巴曙松研究員，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)，博士生導師，享受?chē)鴦?wù)院特殊津貼，中央國家機關(guān)青聯(lián)常委，還擔任中國人力資源和社會(huì )保障部企業(yè)年金資格評審專(zhuān)家、中國證監會(huì )基金評議專(zhuān)家委員會(huì )委員、中國銀監會(huì )考試委員會(huì )專(zhuān)家、招商銀行博士后專(zhuān)家指導委員會(huì )委員等，先后擔任中國銀行杭州市分行副行長(cháng)、中銀香港助理總經(jīng)理、中國證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)展戰略委員會(huì )主任等職務(wù)。

    他是為數不多的在金融領(lǐng)域有著(zhù)豐富實(shí)踐經(jīng)驗的中青年經(jīng)濟學(xué)家, 他熟悉商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理實(shí)務(wù)和投資銀行運作，他一直結合實(shí)際工作經(jīng)驗和現實(shí)發(fā)展趨勢進(jìn)行跟蹤研究，他被推選為中共中央政治局集體學(xué)習在金融領(lǐng)域的主講專(zhuān)家。
    接受我們采訪(fǎng)的時(shí)候，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)巴曙松研究員正在香港從事研究工作。
    “這是我第二次在香港工作，也是第二次親歷國際金融危機”，巴曙松說(shuō)，“上一次在香港工作，正好親歷了亞洲金融危機，這是非常難得的觀(guān)察和思考的機會(huì )�！�
    “香港有趣的地方就在這里：她首先是中國的一個(gè)國際金融中心，但是又因為歷史原因，與內地市場(chǎng)有不同的運作規則。這種工作實(shí)踐，使得我們可以在香港回望國內市場(chǎng)，以第一線(xiàn)參與者的身份把握國際市場(chǎng)的脈動(dòng)”。

金融理論與實(shí)踐之間的差距 提供大量有價(jià)值研究課題

    金融市場(chǎng)的運作與決策，操作性現實(shí)性非常強，我自己在業(yè)務(wù)部門(mén)工作的時(shí)候，發(fā)現一些專(zhuān)家洋洋萬(wàn)言但是不得要領(lǐng)，一聽(tīng)就是沒(méi)有市場(chǎng)閱歷者，而一些市場(chǎng)人士有好的市場(chǎng)感覺(jué)、好市場(chǎng)經(jīng)驗，但是往往缺乏嚴密的檢驗。金融理論與實(shí)踐之間存在這種差距，給我們這些從實(shí)際部門(mén)轉向研究部門(mén)工作的研究人員提出了大量富有價(jià)值的研究課題。
    “他是為數不多的在金融領(lǐng)域有著(zhù)豐富實(shí)踐經(jīng)驗的中青年經(jīng)濟學(xué)家，目前擔任國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)。之前在中國銀行總行的不同部門(mén)和海內外分行都有過(guò)工作經(jīng)歷，熟悉商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理實(shí)務(wù)和投資銀行運作。所以其在貨幣政策、金融市場(chǎng)運行及監管、金融機構經(jīng)營(yíng)及風(fēng)險管理、國際金融監管規則這些領(lǐng)域中，他一直結合實(shí)際工作經(jīng)驗和現實(shí)發(fā)展趨勢進(jìn)行跟蹤研究，他這些緊貼市場(chǎng)發(fā)展和變化的研究理論，對當前中國金融市場(chǎng)的發(fā)展影響不小�！�
    2008年12月，為紀念改革開(kāi)放30周年，胡潤研究院發(fā)布了“20位中國商業(yè)觀(guān)察家”，推選出巴曙松、樊綱、馮侖、胡舒立、林毅夫、柳傳志、吳敬璉、張維迎等20位專(zhuān)業(yè)人士。在對巴曙松的入選理由中，他們做出了上述評價(jià)。
