主持人：加息的預期一直是近期市場(chǎng)的焦點(diǎn)，現在這個(gè)懸念終于揭開(kāi)了，這也是一年內的第三次加息了，我們先來(lái)看近期央行出臺的一系列緊縮政策。

　　解說(shuō)：2006年以來(lái)，流動(dòng)性泛濫成為經(jīng)濟生活中最重要的一個(gè)主題，為了抑制流動(dòng)性泛濫，中國人民銀行從2006年起，連續出臺緊縮政策，從7月5日起的半年時(shí)間里，五次提高存款準備金率，達到10%，同時(shí)，加息成為宏觀(guān)調控的另一重要工具，2006年4月28日，央行上調貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，8月19日， 2007年3月18日，時(shí)隔不到半年，央行又兩度上調存貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)。

　　解說(shuō)：而對于宏觀(guān)政策變化給股市帶來(lái)的影響，中國人民銀行行長(cháng)周小川在兩會(huì )期間也給出了自己的觀(guān)點(diǎn)。
　　周小川 中國人民銀行行長(cháng)
　　我個(gè)人要想說(shuō)的就是，我覺(jué)得這還不是一個(gè)宏觀(guān)的一個(gè)趨勢性的變化,也就是說(shuō)應該不會(huì )造成重大的趨勢性的變化。
　　2006年7月5日 提高存款準備金率0.5%達到8%
　　2006年8月15日 提高存款準備金率0.5%達到8.5%
　　2006年11月15日提高存款準備金率0.5%達到9.0%
　　2007年1月15日 提高存款準備金率0.5%達到9.5%
　　2007年2月25日 提高存款準備金率0.5%達到10%
　　2006年4月28日 上調貸款利率0.27%
　　2006年8月19日 上調存貸款利率0.27%
　　2007年3月18日 上調存貸款利率0.27%

　　主持人：回顧了最近一段關(guān)于央行貨幣政策的一些動(dòng)向，我想很多投資者也比較關(guān)心，到底這個(gè)加息以及最近市場(chǎng)上發(fā)生的一些政策性因素，對于短期的市場(chǎng)和中長(cháng)期的市場(chǎng)會(huì )帶來(lái)什么樣的影響？我們今天邀請中郵基金的投資總監彭旭，以及評論員老姜，我們三位，一起來(lái)就這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行討論，我想首先問(wèn)彭旭，結合今天的盤(pán)面，已經(jīng)是過(guò)去時(shí)，但是你對加息的影響怎么看？

　　彭旭：從我們基金的研究情況來(lái)看，我們認為對實(shí)際經(jīng)濟沖擊并不是很大，而且從加息本身，按照國家的調控政策趨勢來(lái)講，我們認為應該能維持宏觀(guān)經(jīng)濟的持續穩定的強勢。實(shí)際上對于未來(lái)資本市場(chǎng)中長(cháng)期的趨勢是一種支持，所以從短期來(lái)講，因為關(guān)于加息的預期一直存在，而這個(gè)預期得到了提早釋放，對市場(chǎng)本身目前的調整趨勢是一種幫助。

　　主持人：老姜，我想對于加息這個(gè)問(wèn)題，你也是一直在關(guān)注，各方面的評論，包括市場(chǎng)的變化也一直在看，你的總體感覺(jué)呢？

　　老姜：我覺(jué)得像我們做財經(jīng)媒體，更多地是從股市的角度去看，就是說(shuō)加息會(huì )對股市利空，還是利多，但實(shí)際上這次它上調的幅度比較小，而且從出發(fā)點(diǎn)來(lái)說(shuō)，更多地是穩定經(jīng)濟發(fā)展方面，比如它第一個(gè)角度是GDP，就是說(shuō)增速不要太快；第二是CPI的，恐怕要輪到對資本市場(chǎng)的影響，是排在第五，第六，甚至第七位的因素，所以今天的盤(pán)面大家也能夠看出來(lái)，即便有所影響，應該說(shuō)影響也不大，至少實(shí)際影響是這樣。

