4月14日房地產(chǎn)新政出臺以來(lái)，滬深兩市指數持續下跌，跌幅居全球股市前列。顯然，滬深股市受到了外圍市場(chǎng)，特別是歐洲幾大市場(chǎng)跌跌不休的傳染，但是，滬深市場(chǎng)跟跌不跟漲，當歐美股市飆升時(shí)，似乎無(wú)動(dòng)于衷，而歐美市場(chǎng)下跌時(shí)，卻更甚一步。所以，目前證券市場(chǎng)的萎靡，最根本的還是投資者出現了恐慌的情緒。
　　何以恐慌？本周二剛剛公布的4月經(jīng)濟數據，表明中國經(jīng)濟依然健康：規模以上工業(yè)增加值增長(cháng)了17.8%，CPI較同期僅僅上漲2.8%，PPI是6.8%。問(wèn)題是，市場(chǎng)的噪音信號過(guò)多，令投資者無(wú)所適從。
　　比如，適度寬松的貨幣政策是年初既定的政策，央行也反復強調要堅持。實(shí)際上，央行周二公布的數據顯示，中國金融機構在4份發(fā)放新增人民幣貸款7,740億元，高于3月份5,107億元。市場(chǎng)的流動(dòng)性仍然十分充裕，沒(méi)有傳說(shuō)中的緊縮�？墒�，今年央行已經(jīng)三次提高存款準備金率，發(fā)行央票，這些回收流動(dòng)性的措施，本來(lái)是管理通脹預期的手段，但是，市場(chǎng)對此卻作了過(guò)度的解讀。而部分地區食品和蔬菜價(jià)格的過(guò)快上漲，被大肆渲染，價(jià)格管制措施已在某些地區出現（如昆明市發(fā)改委規定了過(guò)橋米線(xiàn)的最高價(jià)），給投資者一個(gè)印象，僅僅提高準備金率是不夠的，加息勢在必行。
　　加息的可能性是存在的，條件是經(jīng)濟出現過(guò)熱的趨勢，以及CPI的漲幅過(guò)大，比如持續超過(guò)5%。但是，中國經(jīng)濟離過(guò)熱還比較遠，當前經(jīng)濟增長(cháng)主要還是靠政府的4萬(wàn)億刺激計劃，而政策刺激的效果正在顯現出邊際效果遞減的趨勢。如果沒(méi)有適度寬松的貨幣政策配合，在外部經(jīng)濟不確定性增加，特別是歐洲經(jīng)濟前景堪憂(yōu)，而出口仍然是中國經(jīng)濟重要驅動(dòng)力的情況下，中國經(jīng)濟二次探底的風(fēng)險不能排除。
　　在經(jīng)濟學(xué)課本上，3%的CPI被認為是通脹的標準，而一般認為，5%是判斷中國通脹以及加息的標準，這個(gè)也許還嫌低了，通常中國經(jīng)濟對通脹的容忍度可能還會(huì )再高一些。特別是考慮到CPI統計存在比較大的缺陷，如食品權重太高等因素。所以，即便央行加息，幅度也將是非常有限的，不必過(guò)分擔心。
　　在就業(yè)形勢嚴峻、產(chǎn)能過(guò)剩并存，美元走勢基本平穩條件下，中國CPI漲幅一定是有限的，何況去年的CPI在低位徘徊，CPI的同比上漲跟基數過(guò)低有關(guān)，如果考慮環(huán)比（國外更注重環(huán)比數據而非同比）的話(huà)，CPI的漲幅就十分有限了。當前食品和蔬菜的價(jià)格上漲有一些過(guò)度炒作的因素。比如據央視經(jīng)濟信息聯(lián)播5月11日報道說(shuō)，北京市場(chǎng)上多種蔬菜的批發(fā)和零售價(jià)格的差距達幾倍。這只能說(shuō)明，消費者處于信息嚴重不對稱(chēng)的地位。
　　筆者之前已論證過(guò)，即便出現了較為明顯的通脹，對于當下的中國也未必就完全是壞事。通脹在一定程度上有助于增加消費，減少失業(yè)，而失業(yè)應該是比通脹更重要、更應受到關(guān)注的指標。
　　引起消費者和投資者緊張心理的，不止是加息和通脹，還有房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格。一系列的房地產(chǎn)新政，其目標并非打壓房?jì)r(jià)，而是讓市場(chǎng)各方回歸其位，令價(jià)格平穩。有人預計，房?jì)r(jià)將下跌30%甚至更多，那是對新政的誤會(huì )。市場(chǎng)從來(lái)不按預期行事，國家統計局公布的數據顯示，剛剛過(guò)去的4月份，全國70個(gè)大中城市房?jì)r(jià)同比上漲12.8%，增速高于3月的11.7%，去年4月房地產(chǎn)已經(jīng)回暖，這樣的上漲速度史無(wú)前例�？墒�，投資者看不到宏觀(guān)的數據，只能根據周邊的信息和媒體的報道，判斷房?jì)r(jià)的走勢。比如有媒體報道北京市“五一”期間的新房成交創(chuàng )了歷史新低，實(shí)際情況卻是，成交量很大。
　　中國經(jīng)濟最終要完成拉動(dòng)力量從投資到消費的結構性轉變，但是，這需要較長(cháng)的時(shí)間，而且不是當前要完成的任務(wù)。說(shuō)房地產(chǎn)綁架了中國經(jīng)濟也好，綁架了地方政府也罷，必須承認，盡管不正常，房地產(chǎn)依然是地方經(jīng)濟增長(cháng)的支柱，是數量不菲的中產(chǎn)階層財富的主要形式。房?jì)r(jià)的大幅度下跌，不是當前的中國經(jīng)濟增長(cháng)所能承受的，也不是投資者所能承受的。問(wèn)題在于，商品房?jì)r(jià)格的下跌，即便是超過(guò)30%，對于低收入群體解決住房之困，幾無(wú)任何意義，過(guò)分夸大它的作用，是有意的誤導和轉移公眾的視線(xiàn)。低收入者的住房問(wèn)題，要靠政府提供保障性住房解決。而保障性住房的建設，和降低房?jì)r(jià)并非一回事。
　　中國的股市，從相當程度上說(shuō)，主要還是政策市。如果政策信號紊亂，互相矛盾，投資者就會(huì )無(wú)所適從。管理層希望的股市健康發(fā)展，就可能僅僅是期待。
　　必須明確，中國經(jīng)濟的核心任務(wù)還是保增長(cháng)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫當然存在，但是，過(guò)分抑制樓價(jià)和資本市場(chǎng)價(jià)格，可能是中國經(jīng)濟增長(cháng)短期不能承受之重。堅持既定寬松政策基調不動(dòng)搖，不但是投資者之愿，也是中國經(jīng)濟在紛繁復雜局面中的正確抉擇。

（作者系中央財經(jīng)大學(xué)政府與經(jīng)濟研究中心主任）