7月15日，美國參議院通過(guò)《Dodd-Frank華爾街改革與消費者保護法》，這是1933年《格拉斯－斯蒂格爾法案》以來(lái)的最嚴厲的金融監管法案。該法案是2008年金融危機爆發(fā)以來(lái)對于危機監管治理的收官之作，將對各方面產(chǎn)生深遠的影響。
　　在這個(gè)長(cháng)達2000多頁(yè)的框架法案中，也涵蓋了對于評級機構的監管內容。據報道，新法案要求美國證監會(huì )（SEC）研究是否成立一個(gè)半官方的機構來(lái)解決評級中的利益沖突問(wèn)題，該機構定位于發(fā)債公司和評級機構的中間人，由其選擇哪家評級機構來(lái)為結構化債券給出初始評級。該法案還允許投資者起訴失誤的評級機構，如果一家評級機構在一段時(shí)間內給出太多失誤的評級，SEC將有權取消其注冊資格。
　　對于評級機構來(lái)說(shuō)，誠信與公正是立身基石。但它們又是商業(yè)機構，維持生存發(fā)展與保持公正誠信二者兼顧，確實(shí)很難有理想模式。在初期，評級機構往往是免費評級，后來(lái)收費評級成為主流，其中又有二種收費方式，一是向投資者收費，一是向發(fā)債方收費，而后者又成為主體。目前市場(chǎng)上，都是準備發(fā)債的公司聘請評級公司為自己即將發(fā)行的債券進(jìn)行評級，并且向評級公司支付費用。這種模式完全依賴(lài)于自律，很難保證評級的獨立性。在金融危機爆發(fā)之前，美國三大評級機構未能發(fā)現潛在的重大風(fēng)險，除了在當時(shí)的氛圍下識別風(fēng)險的能力欠佳以外，獨立性和公正性不足是主要原因。
　　按照新監管法案，未來(lái)評級機構將脫離與發(fā)債企業(yè)的直接接觸，二者之間的瓜田李下之嫌可望得到透明。但是，新模式如果操作不當，又面臨兩個(gè)新風(fēng)險，一是發(fā)債企業(yè)與中介機構的可能的公關(guān)關(guān)系，一個(gè)是評級機構與中介機構之間曖昧關(guān)系。如果市場(chǎng)化和規范化建設不足，過(guò)去的獨立性問(wèn)題將變成中介機構的公正性問(wèn)題，不但原來(lái)的潛在風(fēng)險沒(méi)有解決，評級費用反而可能上升。
　　但是，新模式大方向是可取的，只是在細節上需要規范。最好的辦法是，在監管機構之下，成立評級交易所，發(fā)債企業(yè)和評級機構均為該交易所的交易成員。任何企業(yè)需要發(fā)債并聘請評級機構對于所發(fā)債券進(jìn)行評級時(shí)，由發(fā)債企業(yè)在交易所內提出公開(kāi)的評級要約，然后由評級機構領(lǐng)取競價(jià)牌號，通過(guò)交易所進(jìn)行不具名的報價(jià)競爭，然后是價(jià)低者中標。這樣既解決了發(fā)債企業(yè)與評級機構的私下溝通和串標，也解決了費用的標準問(wèn)題，使得獨立性和公正性同時(shí)得到解決。當然這一模式要成功，需要讓更多的評級機構能夠參與進(jìn)來(lái)，以足夠的評級機構的數量，來(lái)解決評級機構私下之間進(jìn)行串標、讓標等合謀的可能性。
　　目前國際上還普遍存在著(zhù)主權債信的評級，其中也面臨獨立性、公正性問(wèn)題。目前主權債信評級通常是由各國的評級機構自發(fā)進(jìn)行，其結果往往導致被評級的經(jīng)濟體資信發(fā)生動(dòng)蕩，引起其發(fā)債成本的波動(dòng)。
　　但是，某些評級機構在評級過(guò)程中往往受到本國政治上的干預，其目的性較為明顯，從而不具有獨立性和公正性。為解決這個(gè)問(wèn)題，可以類(lèi)比美國新監管法案的做法，成立新的國際性的中介機構，各評級機構在該中介機構之下對外發(fā)布各經(jīng)濟體的主權評級。具體來(lái)說(shuō)，可以考慮在IMF監管之下，成立國際主權債信評級交易所，各國均可以有評級機構成為該交易所的評級會(huì )員。有潛在發(fā)債要求的國家，需要提前上交一定數量的費用作為基金，作為未來(lái)支付評級的費用。有發(fā)債需求的國家，發(fā)債前公開(kāi)在交易所內發(fā)布評級要約，由各評級機構進(jìn)行評級的競爭。為了遏制私下收買(mǎi)的行為，該國際評級中介交易所也必須有大量的評級機構存在，而且必須變競價(jià)后評級為評級后競價(jià)。即讓各評級機構進(jìn)行評級，然后評級機構帶著(zhù)評級報告，再在規定的時(shí)間里去交易所里競價(jià)。而且為了避免發(fā)債經(jīng)濟體對于某些評級機構的利益輸送從而與評級機構達成合謀以達到其政治和經(jīng)濟的目的，國際評級中介機構將不再實(shí)行最低報價(jià)的評級機構中標的制度，而是規定處于中間報價(jià)的評級機構中標，從而有效地解決獨立性、公正性和利益收買(mǎi)、利益輸送的問(wèn)題。

（作者單位：東航國際金融）