今年兩會(huì )期間，有關(guān)資本市場(chǎng)的話(huà)題中，新股發(fā)行制度改革最為引人關(guān)注。證監會(huì )有關(guān)負責人就改革思路的介紹，也引發(fā)了市場(chǎng)的猜想：新股發(fā)行制度改革的方向是什么？與普通投資者有什么關(guān)系？對二級市場(chǎng)會(huì )產(chǎn)生怎樣的影響？

給市場(chǎng)主體更多責任

　　證監會(huì )有關(guān)負責人表示，在以往發(fā)行體制改革中，我國證券市場(chǎng)已經(jīng)建立了市場(chǎng)化的發(fā)行機制，包括詢(xún)價(jià)制、保薦人制度等，但仍存在不足，需要進(jìn)一步對定價(jià)機制進(jìn)行市場(chǎng)化改革。定價(jià)的進(jìn)一步市場(chǎng)化會(huì )對發(fā)行人、承銷(xiāo)商、保薦人等市場(chǎng)主體產(chǎn)生更加嚴厲的約束，讓市場(chǎng)主體真正擔負起責任。
　　中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(cháng)趙錫軍認為，新股發(fā)行定價(jià)是非常重要的問(wèn)題。定價(jià)機制是否恰當，不僅僅關(guān)系到要募集多少資金，更關(guān)系到股票市場(chǎng)的公平、公正。
　　在新股發(fā)行的定價(jià)機制方面，我國從2005年開(kāi)始實(shí)行詢(xún)價(jià)制。在這一機制下，發(fā)行人及其保薦機構與投資者協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格，以減少發(fā)行定價(jià)的主觀(guān)性和隨意性。從實(shí)際運行看，目前的詢(xún)價(jià)制度分為初步詢(xún)價(jià)和累計投標詢(xún)價(jià)兩步，參與初步詢(xún)報價(jià)的機構對于是否參與第二步有取舍權。
　　專(zhuān)家分析，正是由于這兩步脫鉤，使得一些機構投資者不重視詢(xún)價(jià)環(huán)節，報價(jià)隨意。比如，有的詢(xún)價(jià)機構在初步詢(xún)價(jià)時(shí)出價(jià)很低，卻在累計投標時(shí)高價(jià)參與申購；有的在初步詢(xún)價(jià)時(shí)出價(jià)很高，但在累計投標詢(xún)價(jià)時(shí)卻不參與申購。這些非正常行為，在一定程度上抑制了詢(xún)價(jià)機制的價(jià)格發(fā)現功能。
　　今年2月初，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )召開(kāi)IPO詢(xún)價(jià)對象自律工作會(huì )議，就對在2008年首次公開(kāi)發(fā)行股票詢(xún)價(jià)工作中存在違規行為的36家詢(xún)價(jià)對象采取了相應自律處理措施。
　　證監會(huì )此前表示將創(chuàng )造條件，將目前新股發(fā)行的審批制改為核準制。趙錫軍說(shuō)，新股發(fā)行定價(jià)受多方面因素的影響，而其中很重要的一個(gè)因素就是投資者的判斷。在相對成熟資本市場(chǎng)中，監管部門(mén)在新股發(fā)行中只是進(jìn)行程序性審查，并保證相關(guān)信息向市場(chǎng)公開(kāi)。我國的新股發(fā)行也應逐步將實(shí)質(zhì)性審查交給專(zhuān)業(yè)機構，財務(wù)材料的審查、投資價(jià)值的判斷等讓市場(chǎng)去做。把責任更多地放在專(zhuān)業(yè)機構身上，就應建立相應處理機制，防止這些專(zhuān)業(yè)機構不盡職盡責。

