央行宣布于2007年3月18日起上調存貸款基準利率。這是在2006年至今兩次升息及五次上調存款準備金率之后，央行實(shí)施的又一項價(jià)格導向的貨幣政策。本次調整以一年為界進(jìn)行結構調整，一年以?xún)鹊拇尜J利率上升小于27個(gè)基點(diǎn)，其中貸款利率上調小于存款利率；一年及一年以上的存貸利率上升27個(gè)基點(diǎn)；活期存款利率不調整。
　　在存貸息結構性調整的情況下，我們可以從銀行存貸比、活期存款/存款比重、一年以上存貸到期期限比較來(lái)判斷對各銀行業(yè)績(jì)影響。我們認為，升息可能使銀行股業(yè)績(jì)普遍上升，而從受益時(shí)間來(lái)看，工行、民生、中行、招商、華夏排序靠前。

對銀行利差影響為正面

　　由于1、2月份的金融數據和經(jīng)濟數據雙雙顯示過(guò)速跡象，加之固定資產(chǎn)投資增速、CPI等數據也有相似趨向，市場(chǎng)在2月數據出臺時(shí)就對央行新的調控措施頗有猜測，分歧只是采用何種調控手段以及何時(shí)出臺而已。因此，本次的升息仍屬意料之中，是央行為了防范去年M2和新增貸款均超標現象重演而提前行動(dòng)。1、2月份的加速只能算作季節性因素，由此帶來(lái)的減速措施正與之對沖，不影響此前對貸款增速的全年判斷。
　　從本質(zhì)上講，利率手段著(zhù)眼于對宏觀(guān)經(jīng)濟的調控，經(jīng)濟質(zhì)量才是影響銀行業(yè)績(jì)和投資價(jià)值的根本因素，因此判斷升息對銀行的長(cháng)遠影響關(guān)鍵仍在于經(jīng)濟質(zhì)量，不過(guò)目前27個(gè)基點(diǎn)的升幅尚不足以改變經(jīng)濟的運行軌跡，所以我們先從升息對于銀行和企業(yè)的收益成本角度討論這個(gè)問(wèn)題。
　　我們發(fā)現，2004年以來(lái)的數次加息并沒(méi)有從根本上改變存貸結構，對上市銀行利差的影響也基本為正面。
　　由于基準活期儲蓄存款利率從2002年2月以來(lái)始終保持不變，因此活期儲蓄存款利率與其他各期限定期存款的利差多年來(lái)不斷上升，但通過(guò)對該期間活期儲蓄/儲蓄存款總額以及活期儲蓄/存款總額兩項指標的統計表明，2002年以來(lái)，這兩個(gè)比重均呈現上升態(tài)勢。在每個(gè)升息時(shí)點(diǎn)后的1-2個(gè)月，這一指標雖然會(huì )有短暫的回落，但隨后就重拾升勢，中長(cháng)期趨勢水平基本與利差無(wú)關(guān)。這說(shuō)明存款戶(hù)對這一利差并不敏感，其活期/定期的存款結構選擇更多地反映了他們在其他方面的經(jīng)濟需求。
　　對貸款結構在升息階段的統計分析也可以得到相似的結論。而且，由于貸款利率下限并未放開(kāi)，相對于存款，銀行在貸款方面的自主權更大，因此我們只要從信貸規模的不斷增長(cháng)就可以看出，迄今為止，貸款需求方總體上也沒(méi)有顯現出對于利率有明顯的敏感度，無(wú)法輕易得出利率上升會(huì )造成貸款規模下降的結論。
　　同時(shí)，我們看到，2004年10月同等規模的加息，對于上市銀行的存貸利差基本反映為正面影響，2005和2006年上市銀行的存貸利差普遍提升，均反映了加息的正面影響。
　　存貸結構對價(jià)格不敏感的原因有多種，例如經(jīng)濟的持續增長(cháng)使得貸款需求方的預期收益可以消化因升息上升的成本，因此對小幅升息仍可承受。金融市場(chǎng)的逐步完善使居民由過(guò)去單一的儲蓄投資開(kāi)始嘗試資本市場(chǎng)其他的投資選擇，直接推動(dòng)了存款的“活化”趨勢�？蛻�(hù)的投融資習慣也是一個(gè)原因，在現階段，大部分存（貸）款客戶(hù)對于流動(dòng)性（期限性）的重視程度大于收益性（成本率）的重視，尤其是利率上升的絕對和相對幅度均較小時(shí)。他們更多會(huì )考慮購房、教育、養老、應急（項目周期、資金周轉、法規要求）等因素來(lái)選擇存（貸）款期限，而不會(huì )因利率的小幅變化改變原有的期限考慮。相對于居民為主的存款戶(hù)而言，以企業(yè)為主的貸款客戶(hù)對于利率的敏感度會(huì )高些。
　　我們認為，只有這些決定存貸結構的因素發(fā)生根本性變化，使存貸結構達到一個(gè)相對均衡的水平，存貸款客戶(hù)的利率敏感性才會(huì )相對提升，利率手段才能更好地發(fā)揮其理論效果。
　　對于銀行而言，決定升息后收益的著(zhù)眼點(diǎn)除了投資結構外，還有融資結構和到期期限，如果增加的投資收益等于增加的融資成本，銀行的狀況就和升息前沒(méi)什么兩樣。如果增加的投資收益大于增加的融資成本，那么升息的收益有部分是被銀行這一融資中介截流的。只有增加的投資收益小于增加的融資成本，才說(shuō)明銀行轉嫁不了升高的融資成本，只能減少自身收益。

