近期香港人最關(guān)注的話(huà)題莫過(guò)于建議成立人民幣境外營(yíng)運中心，而為了促進(jìn)這一中心的成立，香港特區政府正在大力促進(jìn)中央政府在香港發(fā)行人民幣債券，因為中央在香港發(fā)的債越多，流動(dòng)性越強，對于香港的金融機構就越有利——財富管理的業(yè)內普遍傭金為百分之一。試想一下，每發(fā)行價(jià)值1000億元人民幣的國債，不算承銷(xiāo)費用，每年僅管理費用就要近10億元人民幣。
　　到底中國需不需要把香港建成一個(gè)人民幣債券交易中心？筆者以為，其實(shí)這個(gè)問(wèn)題應該首先是，到底中國需不需要有一個(gè)國際性的人民幣債券市場(chǎng)？對于香港人的期待，筆者認為中央現階段只能“愛(ài)莫能助”。
　　為什么一國需要靠舉債來(lái)發(fā)展經(jīng)濟？
　　按西方經(jīng)濟學(xué)的觀(guān)點(diǎn)來(lái)說(shuō)，國債是財政彌補赤字的一種重要手段，同時(shí)也是央行實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具，能舉債更說(shuō)明一國的信用良好。關(guān)于這些，筆者部分認同，但因為中國國情特殊，有幾個(gè)問(wèn)題需要中央政府認真思考：
　　1)靠舉債彌補赤字是否應成為常態(tài)？政府要花錢(qián)的地方的確很多，但是否都需借債完成？能否鼓勵民間投資？中國龐大的銀行體系和那些“非營(yíng)利至上”的國企體系事實(shí)上削弱了舉債的內在動(dòng)力。
　　經(jīng)常舉債的后果大家也可以看到。像美國政府，又如日本政府——日本才是世界頭號負債國，雖然它的經(jīng)濟總量全球第二，但無(wú)論從國土還是從其經(jīng)濟資源，它都不應該是一個(gè)需要大規模舉債過(guò)日子的國家。
　　2)發(fā)國債成為央行實(shí)施公開(kāi)操作的工具，在中國行不行得通？至少從目前中國學(xué)者們的研究結果來(lái)看，效果是比較令人悲觀(guān)的，至少不如央行的其他措施有效。
　　國債要成為公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，其前提是債券市場(chǎng)容量夠大，而且要有充足的流動(dòng)性。通俗地說(shuō)，就是要有大量買(mǎi)賣(mài)。
　　那么債券是誰(shuí)在買(mǎi)賣(mài)呢？從海外的例子看，基本是銀行等金融機構投資者。但在中國，銀行、證券公司基本都是政府的，這就意味著(zhù)，到時(shí)候其實(shí)人民幣國債是政府在自買(mǎi)自賣(mài)，說(shuō)得不好聽(tīng)一些，連價(jià)格可能都是政府定的。
　　好了，說(shuō)到這，有人會(huì )問(wèn)，賣(mài)到香港不是很好嗎？香港有很多外國金融機構啊。問(wèn)題在于，人民幣不是可自由兌換的，“老美”買(mǎi)了你的中國國債，想換成美元時(shí)怎么辦？拋都拋不掉啊�，F在中國持有大量美國國債，至少這些還是美元資產(chǎn)，還可以拿去換成黃金之類(lèi)，但人民幣債券可以換什么呢？因此要讓國外金融機構參與到中國國債中，最終可能不得不被迫讓中國實(shí)施資本項目下的人民幣可自由兌換。
　　再說(shuō)市場(chǎng)容量。
　　要擴容，就意味著(zhù)政府要多多舉債�，F在是再也沒(méi)人懷疑“欠錢(qián)的是老大”這句話(huà)了——美國現在就是如此啊。問(wèn)題在于中國不是美國，還是那個(gè)人民幣的自由兌換問(wèn)題，你的貨幣不自由兌換，你實(shí)際上欠的是中國體制內金融機構的錢(qián)，而這些錢(qián)又是中國老百姓的，說(shuō)白了，中國在人民幣不自由兌換下實(shí)施國債擴容，最終還是老百姓埋單。
　　當然，我們不能否認國債適當擴容有一定支持經(jīng)濟的作用，但怎么擴，有沒(méi)有必要在現階段形成一個(gè)龐大的人民幣債券市場(chǎng)？這都需要專(zhuān)家去論證。
　　3)需要返回到最本質(zhì)的問(wèn)題。在銀行體系完全掌控在政府手中時(shí)，在貨幣發(fā)行機制也完全掌控在政府手中時(shí)，中央政府需要多大的債券市場(chǎng)來(lái)支持經(jīng)濟建設？世界上并不是所有的經(jīng)濟體都需要大量舉債過(guò)日子的。建議中央政府發(fā)債的香港特區，迄今仍然沒(méi)有一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)，但這并不妨礙它的經(jīng)濟發(fā)展；相反，我們看到，不斷舉債的美國政府，伴隨的是常年不斷貶值的美元；不斷舉債的日本，伴隨的也是不斷貶值的日元和漫長(cháng)的經(jīng)濟衰退歲月；還有舉債過(guò)日子的希臘，連累得整個(gè)歐盟的貨幣都在跟著(zhù)貶值。
　　所以說(shuō)，如果從經(jīng)濟需要來(lái)發(fā)展債券市場(chǎng)，本人認同，但如果是為了某一特區的發(fā)展需要就擴大政府債券，筆者認為需要三思而后行。

(作者系香港理工大學(xué)會(huì )計與金融系博士候選人)