一季度經(jīng)濟數據發(fā)布后，我收到最多的短信是，3月份同比2.2%的CPI（消費價(jià)格指數）太搞了，比大多數機構預測的低出0.5個(gè)百分點(diǎn)。國家統計局總經(jīng)濟師姚景源說(shuō)今年物價(jià)漲幅控制在3%有難度，但一定能實(shí)現�，F在恐怕沒(méi)有人會(huì )相信他是虛言。
　　統計局通報的八大類(lèi)商品和服務(wù)的價(jià)格依然是四漲四跌。但當人均GDP達到4000美金門(mén)檻后，中國家庭的需求重心早已不在吃飯，中國人也不會(huì )每日都需要購買(mǎi)衣服、汽車(chē)和手機，跟中國家庭最緊密相關(guān)的需求變?yōu)榱俗》�、醫療、教育，甚至還有更高層次要求：下館子吃飯、娛樂(lè )、家庭服務(wù)等等。當不少城市的房屋租售比離譜地達到1：500乃至1：600時(shí)，租金依然被生硬地當成房?jì)r(jià)的“虛擬租金”的影子在CPI中加以體現，是否還有意義？反正無(wú)論是出境體驗的我們還是來(lái)訪(fǎng)的外國朋友，大家都為當下中國的物價(jià)之貴嘆為觀(guān)止。
　　我們看得真切的是中國的資產(chǎn)泡沫升了級。
　　盡管有“均衡信貸”原則指引，但政府支出向上彈性大，向下壓縮的彈性極小。一季度通過(guò)信托、理財、短融和中期票據等放出的資金規模應該在3萬(wàn)億元以上。跟去年不一樣的是，這一次放出來(lái)的都是“干貨”，中長(cháng)期貸款占比高達80%~90%，而去年同期一半以上都是“虛”的票據融資。中國儲戶(hù)這回也看清楚了，發(fā)現自己已經(jīng)深陷對通脹的恐懼和對高回報的貪欲之間。不投房子怎么辦？所以?xún)蓵?huì )一過(guò)，京滬樓市再現恐慌性買(mǎi)盤(pán)放量，二三線(xiàn)城市的房?jì)r(jià)漲瘋了。
　　我不知道資產(chǎn)泡沫會(huì )否向物價(jià)傳導。我所受的經(jīng)濟學(xué)訓練告訴我，服務(wù)性?xún)r(jià)格最大的成本是地價(jià)�！柏泿懦�發(fā)-房?jì)r(jià)上漲-物價(jià)上漲”的邏輯在中國從來(lái)就是通的。土地和房產(chǎn)漲起來(lái)，城鎮的生活成本、商務(wù)成本就上去了，工資就開(kāi)始被倒逼著(zhù)漲。而務(wù)工成本上漲意味著(zhù)務(wù)農的機會(huì )成本上漲，反過(guò)來(lái)又會(huì )牽引農產(chǎn)品(000061,股吧)上漲。這可能是政府最擔心的貨幣向CPI傳遞的通道。
　　中國CPI的高度過(guò)去一直處于產(chǎn)出缺口和過(guò)量貨幣的PK之中�，F在產(chǎn)出缺口已經(jīng)翻正，一季度同比接近12%的經(jīng)濟增速，季度環(huán)比增速折成年率差不多是10%，無(wú)論哪一樣都已經(jīng)顯著(zhù)超出中國經(jīng)濟學(xué)界所共識的潛在增長(cháng)水平。
　　一旦“產(chǎn)出缺口”被抹平，對通脹再無(wú)牽制作用，過(guò)度的貨幣供應將導致通脹率快速上升。而目前中國金融系統內存在的過(guò)量貨幣已經(jīng)達到了歷史的峰值，這有可能導致通脹在未來(lái)的幾個(gè)季度內難以控制。實(shí)證研究也表明，一旦“產(chǎn)出缺口”轉正并超出潛在產(chǎn)出的1%至2%，中國的通脹率將可能達到4%至5%，處于央行“容忍區間”的上限。
