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| 2007-06-06 作者：金巖石 來(lái)源:證券時(shí)報 |
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活生生的現實(shí)演繹了股市真正的“二八定律”：基本面決定股價(jià)的20%，情緒面決定股價(jià)的80%。所以，無(wú)論是投資者還是監管者，都必須尊重股市的無(wú)形之神：市場(chǎng)信心。一個(gè)本來(lái)應為確認牛市基調的印花稅率上調，何以演化為瘋狂拋售？因為它動(dòng)搖了市場(chǎng)信心，挑戰了市場(chǎng)情緒。市場(chǎng)信心一朝動(dòng)搖，股市何時(shí)企穩回升，就變成如何讓市場(chǎng)重拾信心的問(wèn)題了。
中國股市的高估或泡沫是有目共睹的，滬指4300點(diǎn)是高估，2500點(diǎn)也是高估，為何一路高歌猛進(jìn)？因為市場(chǎng)對未來(lái)充滿(mǎn)信心。市場(chǎng)信心形成的客觀(guān)基礎在于黨和國家推動(dòng)的一系列改革，目的在于建立一個(gè)健康規范的多層次資本市場(chǎng)。農村不能沒(méi)有糧食，工業(yè)不能沒(méi)有能源，大國不能沒(méi)有金融！于是，國家的金融和農業(yè)的糧食、工業(yè)的能源相提并論，展現出一個(gè)大國崛起的宏圖大略。
投資人相信，國民經(jīng)濟高速成長(cháng)內在的證券化需求，不僅能夠讓股市中的隱形資產(chǎn)“棄暗投明”，而且還會(huì )通過(guò)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入使上市公司“脫胎換骨”，市場(chǎng)的非理性預期在不斷被證實(shí)的基礎上循環(huán)放大，構成了牛市奔騰的情緒驅動(dòng)，帶來(lái)了典型的“非理性繁榮”。今年首季，上市公司的盈利陡然上升了78.4%，滬東重機在資產(chǎn)注入后直奔百元，一些公司注資停牌之后改頭換面，以嶄新的面貌擁抱久違的驚喜。所有這些，都注入了基本面的預期改善，使股價(jià)提前兌現了未來(lái)的新增和注入價(jià)值。
文武之道，一張一弛；為商之道，虛虛實(shí)實(shí)。資本市場(chǎng)營(yíng)造的是一個(gè)虛擬經(jīng)濟的空間，她讓預期張開(kāi)想象的翅膀，演繹出一個(gè)又一個(gè)美夢(mèng)成真的商業(yè)傳奇。對于市場(chǎng)情緒面的價(jià)值評估，永遠是仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。特別是在中國股市的內外，由于歷史的，文化的和制度的原因，存在著(zhù)許多難以量化的資產(chǎn)。證券化資產(chǎn)的棄暗投明和脫胎換骨，都是我們在賬面上難以確認的價(jià)值驅動(dòng)。所以，對中國股市的觀(guān)察和分析，一定要看到“賬外有賬，表外有表，場(chǎng)外有場(chǎng)”，絕不能簡(jiǎn)單套用西方成熟股市的分析方法和計算公式得出估值高低的結論，而只能由此得出估值的高低，進(jìn)而研究在估值高低背后的隱形價(jià)值和動(dòng)態(tài)趨勢。換句話(huà)說(shuō)，經(jīng)濟學(xué)的定量分析僅僅能發(fā)現問(wèn)題的存在，而進(jìn)一步研究問(wèn)題背后的價(jià)值驅動(dòng)和動(dòng)態(tài)趨勢，才能發(fā)現在中國股民的非理性預期背后的合理性。
在非理性預期所驅動(dòng)的市場(chǎng)之中，市場(chǎng)信心自然成為最重要的價(jià)值中樞。正所謂：人在，信心在；信心在，則市場(chǎng)在。印花稅事件雖然發(fā)生不到一周，卻已經(jīng)成為歷史，市場(chǎng)信心的動(dòng)搖是人們必須面對的現實(shí)。如何讓市場(chǎng)重拾信心，決定了大牛市的命運，也決定著(zhù)大國崛起的夢(mèng)想。
股市狂跌后止跌企穩，但由于信心動(dòng)搖，任何反彈都可能是弱勢反彈。因為向下看依然深不可測，向上看卻有4000－4300點(diǎn)的“政策峰頂（封頂）”。散戶(hù)會(huì )在3600點(diǎn)入市投機性炒作，機構卻會(huì )在4000點(diǎn)逢高減倉。400點(diǎn)區間的高拋低吸斷難長(cháng)久，如果沒(méi)有真實(shí)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，市場(chǎng)信心難以在短期內恢復，這將遲早引發(fā)新一輪拋售，形成趨勢性的逆轉。那時(shí)，股指將會(huì )一瀉千里，直落三千。但同時(shí)我們還應看到，近期股價(jià)的巨幅下挫為上市公司創(chuàng )造了資產(chǎn)注入的天賜良機，低價(jià)增發(fā)可以使同量的新增資產(chǎn)注入在上市公司占有較高的股權份額，從而提高上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)含量，迅速形成基本面的改善。
此時(shí)此刻，何去何從，加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入決定牛市的前途。在這微妙的轉折時(shí)刻，不要再糾纏已經(jīng)發(fā)生的決策，要爭取在股市發(fā)生趨勢性逆轉的可能性浮出水面之前，積極行動(dòng)，化虛為實(shí)，完成中國股市所承擔的歷史使命。 |
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