　　主持人：我想對于股市的影響也是大家比較關(guān)注的，我們這里有一份統計數據，近一年來(lái)，貨幣政策出臺當天市場(chǎng)的表現。從這個(gè)統計數據來(lái)看，兩次加息和五次提高存款準備金率，當天市場(chǎng)都是大幅低開(kāi)，但是最后收盤(pán)的時(shí)候都是選擇了上漲。我想彭總，對于這個(gè)現象可能你經(jīng)歷得比較多，包括96年開(kāi)始的一種減息，97年后來(lái)出來(lái)加息到現在，你覺(jué)得出現這種反應，一方面是剛才提到的預期終于出來(lái)了，大家可能一塊石頭落地了，還有沒(méi)有其他因素？

　　彭旭：實(shí)際上最近影響市場(chǎng)的因素還是很多，加息只是國內經(jīng)濟目前其中的一個(gè)元素，包括很多的不確定因素存在，但是我認為市場(chǎng)是一個(gè)很強的格局在往上運行，比想像中走得更強。從目前來(lái)講，我們認為不管是加息，因為加息剛才老姜也講過(guò)，我們認為加息對未來(lái)是經(jīng)濟更穩健，更長(cháng)期的發(fā)展，所以對資本市場(chǎng)長(cháng)期運用趨勢而言是一種支持。從這個(gè)角度而言，我們認為加息出臺之后只會(huì )形成短期的震蕩，而實(shí)際上市場(chǎng)的中長(cháng)期趨勢，包括未來(lái)的運行方向，我們認為還是有一定向上的約定。

　　主持人：但是問(wèn)題就在于今天市場(chǎng)的表現，從早上一開(kāi)盤(pán)，就是短期震蕩，因為是低開(kāi)，但是后面給我們的感覺(jué)是強勢特征非常明顯。

　　彭旭：這一方面是受加息影響的一些行業(yè)，在這之前因為有了預期，已經(jīng)做出了相應的調整，比如金融，地產(chǎn)，受負面影響比較大的，實(shí)際上它已經(jīng)在前期做了很大幅度的調整，而真正當加息出臺之后，應該說(shuō)會(huì )出現止穩回升的趨勢，但是從另外一個(gè)角度講，今天大盤(pán)的強勢還跟其它的，像股值期貨的推出這些預期都有一定的關(guān)系。

　　主持人：實(shí)際上就是從行業(yè)的角度來(lái)講，其實(shí)影響還是要分化得比較明顯。

　　老姜：行業(yè)方面彭旭剛剛已經(jīng)講到一些專(zhuān)業(yè)機構做的分析，不是我們的工作，但是我們可以觀(guān)察到，現在市場(chǎng)里面實(shí)際上大家更擔心的問(wèn)題不是這一次加息，很多人在談到我們是不是處在加息周期當中，我想這個(gè)問(wèn)題恐怕專(zhuān)家也談得比較多，因為我們在加入申報之前，我們國內的金融是自成體系的，但是現在大家都看到，我們和美國的加息周期，減息等等，大致上是比較同步的，日本可能稍稍推遲一點(diǎn)，歐洲基本上和美國是同步的，而美國加息的余地應該說(shuō)是比較小，所以有一些專(zhuān)業(yè)機構也在講，這次加息之后可能還會(huì )加，但是如果再往上去，恐怕加息的空間是沒(méi)有多大的，美國現在討論的是能否減息。

　　主持人：我想加息這個(gè)問(wèn)題大家可能在短期的趨勢，從今天的走勢已經(jīng)看明白了，大家算是利空出進(jìn)。

　　老姜：很明確。

　　主持人：很明確是中長(cháng)期的趨勢。彭旭，在你們的判斷里面，比如會(huì )不會(huì )進(jìn)入一個(gè)加息的周期，如果說(shuō)進(jìn)入這個(gè)加息的周期，未來(lái)市場(chǎng)的牛市還能持續下去嗎？

