盡管2月份CPI增長(cháng)略超預期、M2增長(cháng)仍處于歷史高位，但考慮到當前中國經(jīng)濟還剛剛快速起步，其中工業(yè)生產(chǎn)剛開(kāi)始起步，出口剛開(kāi)始恢復，居民消費增長(cháng)基礎仍然不穩固，只有房地產(chǎn)市場(chǎng)投機勢頭較猛。因此，現在還不是加息的最佳時(shí)機，同樣也應當保持人民幣匯率的穩定。
　　隨著(zhù)近期相關(guān)經(jīng)濟數據的先后公布，特別是2月份CPI同比增長(cháng)2.7%，明顯超出市場(chǎng)預期；廣義貨幣供應量M2同比增長(cháng)25%，超過(guò)25%的增長(cháng)速度也處于M2的歷史最高水平。由此，人們多少有點(diǎn)擔心中國央行是否會(huì )提前加息。
　　如果再結合其他已公布的經(jīng)濟數據分析，當前中國經(jīng)濟很明顯已開(kāi)始快速起步，但經(jīng)濟增長(cháng)的模式仍然沒(méi)有完全擺脫粗放型的高投入和高增長(cháng)。
　　之所以這么看，是因為在工業(yè)增加值的增長(cháng)中，增長(cháng)速度最快的是交通運輸設備制造，其增長(cháng)速度為43.7%，這是全部工業(yè)增加值平均增長(cháng)速度的2倍。在這輪政府經(jīng)濟刺激的政策中，投資交通運輸是其中一個(gè)重點(diǎn)。除了交通運輸設備生產(chǎn)高速增長(cháng)以外，房地產(chǎn)的投資也是大幅度增長(cháng)。1-2月份，中國在房地產(chǎn)方面的投資增長(cháng)速度為31.1%。這比在同期固定資產(chǎn)投資增長(cháng)速度26.6%高出5個(gè)百分點(diǎn)。
　　工業(yè)生產(chǎn)的快速增長(cháng)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)方面的大幅度投資，必然會(huì )帶動(dòng)能源原材料方面等生產(chǎn)的快速增長(cháng)。例如，1-2月份，中國的原煤生產(chǎn)增長(cháng)30.%，粗鋼增長(cháng)25.4%，水泥增長(cháng)26.5%，發(fā)電量增長(cháng)22.1%。這些工業(yè)資源生產(chǎn)的增長(cháng)速度都高于全部工業(yè)生產(chǎn)增加值的增長(cháng)速度。由此觀(guān)察，這依然是一種粗放型的經(jīng)濟增長(cháng)模式。
　　另外，從進(jìn)口的工業(yè)原料方面，我們可以看出中國經(jīng)濟已經(jīng)快速起步。例如，2月份中國的鐵礦砂進(jìn)口量增長(cháng)21%、大豆(資訊,行情)進(jìn)口量增長(cháng)11%、機電產(chǎn)品進(jìn)口量增長(cháng)45%。這三個(gè)方面進(jìn)口增長(cháng)意味著(zhù)工業(yè)投資在增加。這反映在金融方面，就是企業(yè)的外幣貸款大幅度增長(cháng)。中國人民銀行的數據顯示，2月份，中國的外幣貸款增長(cháng)為72.59%。這是歷史上罕見(jiàn)的水平。反映在市場(chǎng)方面，就是工業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格開(kāi)始上漲，如1-2月份生產(chǎn)資料價(jià)格上漲幅度為6.8%。所以，由于工業(yè)生產(chǎn)開(kāi)始恢復，對工業(yè)原料和設備的需求量增加，必然會(huì )導致價(jià)格上漲。
　　這些數據已經(jīng)給我們畫(huà)出了一幅中國工業(yè)生產(chǎn)開(kāi)始火熱的圖畫(huà)。與此同時(shí)，對勞動(dòng)力的需求也在快速增長(cháng)。例如，在珠江三角洲地區出現了“勞工荒” 。貨幣供應量的增長(cháng)速度仍然居高不下，把這些綜合在一起，就是構成推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的三個(gè)主要因素：勞動(dòng)力、資金和工業(yè)原料，都開(kāi)始熱起來(lái)，活躍起來(lái)。所以， 中國工業(yè)經(jīng)濟已經(jīng)開(kāi)始快速起步。
　　那么，面對著(zhù)這種開(kāi)始快速起步的工業(yè)經(jīng)濟，中國央行是否會(huì )提前采取加息的措施呢?
