全球經(jīng)濟正走向二次探底。觸發(fā)事件是歐洲債務(wù)危機及歐元區對此的反應，但歐元區以外的國家還在刺激經(jīng)濟，無(wú)力替歐洲分憂(yōu)。因此，全球經(jīng)濟將會(huì )放緩。
　　不過(guò)，二次探底會(huì )是漸進(jìn)式的，原因有二：首先歐洲政府不會(huì )再讓銀行破產(chǎn)；其次，中、美很可能推遲從刺激政策退出。在二次探底過(guò)程中，通脹壓力將不斷積聚，到2012年，這將導致利率快速上升，從而引發(fā)另一場(chǎng)危機。
　　市場(chǎng)過(guò)去相信全球的復蘇是可持續的，但實(shí)際情況是，所謂的經(jīng)濟增長(cháng)僅僅是由補庫存和刺激政策帶起來(lái)的，認為光靠刺激計劃本身就可以撬動(dòng)經(jīng)濟恢復增長(cháng)，這個(gè)錯誤正把全球推向高通脹，為2012年的另一場(chǎng)危機埋下了伏筆。
　　因為歐洲債務(wù)危機，下一場(chǎng)危機變得更有可能。多數政策制定者和分析師相信，經(jīng)濟增長(cháng)的脆弱性將壓低通脹，而當增長(cháng)率上升時(shí)，刺激政策能及時(shí)退出，防止高通脹來(lái)臨。但這種凱恩斯式的思維在當今世界并不適用，原因有三：
　　首先，雖有刺激政策，結構性缺陷將使經(jīng)濟增長(cháng)處于低水平。凱恩斯式的思維導致長(cháng)期的、過(guò)度的刺激，當通脹成為一個(gè)問(wèn)題時(shí)，不太可能因此及時(shí)退出。其次，盡管經(jīng)濟增長(cháng)緩慢，極低的利率正助長(cháng)通脹預期。最后，全球化帶來(lái)的抑制通貨膨脹的好處已經(jīng)發(fā)生逆轉。中國已成長(cháng)為價(jià)格制定者，過(guò)剩的勞動(dòng)力降低了制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，并在低息環(huán)境下抑制住了通脹。但中國勞動(dòng)力剩余時(shí)代已一去不返。五年內，甚至三年內，中國的制造業(yè)工資水平可能翻番。在未來(lái)十年，中國的出口價(jià)格可以會(huì )翻番。出口增長(cháng)主要將源于價(jià)格增長(cháng)，而非數量增長(cháng)。制造業(yè)價(jià)格上升將助推通脹，使今天的低利率更具通脹性。中國的制造業(yè)主不敢向他們的大買(mǎi)家--如沃爾瑪和蘋(píng)果--要求提價(jià)，但他們將不得不這么做，因為他們再也無(wú)法壓住成本了。
　　貨幣貶值是政策制定者們應對債務(wù)危機的又一個(gè)老把戲。亞洲國家十年前是這么做的，美國五年前也這么干，歐洲現在正在這么干。三年后，也許還有人這么干。這種螺旋式的貶值將導致貨幣普遍貶值。只要各國央行持這樣一個(gè)態(tài)度，全球通脹將是不可避免的。
　　二次探底將是漸進(jìn)的和持久的。今年底或者明年初，我們也許會(huì )看到中國和美國出臺新一輪的刺激政策。但這并不會(huì )改變下滑趨勢。在刺激經(jīng)濟的過(guò)程中，通脹壓力將會(huì )不斷集聚。當通脹演變成危機，也許是在2012年，現在這一代中央銀行的管理者將信譽(yù)掃地。接踵而至的危機也許會(huì )使新一代的中央銀行管理者們更注重穩定幣值，而不是關(guān)注短期目標。