上市銀行今年業(yè)績(jì)有望增長(cháng)30%

　　在存貸款利率同步升高的情況下，貸存比越高的銀行受益越高，同時(shí)雖然存貸差為正數，但由于活期存款本次不升息，因此存款結構中活期存款比重越高的銀行，其成本上升越小。在目前的存貸結構下，升息對上市銀行主要帶來(lái)業(yè)績(jì)的正面影響。
　　事實(shí)上，盡管可能存在時(shí)滯或差異，升息將引起銀行生息資產(chǎn)利率和付息負債成本率的全面上揚，因此，更為詳細的測算應該考慮銀行的凈利差、凈息差和生息資產(chǎn)、付息負債后多個(gè)因素。
　　我們對于上市銀行的盈利預測模型中早已考慮到加息一次的因素，本次的升息不會(huì )改變我們對于上市銀行2007年度的盈利預測。在這一前提下，預計上市銀行2007年業(yè)績(jì)將比2006年增長(cháng)30%以上。
　　升息對證券市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟的負面影響才是我們要考慮的風(fēng)險因素。我們在3月初提出，銀行股的亮麗年報以及稅改利好都足以支持銀行股目前的估值，因此，在大盤(pán)持續高位震蕩之時(shí)，銀行板塊抗風(fēng)險的優(yōu)越性再度顯現。但業(yè)績(jì)等利好只是支持股價(jià)強勢的因素，還不足以成為推動(dòng)股價(jià)上漲的動(dòng)力，我們認為推動(dòng)股價(jià)上漲的動(dòng)力在于急速大幅下跌使股價(jià)較多偏離合理價(jià)位造成的機會(huì )或者個(gè)股層面的一些事件驅動(dòng)因素�？傮w看，銀行板塊的投資理念面臨更新，綜合金融服務(wù)提供商將是長(cháng)時(shí)期的亮點(diǎn)，投資價(jià)值的再挖掘必然引起個(gè)股的分化。而目前，升息不會(huì )改變我們對于銀行股的業(yè)績(jì)預期，而短期決定股價(jià)走勢的關(guān)鍵就在于，除了業(yè)績(jì)，投資者是否還有別的訴求？我們認為，本次升息在資金層面上對整體市場(chǎng)的壓力，以及升息造成實(shí)體經(jīng)濟可能的流動(dòng)不暢、成本升高才是我們最需關(guān)注的風(fēng)險因素。