    不僅僅關(guān)注經(jīng)濟金融運作實(shí)踐，更以不同身份參與到這種金融市場(chǎng)實(shí)踐以求更為深入、簡(jiǎn)潔的理解，是巴曙松一直以來(lái)的研究焦點(diǎn)。
    為了積累一線(xiàn)的金融市場(chǎng)經(jīng)驗，巴曙松研究員先后擔任過(guò)中國銀行杭州分行副行長(cháng)、中銀香港助理總經(jīng)理等職務(wù)，還先后擔任興業(yè)銀行獨立董事兼風(fēng)險管理委員會(huì )主任委員、徽商銀行獨立董事兼審計委員會(huì )委員，在香港市場(chǎng)上，他也曾經(jīng)擔任上市公司獨立董事等的工作經(jīng)歷。同時(shí)，他還曾經(jīng)擔任平安證券的首席經(jīng)濟學(xué)家、寧波銀行的首席經(jīng)濟學(xué)家。他把這些工作視作自己聯(lián)系第一線(xiàn)市場(chǎng)運作的紐帶，也把這些機構作為自己的研究對象。
    “金融市場(chǎng)的運作與決策，操作性現實(shí)性非常強，我自己在業(yè)務(wù)部門(mén)工作的時(shí)候，發(fā)現一些專(zhuān)家洋洋萬(wàn)言但是不得要領(lǐng)，一聽(tīng)就是沒(méi)有市場(chǎng)閱歷者，而一些市場(chǎng)人士有好的市場(chǎng)感覺(jué)、好市場(chǎng)經(jīng)驗，但是往往缺乏嚴密的檢驗。金融理論與實(shí)踐之間存在這種差距，給我們這些從實(shí)際部門(mén)轉向研究部門(mén)工作的研究人員提出了大量富有價(jià)值的研究課題�！�
    也許正是這種對現實(shí)金融問(wèn)題的深刻觀(guān)察和持續研究，才使得他被推選為中共中央政治局集體學(xué)習在金融領(lǐng)域的主講專(zhuān)家。
    巴曙松研究員2009年1月在北京大學(xué)出版社出版了新著(zhù)《對話(huà)金融市場(chǎng)波動(dòng)》，在這本書(shū)的封底，興業(yè)銀行行長(cháng)李仁杰先生這樣推薦：
    “金融業(yè)之所以能夠存在，從功能上看是因為其具有風(fēng)險管理的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢，而這種風(fēng)險管理能力往往只有在金融動(dòng)蕩中才可以得到檢驗、改進(jìn)和提升�！卑褪锼裳芯繂T一直跟蹤研究金融業(yè)的風(fēng)險管理，在擔任興業(yè)銀行獨立董事期間，積極參與興業(yè)銀行的風(fēng)險管理體系建設與完善，我們經(jīng)常一起討論與分享對金融市場(chǎng)的看法，因此我十分樂(lè )意看到他的新著(zhù)出版并向讀者推薦。

對市場(chǎng)的理性把握 要區分“野史”和“正史”

    在對于全球化的理解上，否認金融的國家利益當然失之于天真，但是，各種娛樂(lè )性的經(jīng)濟金融野史流行，以“水煮三國”代替“三國志”，只會(huì )使讀者和決策者形成對國際市場(chǎng)的扭曲看法和觀(guān)點(diǎn)。要理性把握國際市場(chǎng)，在享受閱讀野史的娛樂(lè )時(shí)，一定要清楚地知道我們閱讀的只是野史。
    經(jīng)過(guò)四年左右的努力，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者弗里德曼的經(jīng)典著(zhù)作《美國貨幣史》中文本終于由北京大學(xué)出版社出版，這本名著(zhù)的翻譯組織者，就是巴曙松研究員。
    世界銀行高級副行長(cháng)、首席經(jīng)濟學(xué)家林毅夫教授說(shuō)：對于上世紀30年代席卷全球的經(jīng)濟大蕭條，從貨幣理論上分析得最為透徹的經(jīng)典著(zhù)作應首推米爾頓·弗里德曼和安娜·施瓦茨的《美國貨幣史》。因此，在這次自上世紀30年代以來(lái)最為嚴重的“金融海嘯”發(fā)生之時(shí)，讀者可以從這本書(shū)的分析脈絡(luò )中找到指導當前美聯(lián)儲和全球央行應對之策理論的蛛絲馬跡就毫不令人感到奇怪了。
