此次的次貸風(fēng)暴從某種意義上說(shuō)，是金融創(chuàng )新過(guò)度讓美國人吞下了苦果，這也讓國內一些人對中國發(fā)展金融創(chuàng )新產(chǎn)生了懷疑。不過(guò)，經(jīng)濟學(xué)家華生日前在接受本報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，中國情況與美國根本不同，中國并非金融創(chuàng )新過(guò)度而是創(chuàng )新不足，不能因此停止金融創(chuàng )新的步伐。

房市企穩是危機結束信號

　　記者：導致美國金融危機的深層根源是什么？
　　華生：美國金融危機起因于過(guò)去一兩年來(lái)愈演愈烈的次貸危機，次貸危機是因為過(guò)去六七年美國房地產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快形成泡沫。美國金融機構放松貸款標準，在很少首付甚至零首付的情況下，讓缺乏支付能力的人買(mǎi)房子，這造成了潛在的償付風(fēng)險。一旦房?jì)r(jià)下跌，償付風(fēng)險就暴露出來(lái)。美國房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的出現，以及美聯(lián)儲低利率的政策引發(fā)了次貸危機。
　　西方國家房地產(chǎn)市場(chǎng)周期性的漲跌，本來(lái)是很正常的市場(chǎng)表現。但此次為何會(huì )引發(fā)如此嚴重的金融危機呢？這其中的關(guān)鍵因素是與金融創(chuàng )新密切有關(guān)。貸款機構將其放出去的貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化，變成證券產(chǎn)品后銷(xiāo)售給投資銀行等機構。盡管投資銀行對貸款風(fēng)險度作了分類(lèi)，好象是風(fēng)險都被分散了，但是整體風(fēng)險仍然存在。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)整體下跌，在被金融杠桿放大十倍甚至幾十倍以后，金融市場(chǎng)就會(huì )發(fā)生劇烈動(dòng)蕩。
　　美國房地產(chǎn)價(jià)格雖然下降了，但實(shí)際上至今只跌了20%多，應該不會(huì )引起這么嚴重的金融危機。但是杠桿作用放大了風(fēng)險，過(guò)大的杠桿作用引發(fā)了金融危機。美國金融衍生品交易量巨大，目前其金融衍生品交易額是GDP的10倍以上。雖然問(wèn)題根子出在房地產(chǎn)市場(chǎng)，但是其中風(fēng)險被金融衍生品成幾倍甚至十幾倍地放大了。所以一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，資產(chǎn)就會(huì )大幅縮水。
　　這其中原因一方面是這些金融機構的貪婪，開(kāi)始是少數人冒險，慢慢發(fā)展成多數人的冒險；另一方面，美國政府相關(guān)部門(mén)又嚴重失職，監管不力。
　　記者：美國金融危機最壞的時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)，還是如一些人所說(shuō)的“仍未看到隧道的盡頭”？
　　華生：美國金融危機最壞的時(shí)刻是否已經(jīng)來(lái)臨，現在還不好下結論。美國政府目前采取的救助措施是必要的，以防止連鎖反應導致整體金融市場(chǎng)的崩潰。但是美國政府的力量是有限的，美國政府用的是納稅人的錢(qián)，而且美國財政赤字本來(lái)就大。由于財政赤字巨大，已經(jīng)動(dòng)搖了美元作為世界貨幣的地位。美元的持續貶值，與其天文數字級的財政赤字直接關(guān)聯(lián)。
