在再庫存化、金融市場(chǎng)改善以及巨額貨幣與財政刺激三大因素推動(dòng)下，美國經(jīng)濟去年下半年以來(lái)強勁復蘇。而歐債危機加大了美歐復蘇的差異性，歐債危機的惡化升級似乎并未對美國經(jīng)濟產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。那美國經(jīng)濟當真高枕無(wú)憂(yōu)了嗎？且慢，種種跡象表明，美國階段性超預期復蘇似乎已見(jiàn)頂。
　　根據美國國會(huì )預算辦公室（CBO）最新評估，隨著(zhù)購房減稅、企業(yè)減稅和州政府財政援助等政策的陸續到期和退出，自今年第三季度開(kāi)始，美國前期財政政策的刺激效果將逐步衰減，甚至可能負向拉動(dòng)。從GDP增長(cháng)看，今年一季度，反映政策刺激力度的美國政府支出就拖累GDP下滑0.37個(gè)百分點(diǎn)，負拉動(dòng)作用比上季度擴大0.11個(gè)百分點(diǎn)。從先行指數看，4月美國經(jīng)濟咨訊局先行經(jīng)濟指數環(huán)比下降0.1%，為去年3月以來(lái)首次環(huán)比下滑。在10個(gè)先行指標中，除利差、股價(jià)、制造業(yè)平均工時(shí)和制造業(yè)非國防資本設備新訂單四個(gè)指標環(huán)比上漲外，營(yíng)建許可、供應商交付指數、實(shí)際貨幣供應、周初申請失業(yè)金人數移動(dòng)均值、消費者預期指數、制造業(yè)消費者產(chǎn)品及原材料新訂單六個(gè)指標環(huán)比均下跌，反映未來(lái)六個(gè)月經(jīng)濟增速將放緩。鑒于實(shí)際最終需求的恢復依舊較弱，隨著(zhù)下半年庫存周期變化以及政策刺激效應的減弱，美國經(jīng)濟增長(cháng)率也將有所回落。
  　GDP分項指標顯示，今年第一季度GDP 增長(cháng)主要動(dòng)力來(lái)自個(gè)人消費支出，這明顯有別于去年第四季度——庫存調整對GDP增長(cháng)的貢獻高達三分之二。一季度個(gè)人消費支出年化增長(cháng)率為3.6%，創(chuàng )數個(gè)季度以來(lái)新高，對GDP 增長(cháng)的貢獻率為2.55%，接近GDP增速的80%。然而令人擔憂(yōu)的是，消費支出快于收入增長(cháng)，儲蓄率由升轉降，投資增長(cháng)乏力，表明美國經(jīng)濟正在回歸不可持續的舊有增長(cháng)軌道。一般而言，實(shí)際收入（當前及預期）、信貸增長(cháng)和消費傾向是決定消費的最重要變量。但在三大因素制約下，未來(lái)消費難以充當引領(lǐng)經(jīng)濟復蘇的重任：第一，經(jīng)三個(gè)月移動(dòng)平均的個(gè)人實(shí)際收入增長(cháng)率仍然處于歷史低位，沒(méi)有呈現明顯的向上趨勢，個(gè)人實(shí)際收入的緩慢復蘇將抑制個(gè)人消費支出的快速上升；第二，消費信貸持續低迷阻礙消費復蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地產(chǎn)信貸與個(gè)人消費信用卡信貸的撇賬率和違約率來(lái)看，上述兩大市場(chǎng)的復蘇活力不足，這會(huì )對未來(lái)美國復蘇的持續增長(cháng)帶來(lái)負面影響。第三，消費傾向已經(jīng)發(fā)生明顯變化。在失業(yè)率持續較高、居民家庭財富并未明顯增加的背景下，美國一季度居民儲蓄率已從去年第四季度的3.9%下降到了3.1%；3月儲蓄率只有2.7%，遠低于危機期間5.7%的最高點(diǎn)。從某種意義上看，實(shí)際儲蓄傾向的快速下降，表明美國現在的消費增長(cháng)可能已部分透支了未來(lái)的動(dòng)能。4月以來(lái)消費增勢顯疲態(tài)，在連續兩個(gè)月停滯之后，5月美國零售銷(xiāo)售下降1.2%，是去年9月以來(lái)的最大降幅。消費的超預期回落，預示著(zhù)目前的強勁復蘇正步入尾聲。
　　金融系統及家庭去杠桿化過(guò)程十分漫長(cháng)。美國信貸收縮狀況依然突出，銀行惜貸現象較為嚴重，貸款違約率及銀行資產(chǎn)隱性風(fēng)險攀升，工業(yè)企業(yè)及房地產(chǎn)市場(chǎng)投資增長(cháng)受到制約，再加上“問(wèn)題銀行”數不斷攀升，住房抵押貸款利率上升，房屋止贖及失業(yè)增加，美國金融系統的資產(chǎn)負債表修復依舊十分漫長(cháng)。另外，從家庭方面看，低利率主要解決的是現金流問(wèn)題，但家庭資產(chǎn)負債情況仍在經(jīng)歷可能會(huì )是長(cháng)期而痛苦的調整期，這將在未來(lái)幾年中繼續拖累以信貸推動(dòng)的消費支出。
　　房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于經(jīng)濟脆弱復蘇的核心，房地產(chǎn)復蘇仍是美國經(jīng)濟穩定復蘇最大的障礙�！皟煞俊睆募~約股市退市，無(wú)疑提醒世人，美國房地產(chǎn)危機遠未結束。察美國標準普爾Case-shiller 住房?jì)r(jià)格指數，第一季度美國房?jì)r(jià)年率上漲2%，為近幾年來(lái)首次年度上漲，但由于稅收優(yōu)惠措施結束以及止贖現象繼續增加，首季房?jì)r(jià)仍較去年四季度下降3.2%。同時(shí)，3月美國房?jì)r(jià)環(huán)比連續第六個(gè)月下降。其中亞特蘭大、芝加哥、底特律、紐約、波特蘭等8大城市區域房?jì)r(jià)創(chuàng )出了新低。此外，美國第一季度房屋止贖年比增長(cháng)16%，季比增長(cháng)7%，房屋止贖量達到932,000例。4月房屋止贖量繼續上升，達到創(chuàng )紀錄的92,432例。6月美國NAHB房地產(chǎn)市場(chǎng)指數由5月的22降至17，低于市場(chǎng)預期中值21，為近3個(gè)月以來(lái)最低值。
　　世人都還記得，次級抵押貸款的資產(chǎn)泡沫破滅，給美國金融體系內部帶來(lái)大量有毒資產(chǎn)。而這些有毒資產(chǎn)基本上還沒(méi)有得到處理，而是用修改會(huì )計規則和凍結債務(wù)清償的方式，暫時(shí)將金融機構的壞賬掩蓋起來(lái)，或移至美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表中，僅1.12萬(wàn)億的兩房債券就占美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的近五成。去年至今，美國房貸和信用卡貸款的壞賬率，以及房屋止贖率居高不下。因此，如何修復金融機構和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表，清除有毒資產(chǎn)將是美國未來(lái)面臨的大難題。

（作者系國家信息中心經(jīng)濟預測部世界經(jīng)濟研究室副研究員）