　　彭旭：關(guān)鍵是加息周期的問(wèn)題。其實(shí)我們也做過(guò)研究，但是我們也沒(méi)辦法準確地去預判是不是進(jìn)入到了加息的周期，但是我們認為今年下半年可能還會(huì )存在一定加息的可能性，但是從目前，包括人民幣升值各方面來(lái)講，諸多因素。我也同意老姜的觀(guān)點(diǎn)，就是加息下降的空間，我們覺(jué)得相對有限，而且總體來(lái)講，在一個(gè)升值的周期里面可能保持謹慎加息的一些行為，所以我們覺(jué)得可能加息這個(gè)預期年內可能還有一次，但是總體來(lái)講，我們覺(jué)得對市場(chǎng)的影響應該不會(huì )很大。

　　主持人：在周六你聽(tīng)到這個(gè)消息的時(shí)候，你當時(shí)的第一個(gè)想法是什么？

　　彭旭：周六其實(shí)也有很多朋友打電話(huà)，包括我們也在探討，我當時(shí)的第一反應就是低開(kāi)高走。

　　主持人：為什么有這種反應？

　　彭旭：我還是認為這個(gè)市場(chǎng)的長(cháng)期趨勢難以改變。第二，從我們對市場(chǎng)整體的觀(guān)察，就是市場(chǎng)目前的信心，包括做多的力量，包括那幾天美國的大跌，中國A股的表現，超過(guò)我的預期，我不知道老姜當時(shí)是否注意到。

　　老姜：應該說(shuō)，像彭旭剛才說(shuō)的，如果這個(gè)市場(chǎng)完全是依靠流動(dòng)性，用錢(qián)在撐著(zhù)，一旦加息，把錢(qián)到銀行里去了，而這個(gè)市場(chǎng)就撐不住了，但問(wèn)題是這個(gè)市場(chǎng)的基礎，這一輪行情的基礎似乎不單單是流動(dòng)性。

　　主持人：我那天也聽(tīng)朋友談到一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，就是從998點(diǎn)到2000點(diǎn)，還是到多少點(diǎn)，你認為是一個(gè)價(jià)值回歸的過(guò)程，到現在為止，還不是存在著(zhù)流動(dòng)性的問(wèn)題。

　　彭旭：是，首先不一定說(shuō)現在只是一個(gè)回歸，我個(gè)人認為，當年就是01年到04年那波下跌本身，在相對過(guò)程中也存在著(zhù)一定的非理性，也就是大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)它的價(jià)值被嚴重的拋售，被低估，而實(shí)際上從990點(diǎn)到3000這個(gè)行情，其中我認為有相當大部分的構成是來(lái)自于價(jià)值的回歸，在價(jià)值回歸基礎之上，才考慮這幾年經(jīng)濟的穩定增長(cháng)帶來(lái)企業(yè)的成長(cháng)，而我給的成長(cháng)溢價(jià)實(shí)際上是從這個(gè)角度來(lái)講，我并不認為絕對就是2000點(diǎn)到3000點(diǎn)，這樣存在著(zhù)巨大泡沫上的問(wèn)題，只是我們原來(lái)超跌的非常嚴重，所以導致這一輪漲幅看起來(lái)似乎有些驚人。

　　主持人：實(shí)際上就是從998點(diǎn)到了一定的位置，是原來(lái)嚴重低估后的一次回歸，再加上經(jīng)濟成長(cháng)，上面有一段時(shí)間是成長(cháng)溢價(jià)，可能我們以后在某個(gè)時(shí)間才會(huì )談到流動(dòng)性泛濫給大家帶來(lái)的是泡沫問(wèn)題。

　　老姜：是，彭旭談了把他自己認為的這輪行情的支點(diǎn)大致上談出來(lái)，可能還有其它的一些因素，比如像人民幣升值，像股改的后效應，然后上市公司的價(jià)值收益提升等等，好多因素，甚至是幾十年，上百年才能看到一次，目前一輪只不過(guò)是其中的一個(gè)，這是一方面。另外，加息還有一個(gè)負效應，就是你息越高，就有越多的資金進(jìn)來(lái)找息差，所以這也就是說(shuō)未來(lái)可能加息的空間并不是很大的一個(gè)理由之一。

　　主持人：那么在這個(gè)交易出來(lái)之后，我想很多機構也在對自己的組合再重新做審視和判斷，我知道你是在這個(gè)圈子里面算是積極進(jìn)取型的基金經(jīng)理，近三個(gè)月的收益率在開(kāi)放式基金，股票型基金也一直是在第一位，你考慮過(guò)在近幾天調整組合嗎？比如找找避風(fēng)港，或者說(shuō)找找行業(yè)，哪些在加息的過(guò)程中是有利的，哪些是沒(méi)有什么好處的？

