中國應該對美聯(lián)儲加息做好準備，避免國際游資流出所帶來(lái)的負面影響
    向寬松貨幣政策說(shuō)再見(jiàn)，美聯(lián)儲或將最早在下一個(gè)議息日選擇象征性的加息，結束本次全球金融危機以來(lái)所采取的極度寬松貨幣政策。日前，美國乃至全球金融市場(chǎng)正“先知先覺(jué)”并嚴陣以待美聯(lián)儲緊縮貨幣政策這只靴子的落地。上周五縱然有美國商務(wù)部公布5.7%的超預期四季度GDP增長(cháng)，美股依然以下跌結束1月份的行情

　　剛剛結束的世界達沃斯經(jīng)濟論壇，各國對雙寬松財金政策的退出基本延續了去年匹斯堡G20會(huì )議的論調。而極端凱恩斯主義者更是通過(guò)1937年美國乃至全球經(jīng)濟的再次衰退歸罪于政府刺激計劃的過(guò)早退出，來(lái)制造當前刺激政策過(guò)早退出的恐怖氣氛。這雖令各國政府有些進(jìn)退失據，但美聯(lián)儲乃至全球成將提前進(jìn)入貨幣緊縮期帶有明顯的可信度和可察度。
　　我們認為，當前極度寬松貨幣政策之使命基本已經(jīng)完成。2008年9月份以來(lái)極度寬松貨幣政策，成功地避免了金融市場(chǎng)的系統性崩盤(pán)，但在支撐美國乃至全球經(jīng)濟增長(cháng)方面的貢獻并不突出。在奧巴馬新政導向下的美國持續半年的GDP增長(cháng)，帶有明顯的反商業(yè)、無(wú)就業(yè)的復蘇。仔細判研美國去年四季度超預期的GDP增長(cháng)，基本沒(méi)有超出我們的預料——存貨變動(dòng)成為了推動(dòng)美國經(jīng)濟增長(cháng)的主導性力量。數據顯示，去年四季度庫存為GDP增長(cháng)貢獻了3.39個(gè)百分點(diǎn)；而消費支出為GDP增長(cháng)貢獻僅1.44個(gè)百分點(diǎn)。無(wú)庸置疑，存貨變動(dòng)為美國經(jīng)濟帶來(lái)的增長(cháng)帶有明顯的不穩定性和不可持續性。1月21日美國公布的去年12月份耐用品訂單顯示，該訂單出現了連續三個(gè)月的下降態(tài)勢，該指標同比增長(cháng)0.3%遠低于市場(chǎng)之前增幅2.0%的預期。
　　新興市場(chǎng)國家也概莫能外。業(yè)已公布的數據顯示，新興市場(chǎng)國家的復蘇得益于巨額的政府刺激計劃，而非極度寬松的貨幣政策——即推動(dòng)GDP增長(cháng)的是對利率不敏感的政府投資和國有企業(yè)投資，而對利率敏感的私人部門(mén)需求則帶有明顯萎縮和擠出現象。另外，極度寬松貨幣政策所帶來(lái)的過(guò)剩貨幣流動(dòng)性如今已加劇了全球性的通脹壓力。美國去年四季度的核心通脹率上升到了1.4%，接近于美聯(lián)儲設定的1.5%-2%的防通脹區間；而中國去年12月份的CPI超預期達到1.9%。
　　美聯(lián)儲等央行或將提前加息的另一個(gè)可信度為加息對美國經(jīng)濟較為明顯的外部性。一方面，加息將提高美元和美元資產(chǎn)的吸引力，緩解加息導致美國金融市場(chǎng)流動(dòng)性的過(guò)度收斂。同時(shí)，加息有助于矯正美國金融市場(chǎng)利率過(guò)低而風(fēng)險過(guò)高（投資收益無(wú)法有效覆蓋風(fēng)險損失）所導致的信貸緊縮和債務(wù)緊縮問(wèn)題。另一方面，由于2008年9月以來(lái)美聯(lián)儲釋放的大部分過(guò)剩流動(dòng)性更多地流向國際大宗商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)國家，更多地演變?yōu)樾屡d市場(chǎng)國家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。因此，美聯(lián)儲加息有利于遏制過(guò)快增長(cháng)的國際大宗商品價(jià)格，緩解美國的通脹壓力；而且加息的成本更多地為新興市場(chǎng)國家所承擔——很容易戳穿新興市場(chǎng)國家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。去年四季度迪拜泡沫已被戳穿，包括中國在內的其他新興市場(chǎng)國家，應該對美聯(lián)儲等的加息做好有效的應對策略，避免國際游資流出所帶來(lái)的負面影響。