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| 2007-06-06 作者：何誠穎 來(lái)源:證券時(shí)報 |
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繼2005年下調證券交易印花稅稅率后，我國又一次對該稅率進(jìn)行大的調整，由１‰調整為３‰，市場(chǎng)對此舉反應劇烈，這在世界證券史上也是少有的。市場(chǎng)出現如此劇烈的波動(dòng)，是管理層和廣大投資者所不愿看到的。
應該說(shuō)，在看待中國股市這個(gè)問(wèn)題上，自股權分置改革以來(lái)，監管部門(mén)和廣大投資者看法是一致的。股市的較快上漲既是對2001年以來(lái)中國股市的一個(gè)糾正和補漲，同時(shí)也標志著(zhù)國內外投資者對中國經(jīng)濟充滿(mǎn)信心。而人們普遍擔心這一過(guò)快上漲沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟和業(yè)績(jì)支撐，泡沫會(huì )在2008年奧運年破滅。中國既要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，又不能像現在這樣增長(cháng)過(guò)快。正是在上述基礎上，人們面對的是一個(gè)達成共識的話(huà)題———為了保證中國股市的健康發(fā)展，要讓目前的股市從“快�！弊�?yōu)椤奥！�，這是我們制定政策的出發(fā)點(diǎn)。因此，在抑制股市暴漲的同時(shí)，又要避免采用過(guò)激手段導致股市不正常下跌。無(wú)論是暴漲還是暴跌，都不利于證券市場(chǎng)健康發(fā)展。
股指大幅上揚，高位蘊含大風(fēng)險，大盤(pán)自身也存在調整需要，但股市自有它的運行規律，調控股市不能靠政策一味打壓，應當從加大股票供給、規范基金操作、消滅老鼠倉、嚴厲打擊幕后交易入手，嚴懲和機構莊家沆瀣一氣的上市公司，杜絕偽造報表、制造概念、暴炒預期行為，靜化股市環(huán)境，如果市場(chǎng)清爽，那么泡沫也就少了。
從歷史上看，除了在長(cháng)期的熊市中，調低印花稅對股市影響很小外，每次股市對印花稅率的調整都具有很強的彈性。由于上調印花稅率將直接導致交易成本的提升，除封閉式基金和權證不需要繳納印花稅外，所有參與市場(chǎng)交易的成員都要繳納。而從這次的調整看，調高幅度也出乎意料，因此，這次調高的時(shí)間點(diǎn)以及調高的幅度都突顯了政府對我國股市持續上漲的擔憂(yōu)和進(jìn)行調控的決心。
相關(guān)政策的調整，可能是基于以下判斷：首先，總體估值過(guò)高，已然出現結構性泡沫。據2006年上市公司業(yè)績(jì)計算，滬深兩市的總體平均市盈率已達到50倍。以國際化程度較高的香港主板市場(chǎng)為例，其市盈率在20倍以下的股票超過(guò)60%。雖然從內地經(jīng)濟將長(cháng)期處于黃金發(fā)展階段、流動(dòng)性過(guò)剩在較長(cháng)時(shí)期內無(wú)法消除等宏觀(guān)背景看，滬深股市有一定程度的“估值溢價(jià)”是可以理解的，但階段性的“過(guò)度透支”也必然伴之以短期調整的風(fēng)險。其次，市場(chǎng)上漲的速率過(guò)快，滬深證券市場(chǎng)在兩年內上漲了300%，上證指數從3000點(diǎn)到4000點(diǎn)僅僅經(jīng)歷了不到50個(gè)交易日。這種上漲速度是極其罕見(jiàn)的。近期出現的8%以上的日換手率和盤(pán)中的大幅震蕩，既說(shuō)明了投資者持股心態(tài)的脆弱，也表明這種交易熱度是不可持續的。第三，題材股的過(guò)度炒作。
正是基于對上述市場(chǎng)風(fēng)險的判斷，有關(guān)部門(mén)才陸續推出了一系列旨在化解風(fēng)險的政策措施。但市盈率的簡(jiǎn)單對比并不完全正確，股市的上漲速度與從前本幣升值時(shí)的日臺股市比也不算出格，題材股的炒作并非全是以前那種沒(méi)有實(shí)質(zhì)內容的概念炒作，其中有不少是有其基本面支撐的。所以，對股市的判斷應全面、冷靜、客觀(guān)。我國股市即使有泡沫也是結構性泡沫，抑制股價(jià)的過(guò)快上漲，也可以從供給方面著(zhù)手，采取更為溫柔的擴容等方式。
應該看到的是，調整證券交易印花稅并不能改變我國股市的牛市特征，中國股市經(jīng)歷這次調整后將繼續走牛，因為中國股市的基本面沒(méi)有變差，而是在變好。
其一，從股市基本面看，我國經(jīng)濟發(fā)展中的人口紅利效應遠未結束，工業(yè)化和城市化正方興未艾，國際競爭優(yōu)勢依然明顯，流動(dòng)性過(guò)剩局面短期內難以改變，適應現代公司治理結構要求的大型國企整體上市才剛剛拉開(kāi)序幕，股改及其后續政策的實(shí)施將使上市公司整體素質(zhì)發(fā)生質(zhì)的變化，等等，股市走牛有堅實(shí)的經(jīng)濟基礎。
其二，從股市政策取向看，隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，我國需要一個(gè)發(fā)達的資本市場(chǎng)，它不僅是優(yōu)化資源配置、建立現代企業(yè)制度的需要，也是發(fā)展直接融資、化解金融風(fēng)險過(guò)度集中于銀行的必由之路。我國的經(jīng)濟騰飛需要有一個(gè)欣欣向榮的股市為其提供資金支持，股市必須走牛。
股市大跌，無(wú)疑給投資者以深刻教訓。而相關(guān)部門(mén)也應該學(xué)會(huì )如何利用“看得見(jiàn)的手”來(lái)影響市場(chǎng)，懂得決策的成本與收益問(wèn)題，懂得對決策進(jìn)行風(fēng)險評估。我們相信，中國股市在經(jīng)歷調整后，能夠找到一個(gè)穩定發(fā)展的軌道，畢竟支持中國資本市場(chǎng)股市發(fā)展的基本面沒(méi)有改變。 |
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