　　對此，我們不妨從投資、消費和凈出口三個(gè)方面來(lái)衡量目前經(jīng)濟增長(cháng)的狀況。首先，在投資方面，1-2月份中國的固定資產(chǎn)投資增長(cháng)速度為26.6%，這比去年固定資產(chǎn)投資增長(cháng)速度一直保持在33%以上的高水平低了6個(gè)百分點(diǎn)，基本上與2008-2009年危機之前的固定資產(chǎn)投資增長(cháng)速度保持在同一水平；其次，在消費方面，消費品零售額同比增長(cháng)17.9%，只比去年同期的增長(cháng)速度高2.7個(gè)百分點(diǎn)。由于去年這個(gè)時(shí)期處于經(jīng)濟危機階段，社會(huì )消費明顯下降。所以，就目前的消費增長(cháng)速度來(lái)看，居民消費也就剛剛開(kāi)始恢復；再次，在對外貿易方面，2月份中國的進(jìn)出口增長(cháng)速度為45.2%。如果僅從這個(gè)增長(cháng)速度看，確實(shí)高得驚人。但如果把今年的進(jìn)出口數據與2008年同期相比，中國的進(jìn)出口僅增長(cháng)了9%。所以，可以說(shuō)，目前的進(jìn)出口狀況也就恢復到2008年的水平。
　　自改革開(kāi)放以來(lái)，中國經(jīng)濟一直沿著(zhù)出口導向型的經(jīng)濟發(fā)展模式來(lái)快速增長(cháng)，出口已經(jīng)成為帶動(dòng)中國經(jīng)濟快速增長(cháng)的主要動(dòng)力。2008年到2009年，中國經(jīng)濟之所以受到國際金融危機的沖擊，主要是因為國外市場(chǎng)萎縮，導致對中國制造的產(chǎn)品需求降低。中國憑借擴大國內固定資產(chǎn)的投資，保證中國經(jīng)濟獲得了8.7%的高增長(cháng)速度。按照中國海關(guān)公布的數據，目前中國的進(jìn)口增長(cháng)速度要高于出口增長(cháng)速度。1-2月份，中國的進(jìn)口增長(cháng)速度為63.6%，出口增長(cháng)速度為31.4%。在一般貿易中，出口增長(cháng)速度為34.3%，進(jìn)口增長(cháng)速度為73.5%。在加工貿易出口中，出口增長(cháng)速度為26.9%，而進(jìn)口增長(cháng)速度為53.4%。
  　這些數據都告訴我們，目前中國的進(jìn)口增長(cháng)速度是出口增長(cháng)速度的2倍。如果按照對國內生產(chǎn)總值貢獻的凈出口來(lái)測算，由于進(jìn)口增長(cháng)速度高于出口增長(cháng)速度，出口帶動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)的力量仍然還比較微弱。特別是中國產(chǎn)品出口增長(cháng)的基礎并不牢固，因為美國經(jīng)濟剛剛開(kāi)始恢復，基礎并不穩固；歐盟似乎走出了經(jīng)濟蕭條期，但希臘等國家的債務(wù)危機影響了歐盟的經(jīng)濟增長(cháng)；中國對日本和東盟國家的貿易屬于逆差。據此分析，擴大中國產(chǎn)品出口增長(cháng)，仍然需要繼續進(jìn)行各方面的經(jīng)濟刺激。
　　在對整個(gè)經(jīng)濟增長(cháng)狀況有了基本認識之后，再來(lái)分析一下居民消費價(jià)格指數（CPI），目前CPI已成為中央銀行制定貨幣政策的重要參考依據之一。2月份CPI同比增長(cháng)2.7%，這確實(shí)與中央確定的通貨膨脹控制目標3%很接近。
　　但以筆者的觀(guān)察，問(wèn)題還沒(méi)有那么緊迫。在CPI上漲2.7%中，食品價(jià)格的上漲幅度占了很大比重。2月份食品價(jià)格上漲6.3%，非食品類(lèi)消費品價(jià)格上漲只有1%。像衣著(zhù)類(lèi)消費品價(jià)格仍然處于下降的狀態(tài)。另外，2月份價(jià)格比1月份上漲了1.2%。這個(gè)上漲幅度仍然很小。這還不至于構成中央銀行提高利率來(lái)控制通貨膨脹率水平。
　　此外，2月份中國的新增貸款為7001億元，如果按今年制訂的貸款規模要控制在9.59萬(wàn)億元左右標準看，2月份新增人民幣貸款確實(shí)也很大，需要央行盡快控制這種過(guò)快上漲的勢頭。
　　但是，如果考察目前的居民存貸款情況會(huì )發(fā)現，在消費市場(chǎng)方面，資金需求仍然顯得疲乏無(wú)力，并不會(huì )形成通貨膨脹的壓力。2月份居民貸款增加1994億元，同比多增加1554億元；居民存款增加15637億元，居民存款的增加量幾乎是居民貸款增加量的8倍。從居民消費的這個(gè)層面來(lái)看，明顯是資金的供給大于需求。所以，目前，這并不會(huì )構成通貨膨脹的壓力。
　　那么，問(wèn)題是7001億元新增貸款流到哪里去了呢? 如果考察股票市場(chǎng)的情況就會(huì )發(fā)現，資金并沒(méi)有過(guò)多的流到股市中去。因為，從去年下半年以來(lái)，上證綜合指數一直在3000點(diǎn)上下徘徊。但與股票市場(chǎng)的冷清相反，中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)從去年下半年以來(lái)一直暴漲，使得購房者苦不堪言。在2月份新增加的7001億元貸款中，非金融性公司新增貸款5074億元，這些資金通過(guò)各種渠道流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。1-2月份，中國房地產(chǎn)投資增長(cháng)速度為31.1%，高于固定資產(chǎn)投資增長(cháng)速度6個(gè)百分點(diǎn)。對房地產(chǎn)市場(chǎng)投資的過(guò)快增長(cháng)，也可以說(shuō)明不少新增貸款資金流入到房地產(chǎn)市場(chǎng)中去。這也就是在1月份和2月份，中國央行連續兩次提高存款準備金率的主要原因。
　　綜上分析，我們可以勾勒出一幅當前中國經(jīng)濟的總體畫(huà)面：工業(yè)生產(chǎn)剛開(kāi)始起步，出口剛開(kāi)始恢復，居民消費增長(cháng)基礎仍然不穩固，只是房地產(chǎn)市場(chǎng)投機勢頭很猛。
　　因此，對于貨幣政策制定者來(lái)說(shuō)，在打擊房地產(chǎn)投機的同時(shí)，仍需要繼續執行寬松貨幣政策來(lái)支持經(jīng)濟穩步的恢復和增長(cháng)。目前，央行加息的時(shí)機并不成熟。就人民幣匯率政策而言，雖然出口已經(jīng)開(kāi)始恢復，但中國仍然需要以人民幣匯率政策來(lái)刺激出口的增長(cháng)，刺激經(jīng)濟持續穩定地增長(cháng)。