上證指數從2005年6月的998到走到了4000多點(diǎn)，雖然15日下挫，但仍有 3899點(diǎn)。大盤(pán)一路高歌猛進(jìn)，許多個(gè)股翻了幾番。記得在3000點(diǎn)左右，警示風(fēng)險聲不絕于耳，到了今日似乎絕跡，而且從今年春節以來(lái)著(zhù)名的“空軍司令” 們和主流媒體對“泡沫論”突然都閉口不談，一片“健康發(fā)展”的調子。

當前股市的三大風(fēng)險

　　盡管筆者年初認為2007年大盤(pán)將突破5300多點(diǎn)，而且以中國的經(jīng)濟總量來(lái)講，4000點(diǎn)實(shí)屬正常，不能認為有什么泡沫。但漲速如此之快就超出了我們的想象，目前說(shuō)風(fēng)險似乎很有必要。
　　風(fēng)險之一：從1000點(diǎn)到4000點(diǎn)只用了一年多的時(shí)間，增長(cháng)速度過(guò)快。
　　風(fēng)險之二：股市如此狂熱，吸引了大多數對股市沒(méi)有任何認識的新股民盲目入市，使投資從一種理財變成了投機，甚至時(shí)尚�？梢钥隙ǖ刂v，凡是現在才想到進(jìn)股市的人，將造成中國股市的一大風(fēng)險。
　　風(fēng)險之三：在多數大盤(pán)藍籌股及權重股滯漲之際，一大批毫無(wú)基本面支撐的績(jì)差股、微利股卻要憑借著(zhù)稍微帶有一絲一毫的交叉持股概念、券商股權概念等反復炒作，成為大紅大紫的小“明星”股，“一人得道，雞犬升天”。一旦后續資金跟進(jìn)乏力，就極有可能會(huì )出現較大的調整，這都為大盤(pán)后續行情發(fā)展埋下了階段性調整的伏筆。
　　目前A股市場(chǎng)估值泡沫最大的可能就是源于此類(lèi)板塊中的某些既無(wú)實(shí)質(zhì)內容也無(wú)基本面支撐的個(gè)股，非常值得防備。穩健投資者還是要防范或規避目前所出現的結構性泡沫，耐心等待大盤(pán)階段性調整后的更大投資機會(huì )。耐不住寂寞是投資者的通病，就是大家都玩“擊鼓傳花”游戲，都相信自己不會(huì )是最后一個(gè)。
　　當前中國資本市場(chǎng)發(fā)展并不成熟，中國股市總值占GDP的比重超過(guò)70%，盡管低于美國、英國等市場(chǎng)，但在2001年這一數據還只有15%。這意味著(zhù)如果現在A(yíng)股發(fā)生30%的回調，整體宏觀(guān)效應有限，但是小股民卻將承擔重大痛苦。因此我們認為，在股指從4000點(diǎn)向5000點(diǎn)挺進(jìn)的時(shí)候，宏觀(guān)調控政策出臺的概率將顯著(zhù)增加。如果調控措施出臺得太慢，今年股市出現規模更大、損失更加慘重的調整的風(fēng)險將會(huì )提高。

政府可能采取的調控措施

　　近期政府可能采取的調控措施包括：一些官員可能站出來(lái)公開(kāi)重申股票投資的風(fēng)險、征收資本利得稅、鼓勵大盤(pán)股企業(yè)出售國有股份、出臺“雙加息”等等。
　　在亞洲其他市場(chǎng)中，市盈率能達到中國水平的少之又少，從而提示投資者股市的回調可能會(huì )出現。但這種做法還不是實(shí)質(zhì)性的干預，更多的是盡到監管的責任。如果不伴隨一些政策的話(huà)，可能對當今市場(chǎng)沒(méi)有作用。
　　征收資本利得稅這一做法在全球范圍內被廣為爭議，中國的許多機構投資者表示反對。但是采取稅收政策并不是在適當的時(shí)間所使用的適當的工具，因為稅收框架的制定非常復雜，需要耗費大量的時(shí)間去貫徹執行，并且將長(cháng)期存在。
　　出售國有股份這項政策不會(huì )對市場(chǎng)干預太多，而且迎合目前企業(yè)募資的需求。
　　央行可能出臺“雙加息”（1次加息54個(gè)基點(diǎn)）政策來(lái)冷卻股市。這種方法當然會(huì )引起短期的拋售，因為它意味著(zhù)政府的態(tài)度有所改變，但我們認為基本不可能。因為利率不會(huì )僅僅為了一個(gè)市場(chǎng)而被調整，而且1次加息54個(gè)基點(diǎn)是史無(wú)前例的。加息27個(gè)基點(diǎn)可能性倒是更大一些，但也是為了調控強勁的宏觀(guān)經(jīng)濟。我們預期今年央行還會(huì )再加息2次，每次27個(gè)基點(diǎn)。但是這兩次加息，如果不結合其他措施的話(huà)，基本上不會(huì )改變市場(chǎng)情緒。