　　升值和加息，誰(shuí)先誰(shuí)后，孰輕孰重，被經(jīng)濟學(xué)家們反復地爭論。
　　隨著(zhù)“巴拉薩-薩繆爾森效應”（編按：指在經(jīng)濟增長(cháng)率越高的國家，工資實(shí)際增長(cháng)率也越高，實(shí)際匯率的上升也越快的現象，簡(jiǎn)稱(chēng)巴薩效應）在中國出現，熟讀經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)家們大多傾向于以升值來(lái)治理通脹和資產(chǎn)泡沫。我本人也贊同人民幣應該樹(shù)立起一種富有彈性的機制。
　　但我懷疑升值所導致的“巴薩”的蹺蹺板效應在中國能否如愿。因為這取決于當名義匯率升值后，該經(jīng)濟體的既有結構是否足以支持貿易部門(mén)的資源如愿地向非貿易部門(mén)轉移。
　　而當下的結構性難題困擾著(zhù)中國。金融、主體運輸（從公路網(wǎng)到鐵路運輸，從航空到遠洋運輸等）、電信、電力等等，均受“壟斷”力量控制，私人資本無(wú)法涉足或集聚。當下國有部門(mén)正依托“反危機”政策所凝聚的“要素資源和資本的空前優(yōu)勢”，大肆進(jìn)入第二產(chǎn)業(yè)攻城略地。
　　可以想見(jiàn)，因匯率升值而從貿易部門(mén)擠出來(lái)的資金，更可能短時(shí)間內大量涌入虛擬領(lǐng)域，資產(chǎn)泡沫會(huì )進(jìn)一步做大。
　　如果這樣，那升值的目的又在哪里呢？
　　我不知道為什么中國對于刺激政策的退出瞻前顧后，我也無(wú)法理解每當討論加息時(shí)，就會(huì )盛行“加息會(huì )導致人民幣升值壓力，熱錢(qián)涌入”的結論。沒(méi)有數據證明，中國的緊縮政策導致熱錢(qián)涌入。
　　緊縮與升值的關(guān)系，邏輯上并不同向，事實(shí)恰恰相反，兩者邏輯反向，越緊縮，越能減輕升值壓力。人民幣實(shí)際匯率的升值壓力來(lái)自哪里？來(lái)自于你的投資擴張，來(lái)自你的經(jīng)濟模式，經(jīng)常搞得中國的勞動(dòng)生產(chǎn)率處于加速狀態(tài)。所以，我常講，中國經(jīng)濟的轉型，是一個(gè)儲蓄率自然下降的過(guò)程，是一個(gè)升值壓力反側自消的過(guò)程。這個(gè)道理，很多經(jīng)濟專(zhuān)家都搞不明白。
　　短期跨境資本流動(dòng)是跟著(zhù)資產(chǎn)市場(chǎng)走的，國內堅決擠壓泡沫，境外資金流入自然會(huì )停止。流行的所謂“中國加息以美國加息為條件”一說(shuō)，在邏輯上就是個(gè)偽命題。
　　當下的中國沒(méi)有什么可以多慮的了，除了堅決地緊縮貨幣，抬升長(cháng)期利率的水平；應先把速度減下來(lái)，再行結構性改革來(lái)收拾殘局。
　　現在還不晚�，F在再不戳破，往后就更怕戳破了。路徑依賴(lài)的不歸之路恐怖。一旦美國工業(yè)再造的戰略布局完成，美國的全球領(lǐng)導型經(jīng)濟重新恢復其“重構、創(chuàng )新和再投資”的活力，投資回報率上升，中國的泡沫就會(huì )到頭，到那時(shí)政府即便想穩也穩不住了。
　　世界留給中國的時(shí)間和好運氣已經(jīng)不多。

（作者系中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任）