兼顧小投資人利益

　　證監會(huì )有關(guān)負責人表示，從我國市場(chǎng)長(cháng)期發(fā)展情況看，新股發(fā)行上市后盈利的可能性還是比較大的，而中小投資者參與一級市場(chǎng)的意愿又很強烈。在此前提下，監管部門(mén)在進(jìn)行新股發(fā)行制度改革中，就應當重視小投資人的意愿，并兼顧各市場(chǎng)參與方的利益。
　　“新股不敗”，是我國證券市場(chǎng)上長(cháng)期以來(lái)一直存在的現象。統計顯示，A股市場(chǎng)中超過(guò)99%的個(gè)股上市首日都出現不同程度的上漲，有的漲幅驚人，甚至超過(guò)500%，只有個(gè)別股票上市首日跌破發(fā)行價(jià)。而在境外市場(chǎng)中，新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)，則不是新鮮事，其比例要占三到四成。
　　正是由于A(yíng)股IPO市場(chǎng)的極低風(fēng)險性，每當新股發(fā)行時(shí)，都會(huì )吸引大量資金涌入。據統計，2007年和2008年IPO市場(chǎng)階段性?xún)鼋Y資金量最高達3.09萬(wàn)億元和3.31萬(wàn)億元，影響金融市場(chǎng)穩定。
　　根據現行的發(fā)行辦法，機構可以同時(shí)參與同一新股的網(wǎng)上和網(wǎng)下的申購，同時(shí)獲取兩個(gè)申購渠道的收益。而且，所能獲得配售或中簽的新股量是由資金量的大小決定的。面對資金量龐大的機構，中小投資者無(wú)疑成了申購中的“弱勢群體”。因此，如何均衡各類(lèi)投資者的利益問(wèn)題，多年以來(lái)一直是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。
　　有市場(chǎng)人士建議，在新股發(fā)行中，可仿效香港證券市場(chǎng)的做法，即讓每一個(gè)有效申購賬戶(hù)，無(wú)論資金大小中簽與否，至少配售1000股、500股或100股的股票。這種“人人有份”的做法，對于改變目前小投資人在一級市場(chǎng)的地位、增強投資者信心具有較強作用。

“大小限”壓力如何看

　　在2006年5月“新老劃斷”之后，理論上新股發(fā)行都是全流通的。但實(shí)際上，很多企業(yè)上市后，其部分股票仍有3個(gè)月至3年的鎖定期。在新股上市初期，由于可流通比例相對較小，使新股上市后在二級市場(chǎng)定價(jià)偏高。隨著(zhù)這些限售股解禁日期的臨近，也給二級市場(chǎng)投資者帶來(lái)了心理壓力。相對于股權分置改革所形成的“大小非”，有投資者將這批解禁股稱(chēng)為“大小限”。
　　據統計，2006年股改基本完成、IPO融資恢復之后，由于一批超級大盤(pán)股集中上市，其間雖然新增上市公司只有260多家，但滬深兩市的總股本卻增加了2倍。今年，將有大量“大小限”解禁，主要集中在7月和10月。
　　英大證券研究所所長(cháng)李大霄認為，首發(fā)新股占上市公司總股本的比例，將對新股上市后的定位產(chǎn)生重要影響。中國石油在A(yíng)股市場(chǎng)上市時(shí)，其首發(fā)比例僅為2%，因而在上市首日出現了40多元的高價(jià)。如果新股首發(fā)比例能擴大到30%—40%，就有助于上市后形成合理定位。從目前市場(chǎng)情況看，無(wú)論是“大小非”或“大小限”，并不總是市場(chǎng)的“敵人”。在股市估值相對合理的情況下，它們也能成為穩定市場(chǎng)的積極力量。
　　不過(guò)，他也認為，在新股發(fā)行制度的改革中，應特別注意改革進(jìn)程與市場(chǎng)承受能力相結合，保持市場(chǎng)新增股票數量與引入新資金數量的動(dòng)態(tài)平衡。
　　此外，今年兩會(huì )期間，有委員建議，在新股發(fā)行階段引入存量發(fā)行，即擬上市公司原股東在IPO時(shí)出售一部分存量股份。市場(chǎng)人士認為，存量發(fā)行對A股市場(chǎng)有積極意義，能在一定程度緩解公司上市后股份減持的市場(chǎng)壓力，也能減少上市首日股價(jià)定位偏高的情形。