“政策市”特征仍然明顯

　　縱觀(guān)中國股市，“三大政策”、“十二道金牌”，都是“政策市”的“杰作”�！耙蛔ゾ退�,一放就活”這是人所熟知的。目前的股市行情特征已經(jīng)進(jìn)入政策市 “一放就活”的階段�！罢�策市”指的是管理層既當裁判員又當運動(dòng)員，管理層控制市場(chǎng)規模，管理層控制市場(chǎng)價(jià)值中樞。而“市場(chǎng)市”是市場(chǎng)調控市場(chǎng)規模和價(jià)值中樞。
　　隨著(zhù)股權分置改革完成，“政策市”從中國股市退出或者是逐漸開(kāi)始退出了嗎？答案是沒(méi)有！中國股市的“政策市”特征非但沒(méi)有因為股權分置的解決而減輕，而且隨著(zhù)股權分置問(wèn)題的解決反而加強了。
　　以往的“政策市”開(kāi)始的時(shí)候，往往是股市極度低迷，政策資金會(huì )掌握到大量的廉價(jià)籌碼，而隨著(zhù)股市行情的高漲，這些籌碼就會(huì )在高位重新回到投資者手中，這從以往熊市中90%以上的投資者虧損可知。管理層如果在高位不采取有力的政策抑制股指，股市繼續表現下去往往會(huì )相當瘋狂，就好像1996年股市的瘋狂，需要管理層“十二道金牌”來(lái)打壓一樣。目前的股市基本又到了瘋狂上漲的階段。
　　目前股市大漲難調的原因之一，就是政策資金基本在股市上漲的過(guò)程中拋空了手中的籌碼，現在只能調控股市的下跌，已經(jīng)不能調控股市的上漲了，當然漲到了一定高度再跌下來(lái)就不是一回事了。政策市沒(méi)有市場(chǎng)化發(fā)行新股的市場(chǎng)調節，所以股市估值水平繼續偏離。如果是這樣，管理層肯定會(huì )加快擴容速度的。

應當認清系統性風(fēng)險

　　從以往股市的幾次回調來(lái)看，股指下跌都被強大的力量托起，這使得本來(lái)不能合理定價(jià)的市場(chǎng)風(fēng)險意識進(jìn)一步鈍化，每一次股市回調都是最佳建倉良機。這幾乎和以往“政策市”管理層承擔風(fēng)險是一樣的。而一個(gè)“政策市”掩蓋系統性風(fēng)險的市場(chǎng)，有了強大的政策資金支撐，市場(chǎng)就會(huì )再度瘋狂。這樣的市場(chǎng)怎么走投資者根本是沒(méi)有辨別能力的�，F在股市連續大漲，就有投資者看高8000點(diǎn)甚至10000點(diǎn)了，這和2001年股評看高3000點(diǎn)何其相似。系統性風(fēng)險一旦爆發(fā)， “政策市”下最終將無(wú)贏(yíng)家。
　　對中國這么一個(gè)特殊國家來(lái)說(shuō)，這些新投進(jìn)來(lái)的股民的資金就是一生的積蓄，如果一旦破滅之后就拿不回來(lái)，到時(shí)候可能造成的社會(huì )矛盾會(huì )遠遠超出我們的想像。
　　中國股市是一個(gè)風(fēng)險與收益不成正比的市場(chǎng)，中小投資者若要生存下去，就應把認清風(fēng)險、防范風(fēng)險放在第一位。

遭股市分流

　　4月居民戶(hù)存款減少1674億
　　5月13日，央行公布的數據顯示，由于股市的賺錢(qián)效應顯著(zhù)，4月份，居民戶(hù)人民幣存款減少1674億元，同比多減2280億元。而在去年4月份居民戶(hù)人民幣存款則是同期增加了606億元。
　　根據中國證券登記結算公司近日公布的統計數據，4月份滬深兩市新增A股賬戶(hù)總數高達478.7萬(wàn)戶(hù)，一舉超過(guò)了整個(gè)一季度的新增開(kāi)戶(hù)總數，同時(shí)超越了前兩年的新增開(kāi)戶(hù)數總和。另?yè)�統計，在4月份接近2500億元的股市流入資金中，機構資金大約在830億元左右，而其余1600億元以上均為個(gè)人資金的貢獻，這表明紅火的股市對儲蓄存款的分流在加劇。