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| 2010-05-13 作者:顧惠忠 來(lái)源:證券時(shí)報 |
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4月份CPI、信貸等主要經(jīng)濟數據和金融運行數據公布后，加息之聲加劇。加息可以說(shuō)是調控貨幣的最后手段，且利弊均較大，如果不到惡性通脹時(shí)應該不會(huì )輕易使用。
筆者在與QFII等的交流中得知，QFII申請額度的熱情相當高。出于人民幣升值的強烈預期，QFII爭相進(jìn)入中國的本意并不在于是否投資中國的金融市場(chǎng)，只求資金進(jìn)來(lái)就行。據說(shuō)，目前管理層對QFII額度控制得比較嚴。升值就引來(lái)外資如此大的熱情，一旦中國率先加息，外資進(jìn)入中國的勢頭將不可擋。上周，央行今年第三次上調存款準備金率，但三年期央票的發(fā)行利率不升反降了2個(gè)基點(diǎn)，說(shuō)明流動(dòng)性依然非常寬松。進(jìn)來(lái)一分外資，我們就要以相應的人民幣對沖，大量外資出于謀求利差和匯率升值進(jìn)入后，流動(dòng)性將更加難以管理。
4月15日，國務(wù)院出臺了更為嚴厲的房地產(chǎn)調控政策。這一政策在遏制房?jì)r(jià)的同時(shí)可能會(huì )帶來(lái)一些負面影響。一是房地產(chǎn)投資增速下降，并導致固定資產(chǎn)投資增速下降；二是帶來(lái)實(shí)體信貸需求的下降；三是給上下游降溫。三方面影響中的共同點(diǎn)，是給已有局部過(guò)熱苗頭的實(shí)體經(jīng)濟降溫，第二點(diǎn)將為目前的緊信貸助陣。但需注意的是，如果信貸緊縮過(guò)度將對經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)負面影響，在信貸需求主動(dòng)下降的時(shí)候再加息，極容易造成這樣的局面。
加息預期升溫，不只是因為4月份CPI接近全年調控目標，更因為4月份PPI同比上漲6.8%。因為PPI是CPI的先導指標。在看PPI的趨勢時(shí)，我們要注意到全球大宗商品期貨從4月中旬開(kāi)始調整，到5月11日收盤(pán)，倫銅從4月的最高點(diǎn)已跌掉12%多，原油也從5月份以來(lái)跌了12%多。由于高庫存和判斷未來(lái)需求下降，以及憂(yōu)慮希臘危機擴散，大宗商品還沒(méi)有止跌的跡象。期貨是對未來(lái)現貨價(jià)格的反映，大宗商品現貨價(jià)格也有可能出現相應的調整。目前已有了這樣的跡象，沙鋼近日下調鋼價(jià)300元/噸。如果大宗商品持續調整，未來(lái)PPI或將下降。
當然，推動(dòng)通脹的因素也存在，主要的是豬肉價(jià)格。春節后豬肉價(jià)格下降較多，以至安徽等地政府收購儲備豬肉以穩定價(jià)格。但據瑞信亞洲區首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬透露，豬肉價(jià)格的反常下降，是因為養豬戶(hù)在豬瘟來(lái)臨前將生豬屠宰了，造成豬肉集中上市現象。2007年，豬肉價(jià)格創(chuàng )下歷史新高直接推動(dòng)了CPI快速上漲。今年，豬肉價(jià)格會(huì )否觸底后大幅反彈？
從上面兩個(gè)非政府完全可控的通脹元素來(lái)看，未來(lái)CPI趨勢還是不確定的。此時(shí)，選擇加息是否過(guò)于倉促？
實(shí)際上，加息預期升溫與歷史經(jīng)驗主義有很大關(guān)系。今年第三次上調存款準備金率后，準備金率離歷史最高點(diǎn)17.5%只有0.5個(gè)百分點(diǎn)的距離。于是，不少專(zhuān)家學(xué)者認為，存款準備金率上調的空間不大了。這樣看，顯然是不合邏輯的。至4月末，M2為65.66萬(wàn)億元，M1為23.39萬(wàn)億元；而2008年6月存款準備金率上調到17.5%時(shí)，M2為44.31萬(wàn)億元，M1為15.48萬(wàn)億元，此輪存款準備金率上調為何不能創(chuàng )下歷史新高？
從今年第三次上調存款準備金率后的流動(dòng)性看，寬松的流動(dòng)性給存款準備金率上調較大的空間。因此，央行最大的可能是繼續上調存款準備金率，直至這個(gè)手段遏制不了通脹趨勢時(shí)。
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