    對于正在反思美國金融危機的中國金融界來(lái)說(shuō)，這本書(shū)的出版可以說(shuō)正當其時(shí)。中國的金融改革，一直在事實(shí)上以歐美發(fā)達國家的金融體系為參照，而目前這個(gè)參照系出現了重大的問(wèn)題，這必然會(huì )促使中國金融界的深刻反思。
    巴曙松研究員介紹說(shuō)：“全球應對金融危機，從經(jīng)濟學(xué)流派看，無(wú)非是凱恩斯主義和貨幣主義。從美國的情況看，無(wú)論是美國的上一任財長(cháng)保爾森，還是新任總統奧巴馬及其財經(jīng)團隊，都一直強調大規模的基礎設施和政府投資，是較為典型的凱恩斯主義對策。中國經(jīng)濟界實(shí)際上對凱恩斯主義是比較熟悉的，1998年應對亞洲金融危機時(shí)中國采取的種種對策，就可以看到一些凱恩斯主義經(jīng)濟思想的影子，凱恩斯的代表作《就業(yè)、利息和貨幣通論》，很早國內就有翻譯。但是，同樣具有深遠影響的貨幣主義的代表著(zhù)作，特別是貨幣主義的代表人物弗里德曼對大蕭條等的研究，系統研究的并不多，標志性的事情是連弗里德曼的代表作《美國貨幣史》都一直沒(méi)有翻譯為中文，只有一些片段的翻譯。這就是我們在當前推出這本譯著(zhù)的目的所在”
    巴曙松研究員說(shuō)，當前，中國經(jīng)濟已經(jīng)成為全球經(jīng)濟的有機組成部分，在這個(gè)融合的過(guò)程中，不僅需要讓全球理解中國經(jīng)濟和中國市場(chǎng)，中國的市場(chǎng)參與者同樣越來(lái)越需要關(guān)注和理解全球經(jīng)濟走向；在對于全球化的理解上，否認金融的國家利益當然失之于天真，但是，各種娛樂(lè )性的經(jīng)濟金融野史流行，以“水煮三國”代替“三國志”，只會(huì )使讀者和決策者形成對國際市場(chǎng)的扭曲看法和觀(guān)點(diǎn)。要理性把握國際市場(chǎng)，在享受閱讀野史的娛樂(lè )時(shí)，一定要清楚地知道我們閱讀的只是野史，對市場(chǎng)的理性把握更需要有正史的分析，以史為鑒，即使經(jīng)歷了金融危機的沖擊，美國金融業(yè)的影響力依然很大，是中國參與全球化都必須面對和冷靜把握的，美國自身走過(guò)的種種市場(chǎng)試錯的歷程，勿庸置疑對中國政策走向、企業(yè)決策有積極的借鑒意義。
    在亞洲金融危機時(shí)期，巴曙松研究員親歷了香港經(jīng)濟的起伏，香港的房地產(chǎn)市場(chǎng)在１９９７年之后曾出現了高達６５％至７０％的回落，股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)。這一次美國次貸危機迅速蔓延成為一場(chǎng)國際金融危機，巴曙松研究員又在香港，親身經(jīng)歷了這個(gè)過(guò)程。
    在觀(guān)察和思考香港市場(chǎng)的過(guò)程中，巴曙松研究員看到不少內地投資者和企業(yè)對香港金融市場(chǎng)的游戲規則不熟悉，經(jīng)歷了不少的波折，為此，在相關(guān)主管部門(mén)的支持下，他具體組織了20多家在香港的金融機構從事一線(xiàn)業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)人士，從投融資等不同的側面，系統分析和研究香港金融市場(chǎng)，洋洋近百萬(wàn)字的《香港證券市場(chǎng)全透視》（中央人民政府駐香港聯(lián)絡(luò )辦公室郭莉副主任擔任主編）已經(jīng)由中信出版社出版，就是這個(gè)研究的一個(gè)代表性成果，巴曙松研究員擔任副主編。中國證監會(huì )尚福林主席和香港證監會(huì )方正主席在序言中給予了積極的評價(jià)。這本書(shū)內容覆蓋了香港證券市場(chǎng)的基本特點(diǎn)、監管制度、上市公司、投資產(chǎn)品、投資者構成、證券公司等各方面的情況，可以說(shuō)是第一部由香港的第一線(xiàn)參與金融市場(chǎng)運作的專(zhuān)業(yè)人士起草的中文專(zhuān)著(zhù)。
