現在擔心增長(cháng)似乎有些奇怪，此時(shí)德國實(shí)現了自?xún)傻陆y一以來(lái)最快的季度增長(cháng)——折合年率約9%。然而，除了德國以及另外一兩個(gè)發(fā)達國家以外，對增長(cháng)的憂(yōu)慮普遍存在。英國央行(Bank of England)和美聯(lián)儲(Fed)最近都警告稱(chēng)，本國增長(cháng)可能會(huì )令人失望。日本政府最近也表示，今年第二季度，該國增速大幅下挫。
　　解讀發(fā)達國家增速放緩的一個(gè)好方法是選擇合適的比喻，展開(kāi)我的哲學(xué)導師多年前所稱(chēng)的“思想試驗”，然后想想美聯(lián)儲不久前沒(méi)有做的事情。
　　首先來(lái)打個(gè)比喻。如果你將2008年底至2009年初的可怕金融危機診斷為一次暫時(shí)的“抑郁”，那么處方顯而易見(jiàn)：大量抗抑郁藥物，即全球有史以來(lái)最大規模的財政和貨幣刺激。最終，患者將更快樂(lè )，世界將變得更光明。到那時(shí)，就可以停藥了。
　　相比之下，如果你認為此前經(jīng)濟增長(cháng)的推動(dòng)力是不可持續的債務(wù)增加，那么換一種說(shuō)法來(lái)比喻經(jīng)濟刺激似乎是適當的——那就好比給吸毒者使用美沙酮。這種鎮靜劑的藥效將是暫時(shí)性的，患者在將來(lái)某個(gè)時(shí)候必須徹底戒毒。
　　來(lái)一場(chǎng)思想試驗（我的哲學(xué)導師會(huì )稱(chēng)之為“有條件的反事實(shí)”），我們就可以恰當說(shuō)出哪種比喻更好。假如刺激措施起的是抗抑郁劑似的作用，你現在就可會(huì )看到短期利率、利率預期和債券收益率大幅上升。但在可預見(jiàn)的未來(lái)，發(fā)達國家的利率看上去好像將保持在接近零的水平。債券收益率確實(shí)曾暫時(shí)大幅上升，但最近卻直線(xiàn)下滑。
　　并非巧合的是，除英國以外，發(fā)達國家的通脹率也一直在下降（通脹預期也日趨下降），失業(yè)率接近多年高位，全球增長(cháng)勢頭不妙。
　　這種不利局面讓我們聯(lián)想到不久前美聯(lián)儲沒(méi)有做的事情。投資者原期待美聯(lián)儲出臺更多定量寬松政策，以進(jìn)一步放松貨幣政策。他們認為這是必要之舉，這有力的說(shuō)明了患者舊病復發(fā)的程度有多深。
　　然而，通過(guò)保證把到期證券的收益重新拿去投資，美聯(lián)儲只是延續現行貨幣政策，而沒(méi)有進(jìn)一步放松。市場(chǎng)意識到了美聯(lián)儲沒(méi)有做出的舉措，這似乎是隨后一系列情況的主要原因：高風(fēng)險資產(chǎn)市場(chǎng)表現不穩定；仍被視為近乎無(wú)風(fēng)險（越來(lái)越變成一種有風(fēng)險的資產(chǎn)類(lèi)別）的政府發(fā)行的較長(cháng)期債券的收益率仍在進(jìn)一步下滑；基于市場(chǎng)的通脹預期指標進(jìn)一步下滑，不過(guò)仍高于2008年底的水平。
　　美聯(lián)儲內部——或其它任何央行——似乎都沒(méi)有就通過(guò)印鈔進(jìn)一步放松貨幣政策達成共識，這要么是因為央行人士認為，現在還沒(méi)必要這么做；要么是因為他們擔心進(jìn)一步擴大其資產(chǎn)負債表；就美國而言，也可能是他們希望向國會(huì )施壓，不要通過(guò)結束布什(Bush)時(shí)代出臺的減稅政策而收緊財政政策（至少眼下不要這樣做）。
　　然而，如果增長(cháng)果真繼續大幅放緩，美聯(lián)儲肯定會(huì )進(jìn)一步放松貨幣政策。美聯(lián)儲已未能完成其兩項使命之一：就業(yè)最大化。美聯(lián)儲還很有可能無(wú)法實(shí)現另一項使命：穩定物價(jià)。美國核心通脹正快速下滑。
　　對于投資者而言，問(wèn)題是他們不知道美聯(lián)儲何時(shí)會(huì )扣動(dòng)扳機。而由于下的是猛藥，至少短期而言，其對資產(chǎn)市場(chǎng)的影響可能是深遠的。
　　比較樂(lè )觀(guān)的人可能會(huì )辯稱(chēng)，美聯(lián)儲最新舉措，為出臺更多貨幣刺激敞開(kāi)了大門(mén)。較悲觀(guān)人士則分為兩類(lèi)。第一類(lèi)擔心這些藥物的副作用（特別是通脹），如果過(guò)量服用的話(huà)。第二類(lèi)是不知道形勢變得多糟糕美聯(lián)儲才會(huì )再采取行動(dòng)，即便美聯(lián)儲采取了行動(dòng)，其用藥量是否會(huì )過(guò)小。針對債務(wù)上癮，美聯(lián)儲和其它央行所能做的就是應對停藥后的最糟糕癥狀。