　　彭旭：總體我們的持倉調整并不是很大，因為整體來(lái)講，我們對未來(lái)幾年的中國經(jīng)濟趨勢分析，從中期的投資，包括長(cháng)期的投資，我們的策略基本上還是沒(méi)有發(fā)生什么變化。

　　主持人：還是重點(diǎn)持倉，然后持股不動(dòng)。

　　彭旭：對，還是這樣。

　　主持人：好，我們剛才討論了加息問(wèn)題，剛才彭旭也對這一輪行情本身的性質(zhì)做了簡(jiǎn)單的判斷，我們接下來(lái)再一起看加息對市場(chǎng)的影響，來(lái)自于其他機構，包括研究機構的看法。
　　中金公司研究部認為，加息有助于提前防范經(jīng)濟過(guò)熱和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。但1-2 次加息并不會(huì )改變股市的低利率環(huán)境，對股市影響有限，短期內有可能更多得體現在對投資者情緒的影響上。
　　東方證券研究所認為，本次加息市場(chǎng)期盼已久，已經(jīng)在市場(chǎng)走勢中得到了一定程度的反映。從時(shí)間上和空間上來(lái)判斷，本次加息對市場(chǎng)的不利影響將十分有限。
　　中信證券研究所觀(guān)點(diǎn)則認為，由于市場(chǎng)處于相對高位，估值并不便宜，因此本次加息會(huì )對市場(chǎng)走勢形成短期壓力，但依舊看好中長(cháng)期的走勢。
　　信達澳銀基金認為，目前宏觀(guān)經(jīng)濟形勢不具備持續加息條件，本次加息不會(huì )造成股市趨勢性的變化
　　景順長(cháng)城基金認為，本次加息完全在市場(chǎng)預期之中,相比調準備金而言,加息對流動(dòng)性影響不明顯，對市場(chǎng)影響有限。

　　主持人：所以我們可以看到來(lái)自于券商和研究機構，包括基金的看法，對這次加息對市場(chǎng)的影響，大多數還是認為影響不大。

　　老姜：應該說(shuō)各大機構比較統一，除了個(gè)別的機構觀(guān)點(diǎn)，大家似乎看法是非常一致，而且從今天市場(chǎng)的走勢看，好像加息這件事就像一陣毛毛雨，已經(jīng)過(guò)去了。 　　主持人：有人說(shuō)是一只繡花鞋，沒(méi)有什么太大的影響，我想這個(gè)加息可能對股值不會(huì )構成不好的影響。不過(guò)按照統計數據，今天市場(chǎng)的表現是歷次宏觀(guān)貨幣調控政策之后，指數表現最為強勁的一次，除了加息，還有沒(méi)有其它的因素呢？

　　彭旭：其實(shí)上周末有兩個(gè)重要的因素，一個(gè)是關(guān)于加息，第二個(gè)就是關(guān)于期貨管理條例的推出。

　　主持人：聽(tīng)起來(lái)好像跟這沒(méi)多大關(guān)系。

　　彭旭：實(shí)際上我認為關(guān)系是非常大的，實(shí)際上它直接影響著(zhù)今天的市場(chǎng)，如果單純僅僅看加息這一條，我們認為今天市場(chǎng)是沒(méi)有這么強的，甚至真的有可能出現一定程度的小幅下跌，但是正是因為期貨條例的推出，我們認為對今天市場(chǎng)是個(gè)觀(guān)念，而且我們也認為對未來(lái)市場(chǎng)的運行態(tài)勢，可能是一個(gè)……