    巴曙松說(shuō):“上個(gè)世紀90年代初，內地企業(yè)開(kāi)始到港上市。在內地和香港有關(guān)部門(mén)對內地企業(yè)到港上市的監管合作框架作出安排后，1993年7月，青島啤酒成為第一家到港上市的內地企業(yè)。當時(shí)，國家先后批準五批境內企業(yè)到境外上市，已完成境外上市的48家企業(yè)除兩家外，均在香港上市。此外，有幾十家內地企業(yè)到香港間接上市。內地企業(yè)到港上市大大提升了香港證券市場(chǎng)的國際影響力。熟練運用香港市場(chǎng)，是中國企業(yè)熟悉國際規則的重要起步�！�

本土金融市場(chǎng)不發(fā)達是“期限錯配”和“貨幣錯配”

    華爾街有句笑話(huà)，中小企業(yè)融資靠“4F”，即Family、Friend、Fool、Fund，其中真正導致中小企業(yè)在不同國家處境不一樣的是第四個(gè)：Fund，即各種形式的金融產(chǎn)品的多元化支持。
    當記者問(wèn)道：“您對我國股票發(fā)行制度改革、公司債發(fā)行以及融資融券試點(diǎn)艱難邁步，有什么看法？”
    巴曙松說(shuō)：“公司債券的發(fā)展可以提供多元化的融資渠道供企業(yè)選擇，增強企業(yè)對于經(jīng)濟波動(dòng)的應對能力。從更為宏觀(guān)的層面，這涉及到中國必須建立一個(gè)發(fā)達的本土金融市場(chǎng)�！�
    首先，中國的高外匯儲備和比較被動(dòng)的貨幣政策操作空間，與本土金融市場(chǎng)不發(fā)達有非常密切的關(guān)系。中國的儲蓄率在50%以上，投資率大概40%-45%，有五個(gè)點(diǎn)左右的儲蓄流出了。宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)的一個(gè)基本等式是：儲蓄-投資=經(jīng)常項目順差。我們?yōu)槭裁匆欢ㄒ�把中國人民寶貴的儲蓄以外匯的形式送到遙遠的美國市場(chǎng)呢？還是因為中國本土的金融產(chǎn)品的光譜里有一些斷點(diǎn)。每一次加息，老百姓會(huì )為了0.27個(gè)點(diǎn)的利差在銀行里排長(cháng)隊，這本身反映了我們提供的產(chǎn)品的可選擇性和渠道實(shí)在是太小了。從低風(fēng)險到高風(fēng)險的不同產(chǎn)品，應形成一個(gè)連續的光譜。一個(gè)發(fā)達而有效率的金融市場(chǎng)必須處于不同發(fā)展階段，以及不同規模的企業(yè)都能在市場(chǎng)找到它的直接或間接的發(fā)展方式，這種服務(wù)鏈條才不是斷裂的。中國之所以有這么高的外匯儲備，和比較被動(dòng)的貨幣政策操作空間，與中國的本土金融市場(chǎng)不發(fā)達有非常密切的關(guān)系。
    其次，中國此次在次貸危機的沖擊下，原本不是地震的震中，震中應是華爾街，但是從資本市場(chǎng)的沖擊程度上看，似乎國內受到的沖擊比華爾街還要大。這背后非常深刻的原因就是因為我們的金融市場(chǎng)不發(fā)達，導致我們至少在資本市場(chǎng)上所付出的代價(jià)，比美國還要大。我們面臨的是本土的金融創(chuàng )新遠遠不足的問(wèn)題，是在有大量的金融需求和大量的資金供給的時(shí)候，如何提供多樣化的金融工具、金融產(chǎn)品去滿(mǎn)足人們需要的問(wèn)題，在這個(gè)中間可以做的空間是非常大的，遠遠不止是銀行的存貸業(yè)務(wù)。我們絕對點(diǎn)說(shuō)，中國金融業(yè)的希望，可能就在于發(fā)展除存貸業(yè)務(wù)之外的其他的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、工具、機構。中國臺灣地區的銀行業(yè)在利率市場(chǎng)化的頭三年集體虧損。與此對比，現在我國的銀行業(yè)的盈利，很大程度上相對較高的利差帶來(lái)的。
