中國建設銀行日前公告，美國銀行根據與匯金公司的協(xié)議，以每股約港幣2.42元的行權價(jià)格從匯金公司購買(mǎi)60億股建行H股，并于6月5日完成交割。由于當日建行H股收盤(pán)價(jià)為6.7港元，這一消息再次引爆了國有銀行是否被“賤賣(mài)”的爭論。
　　這已是2003年國有銀行改制啟動(dòng)以來(lái)第二次引發(fā)“賤賣(mài)論”。目前，離工行、建行、中行、交行引資已經(jīng)過(guò)去數載，農行股改也在緊鑼密鼓籌備之中。如何看待引資中的成敗得失？我國金融開(kāi)放又該如何進(jìn)行？帶著(zhù)這些問(wèn)題，本報記者采訪(fǎng)了國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)巴曙松�！驯緢笥浾� 但有為

是否“賤賣(mài)”要聯(lián)系當時(shí)歷史環(huán)境

　　上海證券報：您如何看待國有銀行引進(jìn)外資過(guò)程中的“賤賣(mài)論”？
　　巴曙松：在評估任何一個(gè)歷史事件時(shí)，我們都不能離開(kāi)當時(shí)決策的歷史環(huán)境和歷史背景，需要在掌握和還原當時(shí)情景的基礎上才能做出客觀(guān)、公正的評價(jià)。
　　我們首先來(lái)看衡量標準。國際公認的衡量銀行股權轉讓價(jià)格的常用指標是市凈率（即P/B）。在我國引入戰略投資者的過(guò)程中，其定價(jià)均與當時(shí)市場(chǎng)上同質(zhì)、同類(lèi)交易進(jìn)行了比較，根據當時(shí)市場(chǎng)水準而確定。以交通銀行為例，2003年末的每股凈資產(chǎn)為1.06元，匯豐銀行的入股價(jià)格是1.86元，市凈率為1.76倍，超過(guò)了當時(shí)香港等市場(chǎng)同類(lèi)銀行吸引外資入股的1.2-1.5倍P/B值。同時(shí)，當時(shí)境外機構入股價(jià)格均高于同期入股的中方股東。
　　我們這時(shí)候談及是否“賤賣(mài)”這個(gè)話(huà)題時(shí)，往往是拿事后中資銀行股上市后的價(jià)格來(lái)進(jìn)行比照，這種比照方法的科學(xué)程度值得商榷。長(cháng)期以來(lái)，原來(lái)中國的銀行業(yè)并未嚴格建立起以風(fēng)險為基礎的五級貸款分類(lèi)制度，亦往往沒(méi)有嚴格進(jìn)行相應的撥備提取，因此賬面凈資產(chǎn)往往并不能反映銀行的真實(shí)財務(wù)狀況。在盡職調查時(shí)，外資銀行要求會(huì )計人員對銀行的資產(chǎn)進(jìn)行核實(shí)，對存在風(fēng)險的資產(chǎn)要嚴格計提準備金，這使得中資銀行在會(huì )計制度上一度存在缺口，最終造成比中資銀行估計更低的定價(jià)。實(shí)際的情況是，當時(shí)的境內外投資者普遍不看好國內銀行業(yè)的狀況，各家銀行在引資過(guò)程的談判歷程可以用“艱難”二字來(lái)形容。如果撇開(kāi)當時(shí)的實(shí)際情況討論引進(jìn)外資的定價(jià)問(wèn)題，很容易成為一種空談。
　　另外，在銀行股權轉讓時(shí)，溢價(jià)并沒(méi)有一個(gè)固定的參考標準。銀行股權出售價(jià)格受賣(mài)方策略、買(mǎi)方自身特征和市場(chǎng)定位的影響，差異性很大。以銀行上市后的股價(jià)來(lái)比照戰略投資者入股定價(jià)是否過(guò)低并不科學(xué)。
　　實(shí)際上，在外資買(mǎi)入國有銀行股權的爭論中，不僅有“賤賣(mài)論”，也有“貴賣(mài)論”。這種“賤賣(mài)貴賣(mài)”之爭實(shí)質(zhì)上是監管制度和金融市場(chǎng)差異導致的。
　　因此，國有銀行股權“賤賣(mài)貴賣(mài)”之爭實(shí)際上是一個(gè)十分表面的問(wèn)題，而定價(jià)差異實(shí)際上是監管制度、會(huì )計制度的差異等因素導致的。根本性的問(wèn)題是監管機構如何完善對外資入股中資銀行的監管制度，銀行如何真正在引入外部投資者以后改善公司治理，通過(guò)開(kāi)放促進(jìn)中國銀行體系運行效率的不斷提高，促進(jìn)金融業(yè)服務(wù)質(zhì)量的提高，避免再出現原來(lái)數萬(wàn)億的不良資產(chǎn)。

