節要加大力度；在經(jīng)濟相對平穩時(shí)期，貨幣政策就應該降低反周期調節力度。2010年的貨幣政策應該逐步恢復均衡調節，調控力度應該小于2009年，并且恢復常態(tài)化調控。所謂貨幣政策均衡常態(tài)化調控，就是貨幣政策應該是降低而不是加劇經(jīng)濟波動(dòng)的幅度，降低貨幣信貸供應的過(guò)度波動(dòng)，保持市場(chǎng)資金的均衡增長(cháng)和經(jīng)濟相對平穩運行。在2010年，恢復貨幣信貸供應的均衡增長(cháng)，首先要恢復原有的貨幣信貸供應增長(cháng)的平衡速度，即全年12%-15%的增長(cháng)率。貨幣政策應該動(dòng)用必要的政策工具和手段保持這一增長(cháng)率指標的完成，首先從總量上恢復貨幣信貸供應均衡增長(cháng)。
　　二、貨幣政策不僅要保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，而且應該均衡
　　首先，貨幣信貸供應“前高后低”的規律壓縮了貨幣政策運作的空間。歷史數據反映，不管是緊縮的貨幣政策還是寬松的貨幣政策，一年中四季信貸供應基本是“有規律的”，即所謂的“前高后低”。雖然從經(jīng)濟運行與資金供給關(guān)系的角度、從經(jīng)濟運行和企業(yè)生產(chǎn)周期看，貨幣信貸供應的這種“規律性”有客觀(guān)需要的成分，但是，在某些情況下，貨幣信貸供應的這種“規律性”壓縮了貨幣政策運作空間。一方面，在2009年市場(chǎng)流動(dòng)性條件相對充足的情況下，2010年貨幣信貸投放如果按“前高后低規律”增長(cháng)，必然將進(jìn)一步增加流動(dòng)性，增加通貨膨脹的預期。事實(shí)上，2009年寬松的貨幣政策不僅已經(jīng)釋放到銀行體系，而且已經(jīng)形成了充裕的市場(chǎng)流動(dòng)性。2009年的天量信貸增長(cháng)，即使流入實(shí)體經(jīng)濟的也沒(méi)有完全發(fā)揮作用，其中典型的就是企業(yè)存款的異常增加。因此，這些資金基本脫離中央銀行的控制，增加了貨幣政策調控的困難。另一方面，貨幣信貸供應的這種“規律性”導致了市場(chǎng)不切合實(shí)際的預期，壓縮了貨幣政策運作空間。在當前銀行體系信貸實(shí)際上仍然相對寬裕的情況下，商業(yè)銀行的行長(cháng)們正在“預期”2010年一季度信貸的再次大投放。顯然，這樣的“預期”可能正在醞釀著(zhù)一輪新的投資過(guò)熱。這顯然不符合貨幣政策穩定均衡的要求，也帶來(lái)貨幣政策運作的困難。
　　其次，穩定全年的貨幣信貸供應節奏，促進(jìn)經(jīng)濟穩定增長(cháng)。由于2009年的貨幣政策是在2008年緊縮狀態(tài)向寬松狀態(tài)突變的情況下進(jìn)行的，再保持貨幣信貸供應的季節性節奏是危險的。因為2009年一季度信貸的投放是前2年的1.6倍左右，2010年一季度顯然不能“以此類(lèi)推”，甚至應該有一定的反預期。2010年中國貨幣信貸政策，應該改變所謂的季節性“前高后低”規律特征，應該根據當前市場(chǎng)貨幣資金的實(shí)際，保持貨幣信貸供應均衡增長(cháng)。特別是，在2010年上半年經(jīng)濟增長(cháng)預期很高（主要是經(jīng)濟基數低）的情況下，適當降低貨幣信貸供應增長(cháng)率，如保持在10%左右；而到下半年，在經(jīng)濟增長(cháng)預期降低（主要是經(jīng)濟基數逐步走高）的情況下，再適當增加貨幣信貸供應增長(cháng)率，如保持在15%左右。全年信貸增長(cháng)率維持在12%左右，最終使得資金供應穩定。
  　三、貨幣政策工具綜合運用，保持經(jīng)濟穩定健康較快發(fā)展
　　首先，貨幣政策工具運用應該目的指向明確。中國貨幣政策總體上仍然屬于總量型，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性方式上也是總量型的。在現行的銀行管理體制下，貨幣供應量M2大幅度增長(cháng)，主要就是依賴(lài)商業(yè)銀行信貸投放及貨幣乘數擴大所致，或者說(shuō)信貸規模仍然是中央銀行調控貨幣供應量的最有力的手段。由于中國的商業(yè)銀行都有“天然”的發(fā)放信貸沖動(dòng)，一旦宏觀(guān)政策及貨幣政策放松，商業(yè)銀行“市場(chǎng)響應度”就直線(xiàn)上升，銀行體系的流動(dòng)性就會(huì )迅速轉化為市場(chǎng)流動(dòng)性。因此，貨幣政策工具運用應該目的指向明確。要防止對貨幣政策的誤解，提高貨幣政策的透明度和實(shí)施效果。
　　其次，貨幣政策工具綜合運用將更有針對性。2010年貨幣政策在保持總量調控外，應該更靈活地運用政策工具調節市場(chǎng)流動(dòng)性的均衡。一是擴大政策工具的運用。前幾年，中央銀行對利率和準備金率兩大貨幣政策工具的運用十分頻繁，2008年底后幾乎沒(méi)有運用利率和準備金率工具，主要是由于2009年開(kāi)始都是單向（放松）貨幣政策指向。但是，2010年應該是有放有收、有松有緊，保持貨幣信貸的均衡。此次上調存款準備金率就是開(kāi)始，今年應該根據貨幣信貸均衡增長(cháng)的實(shí)際，適當擴大使用政策工具，促進(jìn)經(jīng)濟穩定健康發(fā)展。二是加強貨幣政策結構性功能和作用。結構的控制顯然要比總量控制難度高，但效果也會(huì )更明顯。其中包括“區別對待、有保有壓”的信貸政策、利率政策等結構性政策，即根據實(shí)體經(jīng)濟有效需求合理均衡放貸，針對區域協(xié)調發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域投放信貸，甚至采用不同利率。實(shí)施這樣的結構性政策一直存在困難，需要不斷完善和改進(jìn)。三是貨幣政策的經(jīng)常調節應該繼續。2010年仍然需要更加有效的政策工具，實(shí)施有針對性的貨幣政策，不僅包括利率和存款準備金率，而且也更應該創(chuàng )新貨幣政策工具，保持貨幣政策操作的活力。

（作者為上海社會(huì )科學(xué)院金融研究中心副主任、研究員）