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當前的宏觀(guān)經(jīng)濟辯論以?xún)蓚�(gè)重大事件為界線(xiàn)：1997-1998年的亞洲金融危機和2008-2009年的美國次貸危機。中國以其驚人的嫻熟，在兩次劫難中均得以安然脫險。
下一次，它還會(huì )有這么好的運氣嗎？
在上世紀90年代末的那次危機中，中國主要因為兩個(gè)原因得以安然過(guò)關(guān)：一是得益于封閉的資本賬戶(hù)和不可自由兌換貨幣，中國得以在其他亞洲國家的貨幣崩潰時(shí)保持人民幣匯率的穩定；二是它還實(shí)施了“積極的財政政策”，主要是增加基礎設施建設支出，以抵消亞洲和世界其他地區外需的萎縮。
與上世紀90年代末亞洲“土生土長(cháng)”的金融危機不同的是，2008~2009年的全球危機對中國造成的威脅要嚴重得多。它擊中了失衡的中國經(jīng)濟的致命弱點(diǎn)：對出口的依賴(lài)越發(fā)嚴重。1997年，出口僅占中國GDP的17.5%，到2007年，這一比重翻了一番多，達到了37%。在亞洲金融危機之后，中國對全球化以及隨之而來(lái)的全球貿易的激增押下了巨大的“賭注”。
這一注似乎贏(yíng)了個(gè)大滿(mǎn)貫。但是在2008年底，當全球經(jīng)濟崩潰時(shí)，中國的戰略突然成了一個(gè)巨大的錯誤。在短短的7個(gè)月時(shí)間內，其出口從繁榮走向破滅，同比增長(cháng)從2008年7月份的26%暴跌至2009年2月份的-27%。結果，中國GDP的環(huán)比增長(cháng)在2008年底下降到了較低的一位數水平。在出口主導的廣東省，超過(guò)2000萬(wàn)農民工失去了工作。
中國隨即進(jìn)入了高度戒備狀態(tài)。借鑒亞洲金融危機時(shí)的“積極政策”，它迅速出臺了一個(gè)規模高達4萬(wàn)億元、以基礎設施投資為主的財政刺激計劃，為了給這一計劃提供資金，2009年銀行信貸創(chuàng )下了9.6萬(wàn)億元的歷史紀錄。表面上看，這一計劃似乎收到了效果。中國經(jīng)濟在去年最后三個(gè)季度中驟然止跌回升，并將2009年全年實(shí)際GDP增長(cháng)推升到了令人咋舌的8.7%，并在2010年初進(jìn)一步加速至11.9%。
然而，與上世紀90年代末亞洲金融危機后的情況不同的是，今天的中國經(jīng)濟面臨著(zhù)更為嚴重的后危機形勢。過(guò)剩的流動(dòng)性（顯然是激進(jìn)的在危機推動(dòng)下的寬松貨幣政策的結果）溢出并進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)，導致了嚴重的投機性泡沫。目前中國正試圖通過(guò)行政手段來(lái)消除這些泡沫。此外，銀行貸款的盛宴導致了地方投資公司的債務(wù)不斷攀升，迫使銀行監管部門(mén)加強審查，從而很可能導致今年下半年出現大規模的不良貸款核銷(xiāo)。此外，除非中國改變其貨幣政策，否則它將面臨不斷增強的保護主義風(fēng)險。
具有諷刺意味的是，目前的局勢與國際貨幣基金組織對當前世界經(jīng)濟的觀(guān)點(diǎn)截然不同。在最近的《世界經(jīng)濟展望》（2010年4月）中，國際貨幣基金組織大膽宣稱(chēng)“亞洲正在經(jīng)歷一場(chǎng)充滿(mǎn)活力且平衡的復蘇”。然而，中國的實(shí)際情況并非如此。同樣，前兩次危機的比較特別能夠說(shuō)明問(wèn)題：自上世紀90年代末以來(lái)，中國不僅出口占經(jīng)濟的比重翻了一番多，而且經(jīng)常賬戶(hù)也從10年前的接近平衡變成了2007年11%的盈余。此外，投資占GDP的比重也從1997年的32%上升至2009年的47%，表明供過(guò)于求的風(fēng)險正在增加；與此同時(shí)，國內私人消費的比重則從上世紀90年代末的50%下降到2008年的35%，創(chuàng )下歷史最低紀錄。
我絕不會(huì )用“平衡”一詞來(lái)形容中國經(jīng)濟的現狀。事實(shí)上，在這兩場(chǎng)危機之間，也即過(guò)去10年間，中國的結構性失衡有增無(wú)減，其宏觀(guān)脆弱性的增加令人擔憂(yōu)。如果這些失衡問(wèn)題得不到解決，中國將會(huì )暴露在下一場(chǎng)無(wú)法避免的危機中。
今天，通過(guò)促進(jìn)消費進(jìn)行再平衡的緊迫性要高于上世紀90年代末那場(chǎng)危機之后的情形。
對中國而言，前兩次危機最重要的教訓是：任何經(jīng)濟體最終都難逃失衡�？纯慈毡竞兔绹椭懒�。中國急需通過(guò)支持消費進(jìn)行再平衡。好消息是中國已經(jīng)意識到了這一問(wèn)題，而且似乎可能?chē)@消費主導的政策議程制定其即將頒布的“十二五”規劃。但是對自滿(mǎn)和惰性的風(fēng)險無(wú)論什么時(shí)候都不能掉以輕心——尤其是在全球經(jīng)濟復蘇的力度強于預期之時(shí)。中國必須不惜一切代價(jià)抵制誘惑，掙脫那個(gè)將其從一個(gè)危機帶入另一個(gè)危機的失衡增長(cháng)模式。
（作者系摩根士丹利亞洲區主席） |