為了防控炒新，滬深交易所對新股上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)格形成機制和盤(pán)中臨時(shí)停牌機制等相關(guān)交易機制做了調整。交易機制的調整會(huì )對抑制炒新起到一定作用，可以理解為過(guò)渡期的臨時(shí)安排和一項臨時(shí)行政措施，這其實(shí)是為解決問(wèn)題爭取時(shí)間。最終解決問(wèn)題的辦法，還是盡快由行政性的防控炒新過(guò)渡為制度性的法治市場(chǎng)。

    從ipo新規看，新股發(fā)行端“三高”現象有望得到抑制，但也為新股上市初期的炒作提供了條件。成熟市場(chǎng)的新股首日漲幅平均在15%左右，新興市場(chǎng)的新股首日漲幅平均在50%以上。A股作為新興市場(chǎng)，新股炒作更是由來(lái)已久。

    在2009年新股發(fā)行體制改革前，由于實(shí)行行政指導定價(jià)，發(fā)行市盈率有20倍的硬性規定，所以新股上市首日漲幅奇高。2007年市場(chǎng)處于高點(diǎn)時(shí)，新股首日加權平均漲幅達到了102.53%;2008年市場(chǎng)回調期間，新股首日加權平均漲幅也有58.21%。但2009年新股發(fā)行市場(chǎng)化后，新股詢(xún)價(jià)定價(jià)環(huán)節市場(chǎng)化，導致發(fā)行價(jià)格和市盈率大幅走高，“三高”現象出現。而新股上市首日，在已經(jīng)偏高的發(fā)行價(jià)之上再次進(jìn)行炒作，迅速套牢二級市場(chǎng)投資者，新股惡炒逐漸成為一個(gè)令人頭疼的問(wèn)題。統計顯示，2009年共有71只新股上市，參考首發(fā)價(jià)格和首日收盤(pán)價(jià)，按照首日上市股份數量計算，流通股份認購資金合計917.75億元，首日收盤(pán)市值為1414.31億元，首日加權平均漲幅為54.11%。

    近幾年，A股新股首日平均漲幅大幅降低，甚至某些時(shí)段出現破發(fā)潮。2010年上市的349只新股首日平均漲幅41.9%，2011年上市的282只新股首日平均漲幅降為21.08%，2012年首發(fā)上市的155只新股首日平均漲幅26.55%。

    可以看出，所謂炒新主要表現為四個(gè)特點(diǎn)，一是非理性即新股溢價(jià)，只要是新股，一般就比二級市場(chǎng)的存量股有一定溢價(jià)；二是情緒化，新股首日漲幅與二級市場(chǎng)表現密切相關(guān)，市場(chǎng)上漲時(shí)大幅走高，反之出現破發(fā)潮；三是游資化，新股首日一般都有游資甚至機構在幕后推波助瀾，并非全怪散戶(hù)投資者熱衷炒新；四是危害性，深交所大量實(shí)證數據測算表明，中小投資者是炒新行為中最主要的利益受損方，以博彩心態(tài)參與炒新，絕大部分會(huì )被套牢，其中保證金在10萬(wàn)元以下的個(gè)人投資者虧損比例高達60.75%。

    此次IPO改革對炒新的遏制措施進(jìn)一步升級。不過(guò)，由于首日較低的漲幅限制，炒新很可能由過(guò)去的“急火紅燒”轉為“文火慢燉”，最終在跟風(fēng)中受損的還是散戶(hù)。

    實(shí)際上，炒做新股和題材炒作是一體兩面，是投機思維分別在一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)上的不同表現形式。炒新、炒小、炒差，都是由于a股資金推動(dòng)的本質(zhì)，都是擊鼓傳花的游戲。在流動(dòng)性行情主導下，二級市場(chǎng)上就表現為題材股的炒作，創(chuàng )造題材，編造故事，擊鼓傳花，零和博弈；在一級市場(chǎng)上就表現為新股發(fā)行定價(jià)和上市的大幅溢價(jià)，游資與散戶(hù)投資者共同參與惡炒新股。兩個(gè)市場(chǎng)的扭曲，造就了A股錯誤的定價(jià)和估值體系，市場(chǎng)配置資金的有效性受到質(zhì)疑，也造成市場(chǎng)的非理性現象，整個(gè)股市風(fēng)險偏好非常高。

    近幾年，管理層不斷出臺行政措施，從首日價(jià)格形成機制到嚴格監控，從停牌機制到加強投資者風(fēng)險教育，從對違規的新股異常交易監管到券商考核，各個(gè)方面都采取了不少措施。但這些臨時(shí)性的行政措施，隨意性較強，作用也大打折扣，并且容易造成市場(chǎng)低效，資本市場(chǎng)運作效率降低。其實(shí)，炒新者有他們自己的邏輯。在目前的股市，大部分投資者都是通過(guò)價(jià)差來(lái)賺取利潤，不炒就出不了價(jià)差，其實(shí)是市場(chǎng)規則缺位下的無(wú)奈之舉。

    正如我們上面指出的，炒新與題材股炒作一樣，都是股市基礎制度不健全、價(jià)值投資理念缺位下的產(chǎn)物。要想從根本上遏制炒新、打擊題材股炒作，還得健全資本市場(chǎng)基礎制度，建設法治資本市場(chǎng)。

    市場(chǎng)經(jīng)濟是人類(lèi)創(chuàng )造的最有效的組織生產(chǎn)和安排分配的方式。但自由市場(chǎng)經(jīng)濟在當下中國遭遇的困境充分說(shuō)明，沒(méi)有一系列良好的制度安排作為其基礎設施，市場(chǎng)經(jīng)濟的正常發(fā)展就是不可想象的。法治則是支撐市場(chǎng)經(jīng)濟的基本制度安排。

    市場(chǎng)經(jīng)濟是法治經(jīng)濟，資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)是最具競爭、最具敏感性的市場(chǎng)。所謂敏感，就是表現在對規則的敏感，資本市場(chǎng)規則越健全，市場(chǎng)越穩定越有序；規則一旦缺失，哪怕是輕微的缺失都會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生動(dòng)蕩。

    監管層正在向這一目標努力，不久前肖鋼在《法制強則市場(chǎng)興》中指出，資本市場(chǎng)是一個(gè)資金場(chǎng)、信息場(chǎng)和名利場(chǎng)，因而必須是法治市場(chǎng)，要高度依賴(lài)健全完備的法律制度體系，要建設一個(gè)相對科學(xué)完備的法律實(shí)施規范子體系。

    從根本上遏制新股和題材股的非理性炒作，有待于法治市場(chǎng)的建立。法治市場(chǎng)的形成，就是價(jià)值投資理念樹(shù)立的過(guò)程，也是新股非理性炒作的終結之時(shí)。目前的行政性色彩濃厚的新股監管措施，需要盡快過(guò)渡為制度性的法治市場(chǎng)和更加高效的法律制度保障。