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瑞士信貸董事總經(jīng)理兼亞洲區首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬日前在接受記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，目前的美國次級債危機遠未結束，至少還會(huì )持續18到24個(gè)月。他指出，這是一個(gè)相當痛苦的過(guò)程，可能會(huì )給美國經(jīng)濟帶來(lái)很大不確定性，并隨時(shí)可能對金融市場(chǎng)造成沖擊。
次貸問(wèn)題很難量化
“某種程度上說(shuō)，所謂次貸其實(shí)是借款人的欺詐和借款人僥幸心理的共同產(chǎn)物�！痹A測到了1997年亞洲金融風(fēng)暴的陶冬坦言，“不幸的是，在過(guò)去兩年間美國利率大幅上升�！�
陶冬表示，當前美國已形成了歷史上最大的信貸泡沫，一個(gè)重要原因是銀行在按揭貸款方面推出了創(chuàng )新性的金融衍生產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)這一輪的金融革命，銀行可以在把錢(qián)借出去之后，很快將其證券化，并在此基礎上不斷推出很多衍生產(chǎn)品，再不斷細化、切割，分售給更多的投資者。
“這是一個(gè)分散風(fēng)險的過(guò)程。恰恰因為風(fēng)險的分散，使得銀行沒(méi)有過(guò)去那么在意壞賬�！碧斩f(shuō)，銀行按揭貸款不再那么謹慎，因為它知道這些錢(qián)的最終風(fēng)險不是自己承擔的，于是便有了次貸——對一些沒(méi)有收入或資產(chǎn)不夠級別的人發(fā)放的按揭貸款。但問(wèn)題在于，很多這樣的借款人并沒(méi)有真正的償還能力，而只是指望房?jì)r(jià)不斷上漲。只要房?jì)r(jià)漲，賣(mài)出后還款就不會(huì )有問(wèn)題。但一旦房?jì)r(jià)跌了，利率漲了，這筆錢(qián)實(shí)際上還不出來(lái)。
在最近一兩個(gè)月中，全球投資人都開(kāi)始對次貸風(fēng)險另眼相看。但陶冬指出，這一領(lǐng)域的問(wèn)題其實(shí)在2月份就已出現，只是當時(shí)沒(méi)有過(guò)多警覺(jué)而已�，F在，投資人意識到了這個(gè)問(wèn)題很大，而且無(wú)法量化。
“如果某筆按揭壞賬了，分散給所有人的證券產(chǎn)品中都有壞賬。而且因為這個(gè)過(guò)程高度分散，到底最終有多少壞賬，歸誰(shuí)持有，沒(méi)有人知道�！碧斩f(shuō)，“結果就是，投資者在風(fēng)險意識增強的情況下，干脆就放棄購買(mǎi)所有的債券和衍生產(chǎn)品，于是導致了債市流動(dòng)性一夜之間消失。沒(méi)有人對任何公司債感興趣，使得整個(gè)債券市場(chǎng)沒(méi)有辦法估值、定價(jià)，更沒(méi)有辦法交易�！�
金融市場(chǎng)仍會(huì )繼續動(dòng)蕩
在這種情況下，一些過(guò)度“勇猛”的對沖基金走到清盤(pán)破產(chǎn)的地步也就不足為奇�！暗�，由于這些資產(chǎn)沒(méi)法定價(jià)，投資者為了防止自己投資的基金出現問(wèn)題，就搶在問(wèn)題曝光之前套現，這就帶來(lái)了基金的擠提�！碧斩治稣f(shuō)，基金和銀行一樣，是吸收短期資金，用于中長(cháng)期投資，資金并不是馬上能夠變現的。當債券市場(chǎng)沒(méi)有套現的機會(huì )，這就迫使基金將一切可以套現的資產(chǎn)不顧成本拋售來(lái)獲取現金，應付贖回壓力，這就帶來(lái)了下一個(gè)問(wèn)題——股市大跌。
“這與其說(shuō)是次貸危機，不如說(shuō)是人類(lèi)歷史上第一次基金擠提危機�！碧斩f(shuō)，“基金平倉，使得套利交易也不得不平倉，從而出現了一波燎原的山火�！�
陶冬認為，信貸危機是美國房地產(chǎn)牛市、過(guò)低利率、超高流動(dòng)性和金融產(chǎn)品創(chuàng )新等因素共同引發(fā)的�！斑^(guò)去一個(gè)月只是這次次貸危機大地震中的又一次余震，以債市流動(dòng)性消失和基金擠提為特征�！碧斩A計，次貸危機至少還會(huì )持續18至24個(gè)月，因為很多次級貸款是按照“2＋18”的形式貸出的，前2年是固定利率，后18個(gè)月是浮動(dòng)利率。過(guò)去一段時(shí)間美國利率持續上升，按揭利率漲了更多，當2年固定利率期結束之后，次貸借款者將面臨高出許多的利率水平�！斑@個(gè)過(guò)程會(huì )是一個(gè)相當痛苦的過(guò)程，對美國房地產(chǎn)業(yè)一定會(huì )帶來(lái)進(jìn)一步的調整，美國經(jīng)濟的確面臨很大的不確定性，金融市場(chǎng)的確面臨很大的不確定性�！� |