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| 2010-07-15 作者:陶冬 來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道 |
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歐洲主權債務(wù)危機，至少傳遞出兩個(gè)重要的信息：一是主權債務(wù)的確存在著(zhù)違約的風(fēng)險；二是美元在全球貨幣體系中的霸主地位，在可預見(jiàn)的將來(lái)無(wú)法撼動(dòng)。
翻開(kāi)世界近代史，主權債務(wù)違約在18、19世紀并不罕見(jiàn)，西班牙在250年中竟然有15次違約紀錄。這些國債無(wú)法如期支付，往往和戰爭有關(guān)，特別事件導致國家財政開(kāi)支暴漲、國庫空虛，政府無(wú)法兌現其債務(wù)承諾。不過(guò)二次世界大戰后，國債違約少了許多，除個(gè)別新興國家外，發(fā)達國家的國債違約幾乎絕跡。這與各國脫離金本位、銀本位有關(guān)，財政陷入困境的國家，印鈔票比違約更爽快，后遺癥似乎也比較輕。
不過(guò)這些年，隨著(zhù)資金流動(dòng)的國際化，國際資金成為各國國債的重要買(mǎi)家，一國的財政不穩，通常令國際資金以腳投票，而資金外流又會(huì )導致該國匯率暴跌。
雷曼倒閉后，美國金融機構遭遇了一場(chǎng)近乎沒(méi)頂的災難，經(jīng)濟也出現了大蕭條以來(lái)最嚴峻的局面。為拯救銀行、穩定經(jīng)濟，美國政府祭出了超寬松的財政、貨幣政策，令經(jīng)濟與資產(chǎn)價(jià)格出乎意料地迅速復蘇。不過(guò)這樣做的代價(jià)是2009年出現了創(chuàng )紀錄的1.4萬(wàn)億美元財政赤字，至2010年預計再有1.3萬(wàn)億美元赤字。2009、2010年財政赤字與GDP的比率分別高達9.9%、9.2%，在美國歷史上亦屬罕見(jiàn)。這種情況估計今后幾年仍會(huì )持續，至2014年，美國政府的總負債將相當于GDP的108%，突破警戒線(xiàn)100%。這不僅對市場(chǎng)心理構成沖擊，也可能促使評級機構下調山姆大叔的主權信用評級。
美國會(huì )不會(huì )失去AAA的最高信用評級？評級機構的評判主要基于兩個(gè)因素：債務(wù)負擔能力（debt
affordability）與債務(wù)改善能力（debt
reversibility）。美國政府的債務(wù)負擔會(huì )在今后幾年持續上升，凈利息支出在2009年時(shí)相當于財政收入的8.9%，至2014年達到11.4%，而2020年預計高達15.8%，略超出一般公認的15%的警戒線(xiàn)。
至于債務(wù)改善能力，取決于經(jīng)濟復蘇下財政收入的改善情況，取決于政府控制財政赤字的決心和能力。筆者對美國的科技創(chuàng )新能力、企業(yè)求變意識和勞工市場(chǎng)的靈活性有相當的信心，認為美國經(jīng)濟的中期復蘇能力比較強，稅收增長(cháng)理想，因此不擔心其債務(wù)改善能力。美國在這一點(diǎn)上，與歐洲債務(wù)國有著(zhù)根本的差別，其經(jīng)濟的競爭力并未因為危機而消失。
除了債務(wù)負擔能力和債務(wù)改善能力之外，第三個(gè)對美國國債市場(chǎng)前景至關(guān)重要的是，國際投資者的取向。美國國債中，約有3.7萬(wàn)億美元為海外投資者所持有（實(shí)際數字應該更高）。希臘國債占該國GDP的150%，日本國債占其GDP的200%，前者出事而后者無(wú)恙的關(guān)鍵在于，日本國債絕大部分是內債，日本的高儲蓄率和金融機構的被動(dòng)式買(mǎi)入國債，使日本政府得以坐在死火山口上。
美國國債，沒(méi)有日本國債的先天優(yōu)勢，不過(guò)也有自己的護身符——美元。美元作為國際儲備貨幣，擁有著(zhù)至尊無(wú)上的地位。2009年資金轉投歐元來(lái)分散風(fēng)險的做法，已經(jīng)被證明是短視的、似是而非的。美國國債在高流動(dòng)性、低風(fēng)險的資產(chǎn)中，其地位無(wú)可替代。世界上沒(méi)有哪個(gè)國家可以象美國那樣通過(guò)印鈔票來(lái)對全球投資者進(jìn)行合法打劫；沒(méi)有哪個(gè)國債市場(chǎng)具有美債市場(chǎng)那樣的容量，足以充當全世界財富的載體；也沒(méi)有哪種資產(chǎn)能夠像美國國債那樣，堪任避險天堂的。美國國債在歷史上曾有過(guò)兩次違約，一次在1790年，另一次在1933年，那時(shí)候美元還不是“天堂貨幣”。
不過(guò)，這不代表投資者對美國的財政狀況不存戒心，也不代表評級機構不對美國國債發(fā)表負面評論。這些會(huì )使美國國債的發(fā)債成本上升，可是筆者認為，只要不過(guò)分倒行逆施，山姆大叔永遠可以發(fā)新債還舊債。
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