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| 2010-08-04 作者:謝斌 來(lái)源:中國證券報 |
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央行近期公布的5月份外匯占款新增額比上月環(huán)比大幅減少，也低于當月外貿順差與FDI之和，部分人士擔憂(yōu)熱錢(qián)開(kāi)始外流。根據筆者實(shí)際工作經(jīng)驗看，來(lái)無(wú)影去無(wú)蹤“熱錢(qián)”有一部分并不是國外資金，而是中國自己的銀行三合一產(chǎn)品一手炮制的。在外匯管理嚴格的我國，大規模的外匯自由進(jìn)出顯然不太可能，而這種三合一之類(lèi)的產(chǎn)品披著(zhù)熱錢(qián)的外衣，設計制造了用于套利的外幣貸款。這些國產(chǎn)熱錢(qián)是帶動(dòng)全國外匯貸款超常增長(cháng)的動(dòng)因。由此帶來(lái)了因外匯占款而產(chǎn)生的流動(dòng)性泛濫以及國際收支統計數據不準確等諸多問(wèn)題。
所謂三合一產(chǎn)品即客戶(hù)以人民幣存款做全額質(zhì)押向銀行申請外幣貸款（主要是美元貸款），同時(shí)簽訂遠期購匯協(xié)議用于還貸。由于中美兩國利率存在差距，企業(yè)一方面通過(guò)存入高收益的人民幣存款同時(shí)貸出相對低成本的美元貸款獲得利差收益，另一方面通過(guò)鎖定遠期匯率而獲得了匯差收益。而銀行獲得了人民幣存款和等值的美元貸款，同時(shí)還得到了結售匯的手續費收入。
由于人民幣升值預期加強，即期和遠期匯率存在著(zhù)套利空間，企業(yè)將申請的外幣貸款直接結匯，銀行再到外匯交易市場(chǎng)中賣(mài)掉美元，這就形成了企業(yè)聯(lián)合銀行與央行博弈的局面。一旦人民幣升幅達到了預期，套利消失，業(yè)務(wù)停止。
因為貨幣具有不斷派生功能，連續性進(jìn)行三合一產(chǎn)品交易，可以使金額不斷放大。如企業(yè)拿到從銀行貸出來(lái)的美元結匯后，又變成了等值的人民幣，再進(jìn)行質(zhì)押貸出美元，如此操作幾個(gè)循環(huán)下來(lái)，可以通過(guò)乘數效應放大收益�？梢哉f(shuō)，三合一產(chǎn)品的大量增加，是帶動(dòng)全國外匯貸款超常增長(cháng)的動(dòng)因。數據顯示，截至2010年5月末全國金融機構的外幣貸款累計增加了326億美元，而外幣存款卻減少了62億美元，存貸比高達203％。
從宏觀(guān)面上看，這些外匯貸款通過(guò)結匯又回流銀行，再到外匯市場(chǎng)上進(jìn)行交易，最終體現都是外匯儲備的增加。而國家外匯儲備的增加量與實(shí)際的貿易順差及FDI凈流入之和始終存在差異，而這個(gè)差異通常被認為是流入的熱錢(qián)。而在國際金融危機嚴重的2008年四季度至2009年一季度中，新增外匯儲備小于貿易順差和FDI流入之和，又疑似熱錢(qián)出逃了。
實(shí)質(zhì)上，危機中人民幣升值預期大為降低，相反存在為刺激國內經(jīng)濟而貶值的擔心，所以套利資金選擇購買(mǎi)外匯以還貸，數據顯示2008年下半年外幣貸款逐月減少，外匯儲備也在10月首次出現負增長(cháng)。反之，人民幣升值預期再次出現后，利用三合一產(chǎn)品進(jìn)行套利又開(kāi)始盛行，最終造成國際收支平衡表中差異數據越來(lái)越大。
三合一產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上是企業(yè)通過(guò)延遲購匯的形式得到人民幣升值帶來(lái)的匯率收益，最終企業(yè)還必須通過(guò)購匯以還貸，這樣帶來(lái)很多風(fēng)險；一方面銀行體系美元貸款激增，即期外幣資金減少，外幣流動(dòng)性趨緊；另一方面，在升值預期消失后，企業(yè)集中購匯還貸造成外匯儲備減少，同時(shí)通過(guò)循環(huán)操作三合一產(chǎn)品產(chǎn)生的人民幣派生存款急劇收縮，造成貨幣政策操作難度加大。
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