　　主持人：具體是怎樣的？

　　彭旭：因為期貨管理條例的推出，下邊股值的整體推出，逐漸地在立法上面，包括在國家制度方面，逐步地規范，也就是說(shuō)股值期貨的時(shí)間表應該是逐漸地清晰，這樣大家對它的猜想是，今年上半年，下半年，但是我們認為可能時(shí)間表應該越來(lái)越近了，我們中郵基金對股值期貨已經(jīng)做了很長(cháng)時(shí)間的研究，首先我們研究的第一個(gè)課題就是，股值期貨的推出對A股市場(chǎng)的影響，而不是首先去研究怎么去參與股值期貨，我們研究首先的是，如果股值期貨推出來(lái)對中國A股市場(chǎng)的中長(cháng)期影響。

　　主持人：你覺(jué)得這個(gè)影響主要是在策略方面，還是在其他方面？

　　彭旭：我認為具體策略當然首先基金本身是圍繞價(jià)值投資，但是策略上面可能隨著(zhù)股值期貨的推出，我們認為會(huì )有所調整，這是建立在我們對世界各國股市，在推出股值期貨以后的表現做了深入研究得出來(lái)的結論，非常一致，就是說(shuō)當一個(gè)國家推出股值期貨這一個(gè)衍生品種之后，相應的與股值期貨相關(guān)的，權證的股票在未來(lái)的幾年，一定會(huì )遠遠優(yōu)于非權證股票的表現。
　　主持人：今天市場(chǎng)上也有反應，是不是就是說(shuō)金融股或者滬深300指數股表現好一些？

　　老姜：今天是一個(gè)佐證？

　　彭旭：對，這就是說(shuō)為什么今天市場(chǎng)會(huì )超出我們的預期，為什么呢？我們可以看到今天上漲的首先是銀行股，證券，保險，然后緊接著(zhù)是地產(chǎn)股，尤其是萬(wàn)科的表現。

　　主持人：權重股？

　　彭旭：是萬(wàn)科的表現，實(shí)際上整個(gè)地產(chǎn)股，絕大部分雖然加息之后應該是調整的，但是調整的幅度不大，但是萬(wàn)科是逆勢，有4％的上漲，我們理解是，它繼續發(fā)股權，同時(shí)又是這個(gè)行業(yè)的指標股，包括工行，中行。

　　主持人：實(shí)際上就是說(shuō)當期貨管理條例出來(lái)的時(shí)候，為股值期貨的正式推出已經(jīng)再次從制度上做了準備，然后今天市場(chǎng)表現就像你說(shuō)的，時(shí)間表逐漸明確，可能很多機構在今天對于指標股進(jìn)行了這種布局，或者說(shuō)再次的建倉帶來(lái)的一種影響。

　　老姜：剛才彭旭講到他們對國外的，還有市場(chǎng)一些推出期值之前，這些權重股的表現，它是說(shuō)總體上成分股的表現會(huì )遠遠優(yōu)于那些非權重股，這等于是說(shuō)什么呢？這里面有個(gè)原理，就是期指一旦出來(lái)之后，你原來(lái)未被發(fā)現，未被發(fā)掘的價(jià)值，或者由于期指的原因，而得到發(fā)掘，就是它有這么一個(gè)發(fā)行價(jià)值的機制。

　　主持人：到底在今天市場(chǎng)表現中，或者說(shuō)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)排定越來(lái)越近的時(shí)候，你們又重新在這些指標股里面，或者說(shuō)這些價(jià)值股里面，發(fā)現了哪些？

　　老姜：這是比較機密的。

　　主持人：比較機密。

　　彭旭：對，是這樣的，就是說(shuō)股值期貨實(shí)際上它作為目前國內的一個(gè)新的金融衍生品種推出來(lái)，我們一直要對它表示關(guān)注，既然是一個(gè)新的金融衍生品種，那么一定要認真分析它未來(lái)對中國A股市場(chǎng)的表現和影響，實(shí)際上與金融衍生品種相關(guān)的，滬深300的權重股，我們認為都應該引起投資者的關(guān)注。我認為股值期貨時(shí)間表的逐步確定意味著(zhù)封殺了藍籌的下跌空間。

　　主持人：就這類(lèi)股票最近橫盤(pán)整理，下跌的空間已經(jīng)沒(méi)有了？

　　彭旭：我認為短期之內很難再形成下跌的趨勢，反而會(huì )逐步地隨著(zhù)藍籌股底部的逐步抬高，我認為市場(chǎng)可能會(huì )越走越強。