與市場(chǎng)預期一致的政策行動(dòng)，無(wú)疑體現了貨幣政策理念的進(jìn)步；與市場(chǎng)預期一致的貨幣政策操作，應當成為中國貨幣政策的一個(gè)重要行為準則。

　　正如人們預期的那樣，央行于3月17日宣布將存貸款的基準利率上調0.27個(gè)百分點(diǎn)。這是央行在2007年先后兩次提高法定存款準備金率之后的第一次加息舉措。

加息的直接原因在于CPI和信貸增長(cháng)的變化

　　促使這次央行加息的直接原因在于今年前兩個(gè)月CPI和銀行信貸增長(cháng)的變化。國家統計局最近公布2月份的CPI上漲了2.7%，并已連續三個(gè)月超過(guò)了2%.近期CPI上升的直接原因有兩個(gè)：首先是糧食價(jià)格的上漲直接帶動(dòng)了CPI的上升，這是CPI上升的微觀(guān)結構性因素；其次是自2006年下半年以來(lái)狹義貨幣M1增長(cháng)率逐步上升，并在2月份出人意料地同比增長(cháng)了21%，創(chuàng )了六年半以來(lái)的最快增速，這是導致中國CPI上升的貨幣性原因。
　　此外，預計3月份的CPI還可能繼續走高，甚至有可能達到3%左右的水平。鑒于此，為了穩定人們的通脹預期和使貨幣政策更具前瞻性，央行選擇在CPI進(jìn)一步走高之前加息，無(wú)疑是及時(shí)的。
　　信貸增長(cháng)的變化也是促使央行本次加息的一個(gè)重要因素。雖然央行今年初只公布了廣義貨幣M2的增長(cháng)目標為16%，沒(méi)有像前幾年那樣同時(shí)公布信貸目標。但是，政府一直強調，宏觀(guān)調控要“管住土地和信貸兩個(gè)閘門(mén)”，作為對這種調控思路的延續，央行仍然密切關(guān)注信貸增長(cháng)的變化及其對物價(jià)、投資等諸多方面的影響。
　　據中國人民銀行公布的1-2月份金融數據，今年前兩個(gè)月的銀行新增貸款總額達到了9800多億元，較2006年同比多增近2700億元，預計第一季末的信貸增加額會(huì )達到1.5萬(wàn)億元左右。這可能會(huì )給人們傳遞一種信貸擴張過(guò)于猛烈的緊張氣氛。因此，在銀行信貸擴張失控之前，采取加息的舉措，表明政府的政策姿態(tài)和向市場(chǎng)傳達緊縮的政策信號，對于宏觀(guān)經(jīng)濟的穩定運行和提高金融體系的穩健性都是有一定幫助的。

單一的貨幣政策難以調控過(guò)剩流動(dòng)性

　　在面對國際收支失衡帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩的壓力面前，盡管年初央行已經(jīng)兩次調整存款準備金率，但就中國目前的情況而言，單一的貨幣政策無(wú)法擔當重任，央行還可能交替使用法定存款準備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作和提高利率這樣的政策組合來(lái)調控過(guò)剩的流動(dòng)性。
　　值得注意的是，最近央行副行長(cháng)吳曉靈曾表示，法定存款準備金率對沖流動(dòng)性的作用是有限的，這就意味著(zhù)，央行在控制銀行信貸增長(cháng)和流動(dòng)性方面，不得不從流動(dòng)性供給和流動(dòng)性需求兩個(gè)方面進(jìn)行調控。
　　公開(kāi)市場(chǎng)操作和提高法定存款準備金率，減少了商業(yè)銀行可資利用的流動(dòng)性，是流動(dòng)性供給方面的管理。中國式的加息———直接提高存貸款利率———則是著(zhù)眼于流動(dòng)性需求方面的宏觀(guān)緊縮。因為，從理論上說(shuō)，提高商業(yè)銀行貸款利率，可能會(huì )抑制企業(yè)和居民對信貸的需求，從而減少了通過(guò)信貸而創(chuàng )造出新的流動(dòng)性。
　　從流動(dòng)性的供給和需求兩方面進(jìn)行緊縮調控，可能會(huì )更好地達到央行所期望的政策目標。

央行應向市場(chǎng)提供貨幣政策的操作準則

　　此外，這次的利率調整或許有更值得關(guān)注的一面，那就是，這次的利率政策與市場(chǎng)的預期是基本一致的，并沒(méi)有像過(guò)去一樣“出其不意”。過(guò)去，央行逆市場(chǎng)預期而動(dòng)的貨幣政策策略，給一些機構投資者帶來(lái)了不少的麻煩。
　　事實(shí)上，讓市場(chǎng)“不安”的貨幣政策策略，并不是一個(gè)高明的策略。比如，當從事債券交易的人在對貨幣政策的預期是否準確感到“不踏實(shí)”時(shí)，就會(huì )對債券交易的報價(jià)產(chǎn)生不利的影響，就會(huì )使貨幣市場(chǎng)利率的信號傳遞出現混亂。我們會(huì )看到，在過(guò)去每一次的貨幣政策變動(dòng)之前，貨幣市場(chǎng)的利率波動(dòng)總是比較大。
　　隨著(zhù)信息經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展，現代貨幣政策更加強調政策的透明度，更加強調市場(chǎng)與央行之間在貨幣政策方面的合作博弈。通過(guò)貨幣政策的透明度和合作博弈來(lái)更好地引導市場(chǎng)的預期，從而迫使市場(chǎng)在中央銀行采取貨幣政策行動(dòng)之前，就根據政策信號的變化及時(shí)地調整自己的投資和消費策略。
　　這樣，貨幣政策反周期的調整力度就可以小一些，在不對經(jīng)濟、金融市場(chǎng)造成太大的意外沖擊的情況下，同樣可以達到穩定和平滑經(jīng)濟周期的效果。我們認為，與市場(chǎng)預期一致的政策行動(dòng)，無(wú)疑體現了貨幣政策理念的進(jìn)步；與市場(chǎng)預期一致的貨幣政策操作，應當成為中國貨幣政策的一個(gè)重要行為準則。
　　為了讓中國的貨幣政策在相機抉擇中帶有規則性，并進(jìn)一步提高中國貨幣政策的效率，央行應該在總結過(guò)去貨幣政策經(jīng)驗的基礎上，向市場(chǎng)提出一些貨幣政策的操作準則。例如，央行在什么情況下會(huì )提高（降低）法定存款準備金率，在什么情況下會(huì )提高（降低）基準利率及其幅度等等。如此，貨幣政策就會(huì )通過(guò)市場(chǎng)預期的調整而自動(dòng)發(fā)揮穩定器的作用。
　　因此，央行這次的加息舉動(dòng)更體現了央行追求貨幣政策的前瞻性和與市場(chǎng)預期“步調一致”的努力，這對于中國貨幣政策的發(fā)展，無(wú)疑是一次積極的嘗試。