盡管希臘提出了新的財政緊縮政策以削減赤字達到歐盟的援助要求，但市場(chǎng)似乎對于歐元區整體的經(jīng)濟前景并不樂(lè )觀(guān)，在評級機構惠譽(yù)和穆迪本周對英國和葡萄牙的財政問(wèn)題發(fā)表負面評論后，投資者對于財政吃緊的歐元區國家的擔憂(yōu)再度升溫。
　　引發(fā)愈演愈烈的歐洲國家主權債務(wù)危機的主要原因，是由于歐元區各國經(jīng)濟發(fā)展雖然存在重大差異，但卻不得不接受統一的貨幣政策安排，由此導致了在經(jīng)濟危機發(fā)生后，經(jīng)濟困難的國家無(wú)法獨自應對危機的沖擊。而不斷飆升的信用違約掉期利率，則是歐元區國家主權債務(wù)危機縱深發(fā)展的最直觀(guān)表現，但也正是這樣一個(gè)工具，在近期不斷受到歐洲國家的抨擊，認為正是其不適當的使用，加深了主權債務(wù)危機的影響，甚至在某種程度上成為危機重要的幕后推手。
　　歐洲國家對于信用違約掉期的不滿(mǎn)并非毫無(wú)道理。作為一個(gè)類(lèi)似于保險合同式的金融衍生工具，信用違約掉期合約給予了合約買(mǎi)方在標的債務(wù)違約發(fā)生時(shí)，從合約賣(mài)方手中獲得足額賠償的權利。隨著(zhù)衍生金融工具逐漸被包括銀行在內的大型金融機構所廣泛應用，信用違約掉期市場(chǎng)在近幾年也出現急劇膨脹，自7年前不足3萬(wàn)億美元的規模迅速擴張至超過(guò)25萬(wàn)億美元，而這其中的很大一部分并非被持有者用來(lái)對沖風(fēng)險，而是被當作投機獲利的工具。
　　由于這一工具往往在場(chǎng)外達成交易，難以被有效監管，在金融機構發(fā)生危機時(shí)，監管者也就難以了解其具體可能產(chǎn)生的作用大小，容易對金融機構的真實(shí)風(fēng)險情況產(chǎn)生誤判，延誤最佳的危機處理時(shí)機。正因如此，在雷曼兄弟倒閉、AIG破產(chǎn)等金融危機的重大事件中，信用違約掉期合約發(fā)揮了極其重要的作用，可以說(shuō)對金融危機的發(fā)展有著(zhù)推波助瀾的效果。而投資者也普遍認為，歐洲國家的主權債務(wù)危機，也與這一工具的不當使用有著(zhù)相當緊密的關(guān)系，部分金融機構通過(guò)渲染希臘等歐洲國家的財政赤字問(wèn)題，使投資者對于其主權債務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生憂(yōu)慮，推高了這些國家的融資借債成本，拉高信用違約掉期利率，以從中獲得巨額收益。
　　為了削弱這一金融工具的影響力，歐洲國家目前正在推動(dòng)一項改革，即禁止投機者進(jìn)入信用違約掉期市場(chǎng)，而只允許那些手中持有主權債務(wù)、需要通過(guò)信用違約掉期來(lái)對沖風(fēng)險的金融機構達成這一交易，而美國雖沒(méi)有對此問(wèn)題明確表態(tài)，但從此前奧巴馬政府著(zhù)力推動(dòng)衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)透明化的努力方向看，似乎也在朝著(zhù)這一方向努力。
　　這一改革的成效究竟如何，目前尚難有明確的結論。有市場(chǎng)人士擔心，對于信用違約掉期市場(chǎng)的過(guò)度限制，可能影響到金融機構的風(fēng)險轉移能力，增加金融系統的整體風(fēng)險，由此抬高主權債務(wù)和機構債務(wù)的借貸成本，對于未來(lái)的金融市場(chǎng)發(fā)展有著(zhù)不利影響。本周二，包括希臘、意大利、葡萄牙等國家的信用違約掉期利率出現了明顯上漲，在某種程度上與歐洲國家推動(dòng)這一改革的報道不無(wú)關(guān)聯(lián)。而衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)在蓬勃發(fā)展了近10年后，似乎也已經(jīng)遇到了眾多的阻礙，未來(lái)這一市場(chǎng)將會(huì )如何演變，對整個(gè)金融體系都將產(chǎn)生極為重要的影響。
　　在此，筆者不主張因噎廢食，由于一些可以克服或者修正的漏洞而否定衍生金融市場(chǎng)的重要功用，但顯然，這一市場(chǎng)也的確到了需要改變的時(shí)候。而這種改革的成功與否，也會(huì )直接決定未來(lái)的金融危機何時(shí)發(fā)生，以何種形式發(fā)生。

（作者系東航金融注冊金融分析師）