    在緊縮時(shí)期，大家討論的比較多的中小企業(yè)的融資困難。華爾街有句笑話(huà)，說(shuō)中小企業(yè)融資靠“4F”，即Family、Friend、Fool、Fund，其中真正導致中小企業(yè)在不同國家處境不一樣的是第四個(gè)：Fund，即各種形式的金融產(chǎn)品的多元化支持�，F在我們的債券市場(chǎng)、多層次的資本市場(chǎng)遠不發(fā)達。在經(jīng)濟擴張時(shí)期，金融服務(wù)的缺陷，制約作用可能不明顯；而經(jīng)濟一旦回落時(shí)，大型壟斷企業(yè)獲得的融資渠道多，小企業(yè)融資渠道少，它受到的沖擊會(huì )大得多。所以，往往每次調控，客觀(guān)上中小企業(yè)會(huì )承擔絕大部分的調控壓力。
    大量的金融服務(wù)、大量的儲蓄不能在本土的金融市場(chǎng)得到滿(mǎn)足，就會(huì )產(chǎn)生大規模的“期限錯配”。例如，人們總是批評有的金融機構在海外金融市場(chǎng)投資所出現的虧損。但是，站在這些決策者的角度，是有他當時(shí)的道理的。中國保險資金的運用，面臨一個(gè)很大的約束，就是，絕大部分的資金都是30年、50年以上的長(cháng)期資金，它要做配置，在國內找不到這樣的金融資產(chǎn)。所以我們在讓反思一些金融機構投資虧損同時(shí)，更要思考一下，我們這樣一種生產(chǎn)結構、增長(cháng)方式以及金融結構本身就蘊藏著(zhù)很大的脆弱性。因為金融工具的不完善、不發(fā)達，從而產(chǎn)生大量的期限錯配。在銀行我們面臨很大的一個(gè)問(wèn)題是，銀行的資產(chǎn)負債表里負債方的期限越來(lái)越短，而資金運用方面，住房抵押貸款、大型基礎設施都是三五十年，這是“借短用長(cháng)”。而在保險公司，面臨的問(wèn)題就是“借長(cháng)用短”。特別是一些人壽的資金來(lái)源，都是三五十年，必須要投資的期限平均大概五點(diǎn)幾年。這樣使得這些微觀(guān)的單一的個(gè)體都非常脆弱。這背后很重要的原因是我們沒(méi)有一個(gè)本土的、能夠滿(mǎn)足中國自己的儲蓄者和投資者需要的金融市場(chǎng)。
    本土市場(chǎng)不發(fā)達的，除了剛剛我們所說(shuō)的期限錯配，還有一點(diǎn)就是“貨幣錯配”。因為我們本土市場(chǎng)不發(fā)達，導致許多企業(yè)到海外上市，培育了大量的優(yōu)秀的海外投行。實(shí)際上中國投行市場(chǎng)的開(kāi)放程度比全世界很多國家要多得多。像日本等國家在發(fā)展時(shí)期，都對本土企業(yè)在海外上市時(shí)都規定必須有一個(gè)外國投行帶一個(gè)本土投行，來(lái)培育它的核心競爭力。與此相反，在過(guò)去十多年里在香港市場(chǎng)上市的大型國有企業(yè)，基本上都是國際上大投行的主戰場(chǎng)。它們籌集回來(lái)的是美元或港幣，要換回人民幣，導致我們本來(lái)儲蓄就多的情況下，人民銀行又得入市干預，買(mǎi)回這些外幣，投放大量人民幣。此外還有PE。中國并不缺錢(qián)，儲蓄資金相當豐富，為什么要那么多海外PE呢？就是因為本土的PE市場(chǎng)不發(fā)達，它退出機制不發(fā)達不通暢，只好到海外去集資，海外退出方便、制度完善。而其結果卻加劇了整個(gè)中國在資產(chǎn)負債表上的貨幣錯配。中國人民銀行的資產(chǎn)負債表有高達兩萬(wàn)億的外幣資產(chǎn)，而它的負債方全部是人民幣，匯率風(fēng)險很大程度上是人民銀行承擔的。人民銀行的作為其實(shí)是很有限的。這些都是由經(jīng)濟增長(cháng)方式和生產(chǎn)結構決定的，難以從終端去改變現狀。