從近兩個(gè)月CPI和銀行同業(yè)拆借利率走勢看，對未來(lái)出現通脹或通縮的可能性切不可掉以輕心。
　　按照弗里德曼貨幣學(xué)派理論：“無(wú)論何時(shí)何地，通脹無(wú)一例外都是貨幣現象”。根據國家統計局數據，2009年末，M2余額60.6萬(wàn)億元，比上年末增長(cháng)27.7%，增幅同比加快9.9個(gè)百分點(diǎn)；M122.0萬(wàn)億元，增長(cháng)32.4%，加快23.3個(gè)百分點(diǎn)；金融機構各項貸款余額40萬(wàn)億元，比年初增加9.6萬(wàn)億元，同比多增4.7萬(wàn)億元。在應對國際金融危機的大背景下，中國向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性是必要之舉。但在一年時(shí)間內，信貸增幅幾近翻倍，其強度之大，難免不在2010年引起CPI的上升。如果經(jīng)濟復蘇后，繼續向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性，就難免引發(fā)通脹。而事實(shí)上，2010年前5個(gè)月CPI同比漲幅分別為1月1.5%、2月2.7%、3月2.4%、4月2.8%、5月3.1%，物價(jià)漲幅有明顯走高之勢。
　　有鑒于此，進(jìn)入2010年后，隨著(zhù)中國經(jīng)濟形勢的企穩向好，央行通過(guò)控制信貸規模、提高存款準備金率等數量型工具，控制流動(dòng)性擴張。但中國經(jīng)濟對這種流動(dòng)性控制體現出不適應的癥狀。突出的表現有三個(gè)：一是股市持續低迷；二是銀行同業(yè)拆借利率不斷走高；三是部分先行指標顯示，經(jīng)濟增速有回落勢頭。
　　在這種情況下，5月中下旬以后，央行在公開(kāi)市場(chǎng)由凈回籠轉為凈投放，連續四周累計向市場(chǎng)凈投放５１５０億元。需要注意的是，5月CPI已經(jīng)突破3%的警戒線(xiàn)，達到3.1%。業(yè)界原來(lái)普遍認為，CPI突破3%，央行就應考慮加息，可央行反而向市場(chǎng)凈投放5150億，這反映出央行對銀行資金面緊張及中國實(shí)體經(jīng)濟減速的憂(yōu)慮，說(shuō)明央行在各項政策目標中，將保增長(cháng)、保就業(yè)放在了優(yōu)先位置。
　　現在最突出的問(wèn)題是負利率。自4月CPI漲幅達到2.8%以后，業(yè)界普遍認為中國再次進(jìn)入負利率時(shí)代。負利率會(huì )造成以下幾方面問(wèn)題：一是通脹預期加劇，百姓存款意愿降低；二是借貸成本過(guò)低，企業(yè)和個(gè)人借貸沖動(dòng)增強。這兩點(diǎn)都會(huì )刺激消費和投資，進(jìn)而導致通脹和經(jīng)濟過(guò)熱的可能性增加。如果長(cháng)期保持負利率，那么通脹發(fā)生的概率將大大增加。從中長(cháng)期看，負利率不可持續，央行一定會(huì )加息扭轉負利率的局面�？墒�，為何央行在CPI持續走高、一季度經(jīng)濟增速高達11.9%的背景下仍遲遲不加息呢？我認為，主要有四個(gè)方面的原因：一是前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)的央行將保增長(cháng)、保就業(yè)放在優(yōu)先位置；二是美歐等主要經(jīng)濟體尚未加息；三是房地產(chǎn)泡沫；四是債務(wù)泡沫。
　　關(guān)于央行貨幣政策是應該以通脹、匯率、利率為指標，還是以經(jīng)濟增長(cháng)為指標是見(jiàn)仁見(jiàn)智的問(wèn)題。而歐美是否加息也不應該成為中國是否加息所應考慮的首要目標，畢竟中國有中國的特殊情況。因此，我認為問(wèn)題關(guān)鍵還在房地產(chǎn)和債務(wù)兩大泡沫上面。
　　現在，中國房地產(chǎn)究竟存不存在泡沫缺乏實(shí)證研究。但可以肯定的是，房地產(chǎn)新政已經(jīng)限制了房地產(chǎn)投機，如果央行再加息的話(huà)，房地產(chǎn)價(jià)格下行，就存在泡沫破裂的危險。據央行數據，截至2009年末，主要金融機構商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為7.33萬(wàn)億元，同比增長(cháng)38.1%，增速比上年同期高27.7個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)同期各項貸款增速6.7個(gè)百分點(diǎn)。如果房地產(chǎn)泡沫破滅，對中國經(jīng)濟特別是中國銀行(601988,股吧)業(yè)可能造成重大打擊。
　　地方債務(wù)泡沫是另一個(gè)頭痛的問(wèn)題�，F在，中國地方融資平臺規模究竟有多大尚無(wú)權威統計，但規模應不會(huì )低于3萬(wàn)億。如此巨大的債務(wù)規模，如果加息，地方債務(wù)還本付息壓力將驟增，是否會(huì )引發(fā)呆壞賬，令人憂(yōu)慮。因此，央行不加息，也許是考慮到了這些復雜的情況。但問(wèn)題是如果繼續保持負利率，通脹的可能性就會(huì )大增。
  　貨幣政策效應存在時(shí)滯，因此央行的政策必須具有前瞻性，甚至應該帶有某種逆向操作的特征。如果將負利率政策維持到通脹已經(jīng)成了氣候時(shí)再加息，可能就已經(jīng)晚了，并極有可能和債務(wù)泡沫破滅或房地產(chǎn)泡沫破滅撞車(chē)，進(jìn)而導致經(jīng)濟急劇掉頭向下。