　　因此，美國財政在國會(huì )批準的范圍內能夠動(dòng)用的資金是有限的，美聯(lián)儲在法律規定的范圍內能夠動(dòng)用的資金也是有限的。美聯(lián)儲的資金是為美國整個(gè)儲蓄提供保險，如果資金動(dòng)用太多，美國存款風(fēng)險就會(huì )增加。
　　美國政府能夠動(dòng)用的財力是有限的，所以美國政府才向其他國家求援。美國政府在其有限的騰挪空間里采取的行動(dòng)，能不能使金融市場(chǎng)恢復信心，現在尚待觀(guān)察。另外，還要看美國經(jīng)濟會(huì )不會(huì )進(jìn)一步惡化。如果美國房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續惡化，甚至美國經(jīng)濟陷入衰退，那么市場(chǎng)可能會(huì )認為這些措施是不夠的，這時(shí)市場(chǎng)信心就會(huì )受到影響。因此目前尚不能說(shuō)最壞的時(shí)期已經(jīng)到來(lái)，現在還充滿(mǎn)著(zhù)巨大的不確定性。
　　記者：請預測一下這場(chǎng)危機的未來(lái)走向，其結束的信號是什么？
　　華生：本次危機的起源是美國房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破裂，因此如果美國政府的這些措施在短期內能夠穩定金融市場(chǎng)的信心，不至于引起實(shí)體經(jīng)濟嚴重衰退，那么一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入底部，開(kāi)始企穩，就可以認為危機即將過(guò)去。
　　另外一種情況是，未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì )有很長(cháng)一段時(shí)間的低迷，但是美國金融系統通過(guò)這次大調整，將其杠桿交易進(jìn)行大幅度對沖、縮小甚至取消，使過(guò)度的杠桿交易萎縮到合理水平，金融系統本身更加堅強。那么即使房地產(chǎn)市場(chǎng)還不穩定，但金融機構應付不穩定的能力大幅提高了，危機也會(huì )結束。
　　最樂(lè )觀(guān)的預期是，美國近期采取的一系列救市政策能夠穩定市場(chǎng)信心，也許最困難的日子已經(jīng)來(lái)臨了，這種可能性也是存在的。另外一種可能是還有一段很艱苦的不確定和調整期，而這種情況的可能性更大。因為美國金融系統發(fā)生的這些問(wèn)題乃“冰凍三尺非一日之寒”，是多年累積的結果。過(guò)去對金融創(chuàng )新一味溢美，現在要使其恢復至比較平衡的水平上并非易事，需要刮骨療傷。
　　第三種可能性也不能排除，美國政府救市只是短期起作用。如果金融系統的混亂跟金融機構的倒閉進(jìn)一步影響實(shí)體經(jīng)濟，就會(huì )造成美國經(jīng)濟陷入比較嚴重的衰退。就像1929年至1933年那樣，那么美國金融危機對全球經(jīng)濟的影響就非常嚴重，衰退與停滯就不是一兩年的事情了。
　　1929年至1933年發(fā)生危機時(shí)就出現過(guò)這種情況，第一階段出現問(wèn)題后股市大跌，采取一些措施后股市平穩、反彈；過(guò)了一段時(shí)期后又來(lái)了第二波，第二波更可怕。在第一波中倒下的金融機構并不多，大多數則是死在第二波。這次危機會(huì )不會(huì )像1929年至1933年那樣，這種可能性也不能完全排除。

