最近發(fā)生在歐洲的債務(wù)危機讓人們對全球經(jīng)濟發(fā)展的預期產(chǎn)生了很大影響。市場(chǎng)在過(guò)去兩年中關(guān)注的是金融危機，擔心金融機構的傾覆及金融市場(chǎng)的流動(dòng)性匱乏。政府救助了金融機構，從而在很大程度上恢復了金融市場(chǎng)的有效性。但是肇始于希臘的歐洲債務(wù)危機開(kāi)始讓人們關(guān)注政府的負債，并且擔憂(yōu)這種負債會(huì )演變成另一場(chǎng)全球性危機。
　　實(shí)際上，這種思維的轉變并不合理，希臘債務(wù)危機不可能演變成全球性的主權債務(wù)危機。判斷一個(gè)國家的主權債務(wù)風(fēng)險的因素有三：債務(wù)本身的大小、付息成本、經(jīng)濟增長(cháng)率。希臘發(fā)生了債務(wù)危機是因為這三個(gè)因素它都占了，債務(wù)規模大，付息成本高，經(jīng)濟增長(cháng)率低。而除去歐洲發(fā)生債務(wù)危機或存在主權債務(wù)高風(fēng)險的希臘、西班牙、葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭等幾個(gè)國家，全球主要經(jīng)濟體目前并未陷入主權債務(wù)危機的高風(fēng)險中。
　　發(fā)達國家中負債率最高的是日本，其債務(wù)總額約占GDP的190%至200%，雖然日本的債務(wù)水平在上漲，但是日本過(guò)去5年利率水平一直在下降，因此為債務(wù)支付的利息成本較低。日元也被認為是比較保險的資產(chǎn)，對日本債券的需求一直都在。美國的主權債務(wù)水平占GDP的60%至70%，債務(wù)規模不算大，而且美國政府掌握了美元這一世界貨幣的發(fā)行權，可以轉嫁成本。
　　對歐洲債務(wù)危機的關(guān)注，其實(shí)是歐元體系出問(wèn)題了，像希臘這樣的實(shí)力較弱的國家本就不應該出現在歐元區中。多年來(lái)美國的宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家一直堅持認為，歐元區違背了一些基本的共同貨幣區的準則。
　　總的來(lái)說(shuō)，就債務(wù)危機而言，多數人對美國的判斷缺乏合理性，對于歐洲和日本的判斷缺乏準確性。而對中國來(lái)說(shuō)，這一問(wèn)題則有些復雜。一方面，中國經(jīng)濟的增長(cháng)率仍然很高，另一方面，外界對中國政府的負債水平存有爭議。
　　外界估計的中國政府的負債水平和中國自己估計的有很大偏差。原因在于，對中國來(lái)說(shuō)，債務(wù)邊界的界定是個(gè)大問(wèn)題，比如，國企的負債算不算政府負債？地方融資平臺的債務(wù)水平到底有多大？美國西北大學(xué)學(xué)者史宗瀚（Victor Shih）今年1月份做了一份報告，收集了中國地方融資平臺的發(fā)債報告，據此估計政府負債水平達到了GDP的70%，比國際機構的估計高的多，因為國際貨幣基金組織的估計只能按照官方的數據，不包括地方融資平臺。史宗瀚的這份報告在國外的基金經(jīng)理中引起很大關(guān)注。
　　有人說(shuō)，中國政府手中握有土地、國企等資產(chǎn)，因為可以抵消債務(wù)的風(fēng)險，這是無(wú)稽之談，是一種很奇怪的物理算法。土地、國企等資產(chǎn)的價(jià)值實(shí)際上取決于它們能產(chǎn)生的價(jià)值。在經(jīng)濟增長(cháng)率保持在一定水平的時(shí)候，政府掌握這些資產(chǎn)有價(jià)值，而一旦出現了經(jīng)濟危機，這些資產(chǎn)馬上就不值錢(qián)了，因為這些資產(chǎn)無(wú)法產(chǎn)生價(jià)值了，其本身也喪失了價(jià)值。俄羅斯在上世紀90年代的經(jīng)歷就是一個(gè)例子，那么多國企轉瞬間變得一文不值，甚至變成了負債。再比如，韓國最大的銀行在亞洲金融危機中只賣(mài)了4億美元�，F在看來(lái)很多資產(chǎn)在危機中很可能很快就變?yōu)榱恪?BR>　　中國的債務(wù)水平限制了政府的調控政策的選擇。目前來(lái)看，中國有四條路可以走。第一條，現在就開(kāi)始做希臘政府做的事，精簡(jiǎn)機構，減少支出。這條路在當前的政治體制下比較難走。第二，保持觀(guān)望，不加息，產(chǎn)生的不良后果就是通脹，因為資金成本為負。第三個(gè)選擇是加息，結果就是出現呆壞賬，企業(yè)倒閉，就業(yè)受影響。第四條路就是溫和加息，把負利率變成零，這樣可能出現一部分企業(yè)出問(wèn)題，然后將其私有化。這是一個(gè)比較好的出路，但是也是治標不治本。
　　中國過(guò)去幾年都是進(jìn)行大規模密集的投資，隨著(zhù)通貨膨脹水平的上升，這種戰略越來(lái)越難以持續。中國一直在談轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式，實(shí)際上只是轉變了投資方式，以前是投資鋼鐵、水泥等高耗能行業(yè)，現在去投資新能源等行業(yè)，但是還是投資制造業(yè)，還是需要能源，需要投資。而且中國生產(chǎn)的新能源產(chǎn)品大部分出口，生產(chǎn)是耗能的，消費才是節能的。