金融對外開(kāi)放與風(fēng)險防范并不沖突

　　上海證券報：有觀(guān)點(diǎn)認為，引進(jìn)戰略投資者會(huì )損害我國的金融安全，您如何看待這一點(diǎn)？20世紀90年末的巴西、阿根廷等國家發(fā)生金融危機就與金融過(guò)度開(kāi)放有關(guān)。
　　巴曙松：在討論金融安全的時(shí)候，需要注意幾個(gè)方面的問(wèn)題：一個(gè)問(wèn)題是，不能混淆金融業(yè)作為一個(gè)服務(wù)業(yè)的開(kāi)放與外資跨境流入的資本市場(chǎng)開(kāi)放；其次，評價(jià)金融安全，關(guān)鍵還是看整個(gè)金融體系的運作效率如何，是否可以有效地把寶貴的金融資源配置到最能有效運用的主體手中，而不是變成大量的不良資產(chǎn)消耗掉。因此，可以對照看出，封閉的銀行體系制造了上萬(wàn)億的不良資產(chǎn)，這是對中國金融來(lái)說(shuō)最大的不安全，而適度開(kāi)放之后銀行體系不良資產(chǎn)大幅下降、經(jīng)營(yíng)效益明顯提高，這使金融安全顯著(zhù)提高。
　　巴西和阿根廷在金融業(yè)對外開(kāi)放進(jìn)程中可能確實(shí)存在沒(méi)有很好堅持自主開(kāi)放原則的現象，也曾經(jīng)發(fā)生過(guò)金融危機，但是這兩者之間是否存在必然的聯(lián)系需要研究和討論。
　　1999年巴西金融危機的根本原因是財政赤字和債務(wù)規模過(guò)大。同時(shí)，由于貨幣高估導致貿易條件惡化，過(guò)高的利率吸引了大量游資進(jìn)入，在經(jīng)濟下滑時(shí)大約400億美元的游資撤出，最終釀成金融危機。2001年阿根廷的金融危機也起源于它的巨額公共債務(wù)，經(jīng)常賬戶(hù)長(cháng)期利差主要依靠資本流入來(lái)維系，最終在經(jīng)濟衰退的背景下釀成危機。歸根到底巴西和阿根廷金融危機都是債務(wù)危機，爆發(fā)的根本原因都在于國內經(jīng)濟基本面出現了嚴重問(wèn)題。
　　在國際經(jīng)濟和金融脆弱性加強、區域金融局勢動(dòng)蕩的時(shí)期，我們確實(shí)需要加強對金融風(fēng)險的防范，但不能將這個(gè)問(wèn)題與金融業(yè)的對外開(kāi)放混為一談。與上述兩個(gè)國家不同，中國銀行業(yè)開(kāi)放的過(guò)程中顯然堅持了“循序漸進(jìn)、安全可控”的原則，漸進(jìn)性、階段性的特點(diǎn)十分明顯，外資銀行在華總資產(chǎn)與中國銀行業(yè)金融機構總資產(chǎn)的比例也一直在2%左右，另外我們還明確提出了要保持國家對大型銀行的絕對控股，戰略投資者的持股鎖定期必須在三年以上，這些做法都與巴西、阿根廷的做法有天壤之別。

我國對外開(kāi)放始終堅持“以我為主”

　　上海證券報：不久前，市場(chǎng)上傳出工行和建行在美設立分行受阻的消息。因此有觀(guān)點(diǎn)認為，中美金融業(yè)的開(kāi)放是單向和不對等的。您如何看待這一問(wèn)題？
　　巴曙松：在穩步利用外資的同時(shí)，支持和鼓勵經(jīng)營(yíng)狀況較好、風(fēng)險管控水平較高的中資銀行在有效評估和管控風(fēng)險的前提下，穩步推行“走出去”戰略，一直是我國監管機構所鼓勵的。到2007年底，我國已經(jīng)在29個(gè)國家和地區設立了60家分支機構，海外機構的資產(chǎn)總額約2，674億美元，而同期在華外資銀行資產(chǎn)總額則為1，715億美元，這其中還包括港澳臺資的銀行，例如香港的銀行在外資銀行中占比就達到了26%；同時(shí)我們也可以看到，工商銀行、國開(kāi)行等這兩年都實(shí)施了一系列的海外并購，基本保持著(zhù)雙向、健康的開(kāi)放態(tài)勢。
　　在討論這個(gè)問(wèn)題時(shí)，一個(gè)重要的問(wèn)題是我們自身的競爭實(shí)力到底如何。我們現在海外有60家分支機構，但是真正在海外能夠融入當地社會(huì )并盈利的金融機構相對較少。實(shí)際上，是否設立海外分支機構，主要還是看我們自身的相關(guān)指標是否完善，例如資本充足率、不良資產(chǎn)率、內部控制等指標是否達到了標準。
　　我們在對外開(kāi)放的過(guò)程中始終是堅持以我為主的，把對外開(kāi)放作為解決銀行業(yè)深層次體制機制問(wèn)題的重要推動(dòng)力量，從自己的金融和經(jīng)濟實(shí)際出發(fā)，選擇合適的開(kāi)放戰略和路徑，從而使開(kāi)放成為增強競爭力的強大動(dòng)力。我們在開(kāi)放的過(guò)程中堅持爭取對等，通過(guò)不斷的交涉和努力促成了招商銀行成功進(jìn)入美國市場(chǎng)，工行和建行也開(kāi)始克服各種困難，在進(jìn)入美國市場(chǎng)方面邁出新的步伐。我們也已經(jīng)看到我國相關(guān)官員在參加中美戰略經(jīng)濟對話(huà)時(shí)與美聯(lián)儲主席伯南克的約談中就專(zhuān)門(mén)要求對方加快對中資銀行在美開(kāi)設分行申請的審批。