中國金融創(chuàng )新不能停止

　　記者：透過(guò)這場(chǎng)危機可以看出美國金融制度的主要癥結在哪里？未來(lái)金融制度應該如何改革？對中國有何借鑒意義？
　　華生：美國金融危機暴露出來(lái)任何制度都具有兩面性，有利有弊。美國金融體制的特點(diǎn)就是比較自由化，鼓勵創(chuàng )新，束縛較少，這是美國經(jīng)濟充滿(mǎn)活力的一個(gè)重要原因。但是任何事情如果過(guò)度了，就會(huì )走向反面。
　　但是，不能因為美國金融制度出了問(wèn)題，就全面否定金融創(chuàng )新的必要性。美國經(jīng)濟的活力與創(chuàng )造力與其金融創(chuàng )新是密切相關(guān)的，不過(guò)我們也要從其中引出很深的教訓來(lái)：
　　一是對杠桿交易、衍生品過(guò)度擴張的限制。在這次金融危機后，美國國會(huì )可能會(huì )立法來(lái)限制這種過(guò)度擴張。金融鏈條擴張過(guò)長(cháng)后就失控了，畢竟人的判斷力、眼光是有限的。經(jīng)過(guò)幾次打包和轉讓后，這些金融產(chǎn)品存在過(guò)多的不確定性。
　　二是對資本的貪婪與逐利有充分的認識。由于競爭造成的非理性，出現過(guò)度貪婪，造成劣幣驅逐良幣，對這個(gè)制度的本質(zhì)要有深刻的認識。
　　三是美國政府有關(guān)部門(mén)的監管失職。在金融創(chuàng )新大發(fā)展的情況下，相應的監管卻沒(méi)有跟上，以至于付出了慘痛代價(jià)，這說(shuō)明美國監管制度本身存在缺陷。
　　四是過(guò)分迷信模型。華爾街大投行里面好多是美國頂級名校畢業(yè)生，甚至有一些人得過(guò)諾貝爾獎金。他們本以為用大量模型分散了風(fēng)險，認為自己計算得很正確，但人的理性是有限的，不能盲目迷信模型。
　　記者：美國金融危機對中國金融創(chuàng )新有何借鑒意義？
　　華生：前人走的道路與跌的跟頭都是我們的寶貴財富，這就是后發(fā)優(yōu)勢。就在一兩年前我們對美國這些大投行還頂禮膜拜，但是現在則看到了其另一面。不過(guò)，中國的情況跟美國根本不同，美國是金融創(chuàng )新過(guò)度，而中國則是金融創(chuàng )新不足。目前中國的主要問(wèn)題是金融產(chǎn)品過(guò)于單一，金融衍生品基本沒(méi)有。
　　因此，不能因為美國暴發(fā)金融危機而變得謹小慎微，裹足不前，中國不能因此停止金融創(chuàng )新的步伐。但是，要從美國金融危機中吸取教訓。在金融創(chuàng )新中要堅持審慎原則，尤其是金融衍生品創(chuàng )新方面。

中國宏觀(guān)政策應作相應調整

　　記者：美國金融危機對包括中國在內的全球實(shí)體經(jīng)濟有何影響？
　　華生：美國金融危機對實(shí)體經(jīng)濟影響比較大。從某種意義上說(shuō)，美國這次金融危機的成本及代價(jià)是由全世界人民為其分攤，因為美元是世界貨幣。中國投資了大量美國國債及機構債，機構債投資方面已經(jīng)有了相當損失。如果美國繼續用發(fā)鈔票的辦法來(lái)解決危機，將會(huì )導致美元進(jìn)一步貶值，中國的外匯儲備將會(huì )遭到更大損失。尤其是如果美元作為世界貨幣中心的地位出現動(dòng)搖，將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生很大震蕩。
　　美國金融危機對中國影響更直接、更大的是出口貿易。中國出口本來(lái)在人民幣升值與國內產(chǎn)業(yè)結構調整的雙重打擊下已經(jīng)走下坡路，如果世界經(jīng)濟陷入停頓甚至衰退，就會(huì )對中國出口需求產(chǎn)生比較大的壓力。
　　記者：中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策應該如何調整，以應對這場(chǎng)美國金融危機？
　　華生：中國實(shí)際上已經(jīng)在調整宏觀(guān)經(jīng)濟政策。在雷曼公司倒塌后，中國央行迅速降低貸款利率及準備金率。從原來(lái)偏緊的貨幣政策，轉為“一保一控”，宏觀(guān)調控政策已經(jīng)根據世界經(jīng)濟的變化作出調整。
　　中國實(shí)際在做兩方面權衡，在控制物價(jià)上漲與經(jīng)濟增長(cháng)速度之間尋找平衡點(diǎn)。中國政府會(huì )根據美國金融危機及世界經(jīng)濟變動(dòng)情況隨機應變，未雨綢繆。如果美國金融危機進(jìn)一步惡化，導致經(jīng)濟出現衰退，中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策也會(huì )繼續向寬松方向轉變，甚至采取措施刺激經(jīng)濟，如放松貨幣政策等。但在目前情況尚未明朗下，過(guò)度放松政策也不足取。